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研究生:邱上展
研究生(外文):Chiou , Shang-Chan
論文名稱:不連續重設選擇權的評價和避險
論文名稱(外文):The Pricing and Hedging of Discrete Reset Option
指導教授:李賢源李賢源引用關係
指導教授(外文):Lee , Shyan-Yuan
學位類別:碩士
校院名稱:國立臺灣大學
系所名稱:財務金融學研究所
學門:商業及管理學門
學類:財務金融學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2000
畢業學年度:88
語文別:中文
論文頁數:50
中文關鍵詞:界限選擇權重設選擇權認購權證m步迭代法不連續多重重設界限美式不連續重設選擇權
外文關鍵詞:discretebarrierresetin-out paritydelta jumpput call symmetryamerican resetmulti-barriers
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論文提要內容:
近年來國內新金融商品的發展十分快速,券商推出各種新奇選擇權,其中最熱門的是重設選擇權。這主要是因為重設選擇權可以在股價碰到界限時,往投資者有利的方向調整執行價格(例如:調降買權、調高賣權的執行價)。在國內股市詭譎多變的環境中,重設選擇權無疑的深具市場性;國內目前已掛牌的都是連續重設選擇權。
重設選擇權分成連續型和不連續型。連續重設選擇權是指在到期日前,不斷的觀察股價的路徑,一旦股價碰到界限,就重新調整執行價。而不連續重設選擇權只在數個指定的時點(譬如說每天、每星期、每月等等)觀察股價路徑,若股價在這些時點上碰到界限,才重新調整執行價;但是若在非觀察的時點,就算股價碰到界限,其權利義務也不會有改變,這一點就是不連續重設選擇權與連續重設選擇權不同之處。以實務上的應用而言,市場上的重設選擇權通常是不連續監視型態,譬如:一天或是一個月(時點可任意設定)觀察一次標的物價格。由於不連續重設選擇權的這項特性,因此它可以針對國內已掛牌的連續重設選擇權的缺點改進,故本文對其研究。
本文證明得知:由於不連續重設選擇權具有『不連續』監視股價的性質,所以都比連續重設選擇權便宜,因而可以延長重設選擇權的保護期間至整個存續期間,而成本又不致於增加太多,所以深具市場性。在架構上,本文首先探討『不連續界限選擇權』的特徵、以及它與『連續界限選擇權』的差異;再者,透過推廣In-Out Parity,可證得各種不連續重設選擇權、都可由不連續界限選擇權組合而成;接著分析比較連續與不連續重設選擇權的差異。基本上,本文評價『不連續界限選擇權』和『不連續重設選擇權』都根據AitSahlia and Lai (1997)的m步迭代法以及In-Out Parity。
在避險方面,發行不連續重設選擇權(DSRC)的券商,若用動態避險的方式進行避險,會遇到delta jump或是negative delta的問題,可能會為發行券商招來不可預知的風險;若採用PCS(Put-Call Symmetry)靜態避險策略卻會因為『不連續』監視的問題而不適用。在兩難的情況下,本文利用『多重重設』的概念,設計新商品--RFSC(區間浮動執行價買權),不但可將delta jump的問題解決,讓券商易於避險,而且價格不會比DSRC高出太多,又深具市場性。
Abstract :
In recent years, many kinds of reset option were issued with the character of resetting the strike price when the price of underlying asset touches the barrier.
Reset Options can be classified according to whether the price of underlying assets has been continuous observed or not. Reset Options with continuous observation reset the strike price when the stock price hits the barrier while discrete reset options reset only when the stock price touches the barrier at some specific observation time point, such as one time a week, or two times a month. This thesis focus on the discrete observation type.
This thesis proves the following results:
1. With the character of “discreteness”, Discrete Reset Option will be cheaper than reset options with continuous observation of stock price. Moreover, its cost increases little when compared with the one whose reset property just covers a partial period of option’s life. Thus, these advantageous properties let Discrete Reset Option more easily be promoted in the financial market. This thesis generalizes In-Out Parity to prove that Discrete Reset Option can be treated as a portfolio of discrete barrier options. M-steps recursion method [AitSahlia and Lai (1997)] and generalized In-Out Parity are mainly used to price discrete reset option.
2. When dynamic hedging is applied to a reset option, two problems are encountered: delta jump and negative delta. Unfortunately, put-call symmetry (PCS), the powerful static hedging method used in reset options or barrier options of continuous type, does not work when applying to discrete reset option. Under the dilemma, this thesis designs a “multi-barriers reset option”. It can be proved to be free of hedging problems without losing its function of protecting downside risk.
3. American type discrete barrier option can be priced with modified trinomial tree. Still, it has hedging problems mentioned above. By the same concept as introduced in the European type, “multi-barriers” can be applied to solve this problems.
目錄
第一章、 緒論…………………………………………………...1
一、前言……………………………………………………………………..1
二、商品定義……………………………………………….…………….…5
第二章、 文獻回顧……………………………………………….7
一、 CBO價格的計算方法…………………………………..……………..7
二、 DBO價格的計算方法…………………………………………………9
第三章、 研究方法………………………………….……………13
第四章、 DBO與CBO的價格關係………………….…………16
一、 DBO與CBO的關係一……………………………………………….16
二、 DBO與CBO的關係二……………………………………………….18
第五章、 DBO In-Out Parity與DBO組合重設選擇權……….21
一、 DBO In-Out Parity………………………………………….……...21
二、 DBO組合不連續重設選擇權………………………………….……..22
第六章、 DSRC與CSRC的價格關係………………………….25
一、 DSRC與CSRC的關係一………………………………………………..25
二、 DSRC與CSRC的關係二……………………………………………..…26
第七章、 不連續重設選擇權的避險策略………………………..29
一、 動態避險……………………………………………………………….29
二、 靜態避險……………………………………………………………….35
第八章、 平滑Delta Jump的方法………………………………39
一、 引進區間浮動執行價買權(RFSC)的動機…………………………..39
二、 RFSC的價格行為……………………………………………………….40
三、 RFSC的delta變化………………………………………………………41
第九章、 美式不連續界限選擇權的評價……………….…….42
一、 研究方法─Modified Trinomial tree method………………..…...42
二、 美式不連續界限選擇權的In-Out Parity不成立………………….…44
第十章、 美式不連續重設選擇權的避險策略………………….46
一、 美式不連續重設選擇權的評價…………………………………………..46
二、 美式不連續重設選擇權的delta行為……………………………………46
第十一章、 結論………………………………………………..48
參考文獻……………………………………………………….……49
參考文獻
英文部分:
AitSahlia, F. and T. L., Lai(1997):”Valuation of Discrete Barrier and Hindsight Option” , The Journal of Financial Engineering 169-173.
Broadie, M ., P. Glasserman , and S. Kou(1996):”Connecting Discrete and Continuous Path-Dependent Options”,working paper,Comlumbia Business school,New York,to appear in Finance and Stochastics.
Broadie, M ., P. Glasserman , and S. Kou(1998):”A Continuity Correlation for Discrete Barrier Options”, Mathematical Finance 325-337.
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Cheuk,T.H. and T.C.Vorst(1996):”Complex Barrier Options,”Journal of Derivatives,Fall,8-22
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Karatzas,I.,and S.Shreve(1991):Brownian Motion and Stochastic Calculus.
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中文部分:
李賢源,劉柏宏(1999):”重設選擇權的評價與避險”, Working Paper, 國立臺灣大學財務金融系。
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