臺灣博碩士論文加值系統

　　本研究的目的是在探討台灣股市與美國、日本及香港股市間股票報酬之共移性現象。應用Engle and Kroner(1995)所提出的一般正定多變量GARCH模型(generalized positive definite multivariate GARCH model)為主要的實證模型，並將模型中條件誤差項之分配假設為雙變量t分配，藉由對條件共變異數與條件相關係數之探討來驗證台灣股票市場與美國、日本及香港股票市場間股票報酬共移性的時間變異特性，並獲致下列的結論：
1. 美國與台灣、日本與台灣及香港與台灣等三組國家間的股票報酬，不論是恆常共變異數或暫時共變異數都顯著異於零，亦即台灣股市與美國、日本及香港股市間不論長期或短期彼此間都有相關性。
2. 本研究採用多變量GARCH模型估計條件相關係數之實證結果，不但印證各國股市間相關性非固定不變的現象；而且發現三個組合之條件相關係數有負相關的機率會小於百分之五。
3. 最後在「俄羅斯效應」導致美國股市在1998年8月31日星期一崩盤的事件分析中，三個組合在訊息衝擊後的條件相關係數都大幅提高，每一組之條件相關係數劇烈上升的日期發生在1998年9月1日，而且美國與台灣與香港與台灣這兩組約耗費三至五天之後才回復到正常的水準。但日本與台灣這一組只花了二天就回復到原先的水準，此一結果顯示若投資者參考每日條件相關係數改變的過程來調整最適資產負債組合，則可擴大國際投資組合風險分散的潛在利益，而且當相關性回復到恆常水準的時間愈長時，隨時間變動之條件相關係數對調整之國際投資組合就有愈大的價值。

The purpose of this thesis is to examine the co-movements of stock returns in four international markets by characterizing the time-varying cross-market covariances and correlations. Using a generalized positive definite multivariate GARCH model and the errors are assumed to be form a multivariate Student-t distribution, we find that all pairs of markets (U.S.-Taiwan, Japan-Taiwan, and Hong Kong-Taiwan) examined display significant permanent and transitory covariance. We also find that, while conditional correlations between returns are generally small, they change considerably over time. An event analysis suggests that basing diversification strategies on these conditional correlations is potentially beneficial.

第一章　緒論…………………………………………………………1
　　第一節　研究動機………………………………………………1
　　第二節　研究目的………………………………………………2
第三節　研究限制……………………………………………………3
第四節　研究架構與流程……………………………………………4
第二章　文獻回顧……………………………………………………5
　　第一節　國際投資組合風險分散的潛在利益…………………5
　　第二節　國際股市相關性之研究………………………………6
第三章　研究方法……………………………………………………14
　　第一節　單變量GARCH模型……………………………………14
第二節　多變量GARCH模型…………………………………………15
第三節　共變異數之定態……………………………………………23
第四章　實證模型與實證分析………………………………………25
　　第一節　資料來源與處理………………………………………25
　　第二節　實證模型………………………………………………27
　　第三節　實證結果分析…………………………………………33
第五章 　結論…………………………………………………………42
附錄……………………………………………………………………43
參考文獻………………………………………………………………44

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