臺灣博碩士論文加值系統

本研究以台灣股市上市公司為研究對象，研究期間自民國七十五年至八十七年。採用日報酬率，以上市公司各年之年度財務報表、股價及利率等之資料，經過模擬華倫巴菲特（Warren Buffett）的兩種選股策略：「商業特權」及「盈餘成長」，並考慮買進價格是否可使報酬率高於無風險利率，形成『商業特權，考慮買點』、『商業特權，不論買點』、『盈餘成長，考慮買點』、『盈餘成長，不論買點』、『商業特權+盈餘成長，考慮買點』、『商業特權+盈餘成長，不論買點』及『市場投資組合』等7個投資組合，並以平均報酬、t檢定、Sharpe指標（RVAR）、Treynor指標（RVOR）與Jensen指標（α指標）等績效衡量指標加以評估。
本研究所獲得結論如下：
一、就平均報酬而言，各投資組合之平均報酬率均高於市場投資組合，而且不論是『商業特權』投資組合或是『盈餘成長』投資組合，其『考慮買點』投資組合經t檢定皆呈現顯著，而『不論買點』投資組合經t檢定則呈現不顯著。此外『盈餘成長』投資組合之平均報酬率高於『商業特權』投資組合，『商業特權+盈餘成長』投資組合之平均報酬率介於『盈餘成長』投資組合與『商業特權』投資組合之間。
就平均報酬來看，『商業特權』及『盈餘成長』選股策略之績效的確可以超越『市場投資組合』，但由於台灣股市本益比較高之緣故，造成『盈餘成長』投資組合有些年度因完全找不到合乎條件的個股，以致無法行成一個投資組合。『商業特權+盈餘成長，不論買點』之投資組合平均報酬率雖高於『市場投資組合』，但並不顯著。至於『考慮買點』投資組合平均報酬率顯著高於『不論買點』投資組合及『市場投資組合』，則印證了Warren Buffett所提之「很在意買進時之價位」的說法，確實也適用於我國股市。
二、以Sharpe指標（RVAR）及Treynor指標（RVOR）的分析結果看來，不論是採用衡量總風險的Sharpe指標（RVAR）或是採用衡量市場風險的Treynor指標（RVOR），所獲得的結論十分類似，單位風險報酬率仍以『盈餘成長』投資組合為佳，高於『商業特權』投資組合，『商業特權+盈餘成長』投資組合的報酬率則居於『盈餘成長』投資組合與『商業特權』投資組合之間。
各投資組合的單位風險報酬率，均高於『市場投資組合』之報酬率。而『考慮買點』投資組合之單位風險報酬率也比『不論買點』投資組合為高，顯現出各個投資組合在考量風險因素之下，其單位風險報酬率仍皆優於『市場投資組合』。
三、以Jensen指標（α指標）分析結果而言，雖然各投資組合持有全期之α值均為負值，皆小於『市場投資組合』，但經t檢定分析結果，各投資組合皆不顯著，代表各投資組合之報酬率與以CAPM模型衡量之理論報酬率，並無顯著差異，表示異常報酬（abnormal returns）並不存在。

This paper tries to adopt the investment strategies of Warren Buffett to Taiwan Stock Market. Six portfolios of Warren Buffett are constructed, including "Business Franchise, considering timing"]portfolio 1）, "Business Franchise, without considering timing" （portfolio 2）, "EPS Growth, considering timing"]portfolio 3）, "EPS Growth, without considering timing" （portfolio 4）, "A Combination of portfolio 1 and 3" and "A Combination of portfolio 2 and 4". Returns of these portfolios are compared with those of "Market portfolio" which are calculated from daily Taiwan Stock Exchange Index.
Stock listed in Taiwan Stock Exchange from 1986 to 1998 are investigated. Methods to evaluate investment performance are average return and t-test, Sharpe Index （RVAR, reward-to variability ratio）, Treynor Index （RVOR, reward-to volatility ratio）, Jensen Index （αValue）.
The inclusions of this study are as followed:
1.In average return, all portfolios are superior than "Market portfolio". Portfolios considering timing exhibit higher returns than portfolios without considering timing. "EPS Growth" portfolios perform better than "Business Franchise" portfolios.
2.In RVAR and RVOR , results are the same as results from average return comparison.
3.In Jensen index , α values of all portfolios are negetive and insignificant. This means that there are no abnormal returns in all portfolios we constructed.

第一章 緒論 1
第一節 研究動機 1
第二節 研究目的 4
第三節 研究範圍 5
第四節 研究限制 7
第五節 論文結構 8
第二章 文獻探討11
第一節 有關Warren Buffett選股原則的文獻11
第二節 有關投資選股策略的文獻16
第三節 文獻評論38
第三章 研究方法43
第一節 研究流程43
第二節 資料說明47
第三節 選股過程與投資組合形成49
第四節 績效評估方法55
第四章 實證結果與分析63
第一節 平均報酬63
第二節 Sharpe指標（RVAR）67
第三節 Treynor指標（RVOR）70
第四節 Jensen指標（α值）73
第五章 結論與建議76
第一節 結論76
第二節 建議78
參考文獻80

中文部分
卞志祥，「台灣加權股價指數投資組合之基因演算法建構模型」，
國立交通大學資訊管理研究所未出版之碩士論文，民國
八十五年六月。
林炎會，「外資對臺灣證券市場股價之影響」，國立中興大學企業
管理研究所未出版之碩士論文，民國八十四年六月。
吳肇榮，「臺灣股票市場投資績效之預測」，國立臺灣大學財務金
融研究所未出版之碩士論文，民國八十一年六月。
珍娜羅渥著，趙僑譯，「股市大亨開講」，民國八十六年九月初版，
商周出版。
馬若荃，「分析師票選股票績效之實證研究」，國立中興大學會計
學研究所未出版之碩士論文，民國八十六年六月。
許維真，「何種益本比資料有助於選股?--臺灣股市橫斷面報酬率
影響因素之研究」，國立臺灣大學國際貿易研究所未出
版之碩士論文，民國八十五年六月。
陳明堂，「葛拉漢－芮（Graham－Rea）選股策略在台灣股市之實
證研究」，淡江大學金融研究所未出版之碩士論文，民
國八十五年六月。
陳明霞，「盈餘成長預估﹑價格盈餘比率輿投資組合績效--不同
投資區間下之實證結果」，國立中央大學財務管理研究
所未出版之碩士論文，民國八十年六月。
麥英瑞，「證券投資組合選股策略之研究」，國立中山大學企業管
理研究所未出版之碩士論文，民國八十四年六月。
約翰卓蘭著，羅耀宗、俞濟群譯，「股市大亨」，民國八十年一月
初版，寰宇出版
黃金恩，「股票分析與投資策略之研究」，輔仁大學管理科學研究
所未出版之碩士論文，民國七十八年六月。
黃俊雄，「台灣股市低價潛力股與高價熱門股之比較」，國立中興
大學企業管理研究所未出版之碩士論文，民國八十四年
六月。
翁碔勝，「台灣股票選股策略與景氣循環關係之實證研究」，淡江
大學金融研究所未出版之碩士論文，民國八十二年六月
瑪麗巴菲特、大衛克拉克著，金錢文化譯，「巴菲特原則」，民國
八十七年二月初版，金錢文化。
鄭文昇，「臺灣股市益本比效應之實證研究」，國立中興大學會計
學研究所未出版之碩士論文，民國八十六年六月。
盧麗安，「財務基本分析與台灣股價表現」，國立中山大學財務管
理研究所未出版之碩士論文，民國八十五年六月。
謝劍平，「現代投資學」，民國八十七年二月初版，智勝出版。
蕭秋芸，「證券分析師選股建議有用性之實證研究」，國立中興大
學會計學研究所未出版之碩士論文，民國八十六年六月
羅伯特‧海格斯壯著，羅若蘋譯，「勝券在握」，民國八十五年一
月初版，遠流出版。
英文部分
Ball, R., 1978, " Anomalies in Relationships Between
Securities Yields and Yield-Surrogates", Journal of
Financial Economics 6, pp.103-126.
Banz, R., 1981, " The Relationship Between Return and Market
Value of Common Stock", Journal of Financial
Economics 9, pp.3-18.
Basu, S., 1997, " Investment Performance of Common Stock in
Relation to Their Price-Earning Ratios: A Test of the
Efficient Market Hypothesis" , Journal of Finance 32,
pp.663-682.
Buffett M. and D. Clark， 1997, "Buffettology: The Previously
Unexplained Techniques That Have Made Warren Buffett
the World''s Famous Investor"A Big Apple Tuttle-Mori
Agency, Inc.
Buffett W. and J. C. Lowe, 1997, "Warren Buffett Speaks: Wit
and Wisdom from the World''s Greatest Investor", John
Wiley & Sons, Inc.
Buffett W. and L. A. Cunningham, 1998, "Essays of Warren
Buffett: Lessons for Corporate America", Cunningham
Group.
Greenberg A. C.and W. Buffett, 1996 , "Memos from the Chairman",
Workman publishing Company.
Hagstrom, R. G. Jr.,1996, "The Warren Way: investment
strategies of the world''s greatest investor", John
Wiley & Sons, Inc.
Jensen, M.C. 1969, "Risk, the Pricing of Capital Assets, and
The Evaluation of Investment Portfolios", Journal of
Business, pp.169-247.
Keeley R. V., 1996, "Annals of Investing: Steve Forbes vs.
Warren Buffett", Five and Ten Press Inc.
Keim, D.B., 1990, "A New Look at the Effects fo Firm Size and
E/P Ratio on Stock Returns", Financial Analysts
Journal, March-April , pp.56-67.
Kilpatrick A., 1998, "Of Permanent Value The Story of Warren
Buffett 1998/Edition", Andy Kilpatrick Publishing
Empire Inc.
Lowe J., 1997, " Warren Buffett Speaks: Wit and Wisdom from
World''s Greatest Investor", John Wiley & Sons Inc.
Lowenstein R., 1996, "Buffett: The Making of an American
Capitalist", Doubleday, Inc.
Nicholson, S., 1960, " Price-Earnings Ratios", Financial
Analysis Journal, July/August, pp.43-45.
Reinganum, M., 1981, " Misspecification of Capital Asset
Pricing Model: Empirical Anomalies Based on Earnings
Yields and Market Value, Journal of Financial
Economics 9, pp.19-46
Roll, R., 1977, "A Critique of the Asset Pricing Theory''s
Tests；Part（1）: On Past and Potential Test Ability
of the Theory", Journal of Financial Economics,
Mar, pp.129-176.
Rosenberg, B., Reid, K. and R. Lanstein, 1985, "Persuasive
Evidence of Market Inefficiency", Journal of
Portfolio Management, Spring, pp.9-16.
Sharpe, W.F., 1966, "Mutual Fund Performance", Journal of
Business, pp.119-138.
Sharpe, W.F. and G. Alexander, 1990, "Investments", 4th
Edition, Prentice-Hall, Inc, Englewood Cliffs, NJ.
Train J., 1988, "The Midas Touch: The Strategies That Have
Made Warren Buffett'' America''s Preeminent Investor",
Harper Collins Inc.
Train J., 1980, "The Money Masters: Nine Great Investors:
Their Winning Strategies and How You Can Apply Them",
Harper & Row, Publishers, Inc.
Treynor, J.L., 1965, "How to Rate Management of Investment
Funds", Harvard Business Review, pp.131-136
Treynor, J.L., K. Mazuy, 1966, "Can Mutual Funds Outguess the
Market？", Harvard Business Review, pp.131-136