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研究生:林宗杰
研究生(外文):CHUNG-CHIEH,LIN
論文名稱:實質選擇權在資本投資決策之應用--高鐵BOT投資計畫之複合選擇權分析
論文名稱(外文):The application of real option on capital investment decisions--The case of the BOT model of the high speed rail projects
指導教授:洪茂蔚洪茂蔚引用關係廖咸興廖咸興引用關係
指導教授(外文):MAO-WEI,HUNGHSIEN-HSING,LIAO
學位類別:碩士
校院名稱:國立臺灣大學
系所名稱:國際企業學研究所
學門:商業及管理學門
學類:企業管理學類
論文種類:學術論文
論文出版年:1999
畢業學年度:87
語文別:中文
論文頁數:93
中文關鍵詞:實質選擇權選擇權高鐵資本預算
外文關鍵詞:real optionsBOTcapital budgetingHSRoptions
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為了引進民間企業的經營效益及減輕政府的財政負擔,政府正積極推動BOT進行公共建設。而台灣高鐵是目前全世界規模最大的案例,由於投資金額的龐大與三十幾年的投資期,對於專案公司來說無疑是一項高風險投資。公司的資源配置與競爭力的培養須透過精確的投資計畫評估技術,但在過去資本預算的發展上,對於有高風險與有決策彈性的計畫評估,一直到將選擇權的觀念導入才有所突破。實質選擇權在資本預算上的貢獻,在於能將決策者的管理彈性數量化,反應出過去被NPV法所忽略的價值。
本研究的目的就在對實質選擇權的觀念加以運用到高鐵BOT的建設工程上,希望透過偏微分方程以了解選擇權各變數的行為與影響,所利用的數值方法是顯示差分法的近似解方法逼近權值。研究所得到的結論如下:1.傳統NPV法則會低估有決策彈性的投資計畫,但雖然由實質選擇權所估算出的價值較高,但其權利金是來自於下方風險的限制與參數的變動性,且其價值並非可以在市場交易獲利的,換言之,權利金也可視為風險指標。2.愈高的計畫營收預估初值,雖然會使擴展性NPV增加,但也會使限制下方風險的選擇權權值降低。3.當計畫內含的複合選擇權之個別功能相似時,例如都是限制下方風險,其複合價值的增加較小。4.當隨機變數的相關性越低時,權利金愈高。
Taiwan government currently encourage the privatization model to be the major method of infrastructure procurement for reducing government infrastructure budget as well as increasing the project efficiency . Build-Operate-transfer (BOT) is the most important method for present status among the privation . There are more complicated uncertainty in it than in traditional government procurement .
Corporate value creation and competitive position are critically determined by corporate resource allocation and by the proper evaluation of investment . An increasing number of academics and practicing managers are now convinced that the standard approaches to corporate resource allocation have failed . They have failed because they cannot properly capture managerial flexibility to adapt and revise later decisions in response to unexpected market developments .
The insights and techniques derived from option pricing are capable of quantifying the elusive elements of managerial operating flexibility and strategic interactions thus far ignored or underestimated by the conventional net-present-value approach and by other quantitative approaches .
The purpose of this research is develop a better understanding of real option in partial differential equation and apply it to evaluate the value of high speed rail (HSR)project . Since there is no closed-form solution to our model , we must use a numerical technique . We employ an explicit form of the finite-difference method . We also did the sensitivity analysis to the parameters . The conclusion of this research are presented as follows:1.NPV method would underestimate real value of HSR with embedded compound options.2.High expanded NPV is not equal to high profit . The option premium comes from downside risk limited or volatility of important variables . In other words , it’s also a sign of risk . 3.An increase in the project value will increase the value of expanded NPV, but decrease the value of embedded abandon option premium .4.Negtive interaction would happened between similar functional options .5. A decrease in the correlation of our two variables will increase the option premium.
第一章 緒論 1
第一節 研究動機 1
第二節 研究目的 3
第三節 研究流程與架構 4
第二章 BOT建設 6
第一節 緒論 6
第二節 BOT架構 7
第三節 風險管理10
第三章 資本預算法與文獻探討14
第一節 傳統的資本預算14
第二節 實質選擇權18
第三節 基本的評價方程式33
第四節 複合選擇權36
第五節 有限差分法37
第四章 研究方法42
第一節 基本評價方程式的log transform 43
第二節 各項變數定義、假設46
第三節 各時期之選擇權56
第四節 計算結構62
第五章 模擬結果與分析65
第一節 模擬結果分析65
第二節 敏感度分析70
第六章 結論與建議84
第一節 結論分析84
第二節 後續研究建議86
1. 方振瑞,「民間參與高速鐵路建設的一些省思」,台灣經濟研究月刊,民國83年6月,頁60-70。
2. 王銘杰,「應用選擇定價模式評估BOT投資計畫」,交通大學管理科學研究所碩士論文,民國86年。
3. 交通部,「台灣南北高速鐵路興建營運合約」,民國87年7月23日。
4. 交通高速鐵路籌備處,「高速鐵路建設財務規劃與民間參與」,現代營建,民國83年4月,頁77-85。
5. 姚乃嘉,’「BOT專案之執行與風險分析」,高速鐵路BOT工程法律研討會,民國84年12月13日
6. 洪茂蔚,蘇永成,陳明賢,胡星陽,「財務管理」,雙葉書廊有限公司,民國87年1月。
7. 胡展華,「專案融資之研究-以BOT專案為例」國立台灣大學碩士論文,民國85年。
8. 徐祖光,「以BOT方式推動公共工程建設(上)」,現代營建,民國86年3月,第207期,頁47-80。
9. 徐祖光,「以BOT方式推動公共工程建設(下)」,現代營建,民國86年4月,第208期,頁77-84。
10. 陳溫陶,「實質選擇權在資本投資決策上之應用-航空公司購機選擇權之評價與分析」,國立台灣大學碩士論文,民國86年。
11. 郭志強,「實質選擇權在BOT專案計劃之應用研究」國立台灣科技大學碩士論文,民國87年。
12. 滑明曙,「選擇權估價理論」,初版,華泰文化事業公司發行,民國86年8月。
13. 蔡進國,「實質選擇權在土地評價上之應用-傳統評估方法與實質選擇權法之分析比較」,台灣大學財務金融研究所碩士論文,民國86年。
英文部份
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