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研究生:陳一吉
研究生(外文):I-Chi Chen
論文名稱:巴菲特原則在我國股市適用性之研究
論文名稱(外文):An Empirical Study of Warren Buffett Investment Strategies in Taiwan Stock Market
指導教授:吳榮昌
指導教授(外文):Rong-Chang Wu
學位類別:碩士
校院名稱:實踐大學
系所名稱:企業管理研究所
學門:商業及管理學門
學類:企業管理學類
論文種類:學術論文
論文出版年:1999
畢業學年度:87
語文別:中文
論文頁數:84
中文關鍵詞:選股策略商業特權盈餘成長華倫巴菲特
外文關鍵詞:Warren BuffettBusiness FranchiseEPS GrowthPortfolio perfromance
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本研究以台灣股市上市公司為研究對象,研究期間自民國七十五年至八十七年。採用日報酬率,以上市公司各年之年度財務報表、股價及利率等之資料,經過模擬華倫巴菲特(Warren Buffett)的兩種選股策略:「商業特權」及「盈餘成長」,並考慮買進價格是否可使報酬率高於無風險利率,形成『商業特權,考慮買點』、『商業特權,不論買點』、『盈餘成長,考慮買點』、『盈餘成長,不論買點』、『商業特權+盈餘成長,考慮買點』、『商業特權+盈餘成長,不論買點』及『市場投資組合』等7個投資組合,並以平均報酬、t檢定、Sharpe指標(RVAR)、Treynor指標(RVOR)與Jensen指標(α指標)等績效衡量指標加以評估。
本研究所獲得結論如下:
一、就平均報酬而言,各投資組合之平均報酬率均高於市場投資組合,而且不論是『商業特權』投資組合或是『盈餘成長』投資組合,其『考慮買點』投資組合經t檢定皆呈現顯著,而『不論買點』投資組合經t檢定則呈現不顯著。此外『盈餘成長』投資組合之平均報酬率高於『商業特權』投資組合,『商業特權+盈餘成長』投資組合之平均報酬率介於『盈餘成長』投資組合與『商業特權』投資組合之間。
就平均報酬來看,『商業特權』及『盈餘成長』選股策略之績效的確可以超越『市場投資組合』,但由於台灣股市本益比較高之緣故,造成『盈餘成長』投資組合有些年度因完全找不到合乎條件的個股,以致無法行成一個投資組合。『商業特權+盈餘成長,不論買點』之投資組合平均報酬率雖高於『市場投資組合』,但並不顯著。至於『考慮買點』投資組合平均報酬率顯著高於『不論買點』投資組合及『市場投資組合』,則印證了Warren Buffett所提之「很在意買進時之價位」的說法,確實也適用於我國股市。
二、以Sharpe指標(RVAR)及Treynor指標(RVOR)的分析結果看來,不論是採用衡量總風險的Sharpe指標(RVAR)或是採用衡量市場風險的Treynor指標(RVOR),所獲得的結論十分類似,單位風險報酬率仍以『盈餘成長』投資組合為佳,高於『商業特權』投資組合,『商業特權+盈餘成長』投資組合的報酬率則居於『盈餘成長』投資組合與『商業特權』投資組合之間。
各投資組合的單位風險報酬率,均高於『市場投資組合』之報酬率。而『考慮買點』投資組合之單位風險報酬率也比『不論買點』投資組合為高,顯現出各個投資組合在考量風險因素之下,其單位風險報酬率仍皆優於『市場投資組合』。
三、以Jensen指標(α指標)分析結果而言,雖然各投資組合持有全期之α值均為負值,皆小於『市場投資組合』,但經t檢定分析結果,各投資組合皆不顯著,代表各投資組合之報酬率與以CAPM模型衡量之理論報酬率,並無顯著差異,表示異常報酬(abnormal returns)並不存在。
This paper tries to adopt the investment strategies of Warren Buffett to Taiwan Stock Market. Six portfolios of Warren Buffett are constructed, including "Business Franchise, considering timing"]portfolio 1), "Business Franchise, without considering timing" (portfolio 2), "EPS Growth, considering timing"]portfolio 3), "EPS Growth, without considering timing" (portfolio 4), "A Combination of portfolio 1 and 3" and "A Combination of portfolio 2 and 4". Returns of these portfolios are compared with those of "Market portfolio" which are calculated from daily Taiwan Stock Exchange Index.
Stock listed in Taiwan Stock Exchange from 1986 to 1998 are investigated. Methods to evaluate investment performance are average return and t-test, Sharpe Index (RVAR, reward-to variability ratio), Treynor Index (RVOR, reward-to volatility ratio), Jensen Index (αValue).
The inclusions of this study are as followed:
1.In average return, all portfolios are superior than "Market portfolio". Portfolios considering timing exhibit higher returns than portfolios without considering timing. "EPS Growth" portfolios perform better than "Business Franchise" portfolios.
2.In RVAR and RVOR , results are the same as results from average return comparison.
3.In Jensen index , α values of all portfolios are negetive and insignificant. This means that there are no abnormal returns in all portfolios we constructed.
第一章 緒論 1
第一節 研究動機 1
第二節 研究目的 4
第三節 研究範圍 5
第四節 研究限制 7
第五節 論文結構 8
第二章 文獻探討11
第一節 有關Warren Buffett選股原則的文獻11
第二節 有關投資選股策略的文獻16
第三節 文獻評論38
第三章 研究方法43
第一節 研究流程43
第二節 資料說明47
第三節 選股過程與投資組合形成49
第四節 績效評估方法55
第四章 實證結果與分析63
第一節 平均報酬63
第二節 Sharpe指標(RVAR)67
第三節 Treynor指標(RVOR)70
第四節 Jensen指標(α值)73
第五章 結論與建議76
第一節 結論76
第二節 建議78
參考文獻80
中文部分
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