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臺灣博碩士論文加值系統

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研究生:李致榮
研究生(外文):Zi-Long Lee
論文名稱:內部關係人申報持股轉讓對股價與交易量的影響
論文名稱(外文):Insiders announce their trading to affect stock price and trading volume
指導教授:吳桂燕吳桂燕引用關係
指導教授(外文):Kuei-Yen Wu
學位類別:碩士
校院名稱:輔仁大學
系所名稱:管理學研究所
學門:商業及管理學門
學類:企業管理學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2000
畢業學年度:88
語文別:中文
論文頁數:103
中文關鍵詞:內部關係人異常報酬異常交易量
外文關鍵詞:insider tradingCARabnormal trading volume
相關次數:
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本研究以86年1月到88年12月,3年研究期間的內部關係人申報持股轉讓的1022樣本作為研究的對象,關於內部人申報持股轉讓效果方面,本研究不僅探討1022個整體樣本的情形,另外再將樣本區分成電子業與非電子業、管理者與非管理者、法人與非法人、一類與兩類以上內部人申報,來研究是否其對股價有不同程度的影響,此外,本研究不僅討論股價方面的影響,在市場交易量方面,我們也觀察在檢定期市場交易量的走勢是否有出現價量齊飛或價量同時萎縮的情況。
我們從宣告日前7天開始一直到宣告日前1天發現有正的顯著異常報酬,這種現象顯示內部人申報持股轉讓的負面消息並沒有外洩,同時也說明了內部人會炒高股價之後再進行持股轉讓的申報,目的就是為了要出脫持股以實現獲利,內部關係人申報股轉讓的舉動,確實會造成股價顯著的下挫,這種負異常報酬的情況還一直持續到宣告日後的第22天才停止,這不僅證明內部人申報持股轉讓被市場解讀成利空的訊息,同時市場投資大眾也可以根據此消息採取賣出的策略獲利。
在內部人申報持股轉讓對市場交易量的影響方面,我們發現在宣告日之前呈現價量齊飛的現象,且內部關係人會利用此機會進行持股轉讓,但是在宣告日後的3天內,我們卻發現價量背離的情況,交易量並沒有像股價一樣有過度反應及巨幅萎縮的情況發生,市場交易量到了宣告日後第4天才出現負的異常交易量,但是並沒有顯著的異常交易量出現。
茲將本研究結論整理如下:
1.在內部關係人申報持股轉讓之消息宣告日前,本研究並沒有發現訊息外漏的現象。
2.內部關係人申報持股轉讓確實會造成股價的下跌,且此負異常報酬的情況一直延續到宣告日後第22日,因此不符合半強式效率市場假說。
3.內部關係人申報持股轉讓之宣告日前價量齊飛,宣告日後則出現價量背離,在宣告日後我們並沒有發現有顯著的異常交易量發生。
4.非電子業在宣告日後所造成股價負效果較電子業為鉅,但均數差的結果並沒有發現有顯著差異存在。
5.親身參與事務且持有公司股份的管理者(在本研究為董事、監察人及經理人)申報持股轉讓確實會使得公司股價下跌。
6.法人與非法人之內部關係人申報持股轉讓對價量的影響,兩者並無差別。
7.董事、監察人、經理人與大股東的申報持股轉讓對股價的影響並無差異。
8.一類與兩類以上同時申報持股轉讓對累積異常報酬的影響,只有在宣告日當天有顯著的差異。
9.內部關係人持有公司股權的比重愈大,所造成的股價跌幅也愈大。
10.關於價量關係的探討,本研究發現只有在宣告日當天有顯著正向的價量關係存在,而且隨著時間的拉長,此價量關係也會漸趨微弱。
This study is about insiders announcing their trading and how to affect stock price and trading volume. The study is from 1997 to 1999 and including 1022 samples. We not only confer stock price but also trading volume. Besides we distinguish our samples into the electronics industry and non-electronics industry; managers and non-managers; corporation and non-corporation; one-kind and over two-kind insiders to understand if there are some differences between them.
Before the event days, we observe the positive abnormal return. This situation shows the messages of insider trading are not leaked to the public. But we know the insiders can make the stock price upward before their trading. When insiders announce their trading, it really make stock price downward. So the public regard the messages of insider trading as bad news.
Before the event day, we observe both the stock price and trading volume upward and insiders can take the advantage of this suitable time to transfer their shares. After the event day, we observe the stock price and trading volume go opposite. The trading volumes don’t show overreaction. We don’t observe confident negative abnormal trading volume after event day.
Our conclusions:
1.Before the event day, we don’t observe the messages of insider trading are leaked.
2.Insiders announce their trading really make the stock price downward, so it does not support the semi-strong effective hypothesis.
3.Before the event day, we observe both the stock price and trading volume go upward but after the event day, the stock price and trading volume go opposite and we don’t observe the confident abnormal trading volumes.
4.The non-electronics industry make the stock price declined than electronics industry, but the result of mean test don’t show the difference between them.
5.The managers (including directors, supervisors, and managers) announce their trading really make the stock price downward.
6.The corporation and non- corporation announce their trading don’t show the difference between them.
7.The directors, supervisors, managers, and stockholders announce their trading can’t effect the stock price differently.
8.The one-kind and over two-kind insiders have the different effect on the stock price only on the event day.
9.The more insiders have their shares; the more the stock price decline.
10.On the event day, the relation between the stock price and trading volumes is positive and ,the relation is disappeared when the time goes by.
第一章 緒論………………………………………………………….1
第一節、研究動機………………………………………………….1
第二節、研究目的………………………………………………….2
第三節、研究限制………………………………………………….3
第二章文獻探討………………………………………………….5
第一節、內部關係人定義及相關法律…………………………….5
第二節、國內外相關文獻探討…………………………………….6
第三章 研究方法………………………………………………….27
第一節、研究假說………………………………………………….27
第二節、資料來源………………………………………………….30
第三節、 研究模式與檢定方法…………………………………….32
第四章 實證分析與結果………………………………………….38
第一節、相關資料統計值之分析與檢定…………………………38
第二節、內部人申報持股轉讓效果分析…………………………41
第三節、電子業與非電子業內部人申報轉讓效果的探討………49
第四節、管理者與非管理者申報持股轉讓效果的探討…………60
第五節、法人與非法人申報持股轉讓效果之探討………………70
第六節、內部關係人同時申報持股轉讓效果之探討……………79
第五章研究結論與建議………………………………………..96
第一節、研究結論………………………………………………..96
第二節、研究建議………………………………………………...99
參考文獻…………………………………………………………….101
表次
頁次
表2-1︰國外有關內部關係人交易之研究整理…………………………….12
表2-2︰國內有關內部關係人交易之研究整理…………………………….16
表2-3︰內部關係人申報持股轉讓之研究整理…………………………….22
表2-4︰內部關係人交易對交易量影響之研究整理……………………..25
表4-1-1:各統計變數的敘述統計………………………………………..39
表4-1-2:各統計變數之相關係數………………………………………….40
表4-2-1:內部人申報轉讓的AR & CAR…………………………………….42
表4-2-2:內部人申報轉讓的標準化ARV & CARV………………………….43
表4-3-1:內部人申報轉讓的AR & CAR(電子業)………………………….50
表4-3-2:內部人申報轉讓的標準化ARV & CARV(電子業)……………….51
表4-3-3:內部人申報轉讓的AR & CAR(非電子業)……………………….52
表4-3-4:內部人申報轉讓的標準化ARV & CARV(非電子業)…………….53
表4-3-5:電子業與非電子業之AR均數差檢定…………………………….55
表4-3-6:電子業與非電子業之ARV均數差檢定…………………………..56
表4-3-7:迴歸(1-1-1)檢定結果………………………………………….58
表4-4-1:管理者( 董事、監察人與經理人 )申報轉讓的AR & CAR…..61
表4-4-2:管理者( 董事、監察人與經理人 )申報轉讓的標準化ARV&CARV.62
表4-4-3:非管理者(大股東)申報轉讓的AR & CAR……………………..63
表4-4-4:非管理者(大股東)申報轉讓的標準化ARV & CARV…………..64
表4-4-5:管理者與非管理者申報轉讓之AR均數差檢定………………..66
表4-4-6:管理者與非管理者之ARV均數差檢定………………………..67
表4-4-7:迴歸(1-1-2)檢定結果………………………………………….69
表4-5-1:法人申報轉讓之AR & CAR……………………………………..71
表4-5-2:法人申報轉讓之標準化ARV & CARV…………………………..72
表4-5-3:非法人申報轉讓的AR & CAR…………………………………..73
表4-5-4:非法人申報轉讓之標準化ARV & CARV………………………..74
表5-5-5:法人與非法人申報轉讓之AR均數差檢定……………………..75
表4-5-6:法人與非法人之ARV均數差檢定……………………………..76
表4-5-7:迴歸(1-1-3)檢定結果………………………………………….78
表4-6-1:內部人(一類人)申報轉讓的AR & CAR………………………..80
表4-6-2:內部人(一類人)申報轉讓之標準化ARV & CARV……………..81
表4-6-3:內部人(兩類人以上)申報轉讓的AR & CAR…………………..82
表4-6-4:內部人(兩類人以上)申報轉讓之標準化ARV & CARV………….83
表4-6-5:一類人&兩類人以上申報轉讓之AR均數差檢定………………..85
表4-6-6:一類人&兩類人以上申報轉讓之ARV均數差檢定……………….86
表4-6-7:迴歸(1-1-4)檢定結果………………………………………….88
表4-6-8:迴歸(1-1-5)檢定結果………………………………………….90
表4-6-9:迴歸(1-1-6)檢定結果果……………………………………….92
本章附錄:附表一…………………………………………………………..94
圖次
頁次
圖1-1:研究流程圖…………………………………………………………..3
圖3-1:估計期與檢定期…………………………………………………….31
圖4-2-1:內部關係人申報持股轉讓之平均異常報酬…………………….46
圖4-2-2:內部關係人申報持股轉讓之累積異常報酬…………………….46圖4-2-3:內部人申報轉讓之標準化平均異常交易量…………………….47
圖4-2-4:內部人申報轉讓之標準化累積異常交易量…………………….47
圖4-2-5:內部人申報轉讓價量影響對照表……………………………….48
中文部分:
1.王全祿,「上市公司內部關係人之申報轉讓持股與市場效率之實證研究」,國立台灣大學商學研究所未出版碩士論文,民國80年。
2.王慶鴻,「內部關係人持股變動對股價的影響」,國立政治大學財務管理研究所未出版碩士論文,民國88年。
3.左舜文,「內部關係人持股轉讓資訊內含之探討」,國立雲林技術學院企業管理技術研究所未出版碩士論文,民國84年。
4.杜雅建,「內部關係人鉅額持股轉讓交易及申報對股價影響之實證研究」, 國立中山大學企業管理研究所未出版碩士論文,民國82年。
5.杜祖實,「內部關係人持股轉讓異常報酬決定因素之研究」,淡江大學財務金融學系研究所未出版碩士論文,民國85年。
6.阮鴻文,「上市公司內部關係人申報鉅額持股轉讓與台灣證券市場效率性之實證研究」,國立成功大學企業管理研究所未出版碩士論文,民國82年。
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9.陳建中,「財務報表強制揭露與內部關係交易之研究」,國立中山大學企業管理研究所未出版碩士論文,民國75年。
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11.張宗良,「台灣股票市場上市公司內部關係人申報持股轉讓對股價影響之實證研究」,東海大學企業管理研究所未出版碩士論文,民國78年。
12.黃國清,「內部人交易超額報酬之探討─台灣地區上市公司之實證」,國立中央大學財務管理研究所未出版碩士論文,民國80年。
13.顏月珠,「商用統計學」,三民書局,民國85年。
14.顏群育,「內部人申報轉讓持股對股價影響之實證研究」,國立政治大學會計研究所未出版碩士論文,民國81年。
15.顏玉升,「上市公司內部關係人轉讓持股對股價的影響-不同產業的比較」,國立成功大學企業管理學系研究所未出版碩士論文,民國86年。
16.賴薈群,「投資大眾對於內部關係人申報持股轉讓事件反應之實證研究」,國立台灣大學國際企業學系研究所未出版碩士論文,民國87年。
17.繆震宇,「台灣股票市場內部人交易與內部訊息及股價走勢之研究」,國立台灣大學財務金融學系研究所未出版碩士論文,民國82年。
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西文部分:
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2. 鍾華操﹕〈臺灣使槎錄與臺海使槎錄之辨〉﹐《臺灣文獻》27卷2期,1976年
3. 劉又銘﹕〈《近思錄》的編纂〉,《中華學苑》43期,臺北﹕政治大學,1993年
4. 葛榮晉﹕〈實學是什麼〉,《國文天地》第6卷5期,1990年10月
5. 黃富三﹕〈清代臺灣之移民的耕地取得問題及其對土著的影響〉,《食貨月刊》1981
6. 黃書光﹕〈論明末清初實學思想家對理學教育思想的批判與改造〉(上),《鵝湖
7. 黃得時著、葉石濤譯﹕臺灣文學史序說﹐載於《文學臺灣》18卷,1996年
8. 陳新 ﹕〈論二十世紀西方歷史敘述研究的兩個階段〉,《思與言》第三十七卷
9. 陳學文﹕〈明清臺灣的蔗糖工業領先全國〉,《歷史月刊》四十七期
10. 陳正祥﹕〈諸羅縣志的地理學評價〉,《臺灣文獻》9卷4期,1958年12月
11. 黃得時著、葉石濤譯﹕〈臺灣文學史序說〉,載於《文學臺灣》18卷,1996年
12. 許俊雅﹕〈陳第與東番記〉,《中國學術年刊》13期,(臺灣師範大學國文研究所,
13. 張明雄﹕〈明清之際臺灣移墾社會的原型〉,《臺灣文獻》40卷4期,1989年12
14. 張炎憲﹕〈對臺灣史研究的期待〉,《臺灣史田野研究通訊》十二期,臺北﹕中
15. 莊雅仲﹕〈裨海紀遊﹕徘迴於自我與異己之間〉,新史學四卷三期,1993年9