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研究生:呂瓊玲
研究生(外文):CHiung Ling Lu
論文名稱:台灣可轉換公司債套利之研究
論文名稱(外文):A Study of Convertible Bond Abitrage in Taiwan
指導教授:詹錦宏詹錦宏引用關係
學位類別:碩士
校院名稱:長庚大學
系所名稱:企業管理研究所
學門:商業及管理學門
學類:企業管理學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2001
畢業學年度:89
語文別:中文
論文頁數:67
中文關鍵詞:可轉換公司債套利
外文關鍵詞:Convertible bondArbitrage
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本研究以實證的方式探究過去近十年來,台灣可轉債市場的套利空間為何?以及造成套利機會的因素有哪些?以已下市電子類股的可轉債為樣本,進行買入可轉債、融券賣空標的股票的靜態套利實證。結果發現,目前可轉債市場確實存在套利的機會:
1.以套利出現的頻率來看,16支可轉債樣本中,12支(佔樣本數75%)套利機會出現的頻率在五成以上。
2.套利的平均報酬率上,有10支(超過六成)的可轉債有正值的套利報酬。
3.在套利機會出現時,也就是套利報酬為正值的情況下,實證結果顯示,多數可達10%以上的年報酬。
標的股價大於轉換價格時,理論上標的股價的波動隨時牽動著可轉債的市價,此時可轉債的市價由轉換價值為主導。可轉債的市價等於其轉換價值加上其可選擇轉換的時間價值,在檢視本研究16支樣本可轉債市場與股票市場間的互動時,做轉換價值與可轉債市價的迴歸分析中,很明顯地,轉換價值並未完全地反映在可轉債的市價上,顯示可轉債市場的不效率。
在影響套利報酬的各變數上,本研究以逐步迴歸的方式進行分析,在模型的解釋能力間達70%以上的水準下,影響套利報酬率的變數,依序為:標的普通股市價、可轉債市價、轉換價格、套利期間(天數)、交易日期及保證金成數;在資金成本與可轉債成交量上,於多支樣本上,未顯示顯著的影響。
CB hedge fund is getting popular in US. The empirical test purpose in this study is to explore what the profit would have been if we had adopted static arbitrage in the past 10 years. We are also interested in what variables affect the arbitrage return most.
In other countries, they convert their bonds into common stocks directly. Owing to the existing of Entitled Certificate in Taiwan during the process of conversion, the waiting time of arbitrage is much longer than in other countries. The dynamic strategy of convertible bond arbitrage is to modify the portfolio to the changes of market movement at any time. It’s nearly infeasible in Taiwan to make dynamic strategy a practice due to the liquidity problem.
The research used static arbitrage method─buying a CB and then selling its underlying asset in the meantime, and selected the listed CBs in electric industry that have matured in TSE. The results show it is possible to make a profit by using this strategy.
1.12 of 16 cases show that the arbitrage probability is over 50%.
2.The empirical result shows when arbitrage opportunity emerge, we could get more than 10% rate of return by arbitrage strategy in most cases.
By observing the prices interaction between the CBs and their underlying stocks, we can see most CB prices are undervalued when the common stock prices are over the conversion prices. By using regression model to fit them, the CB prices don’t reflect the movement of the stock price completely. Apparently the CB market of Taiwan is inefficient.
This study also uses step-wise regression method with over 70% of R Square to select the most effect variables on arbitrage return. They are stock price, CB price, convertible price, arbitrage period, trading date, and margin. In many cases, capital cost and turnover have no significant effect on arbitrage return.
目 錄
第一章 緒論
第一節 研究動機……………………………………………1
第二節 研究目的……………………………………………3
第三節 研究架構……………………………………………4
第二章 台灣可轉換公司債市場介紹
第一節 市場發行概況……………………………………….6
第二節 發行公司的發行動機……………………………….13
第三節 投資者的購買動機………………………………….15
第三章 文獻探討
第一節 理論基礎…………………………………………….16
第二節 文獻概覽…………………………………………….26
第三節 小結………………………………………………….31
第四章 研究方法設計
第一節 實證對象…………………………………………….33
第二節 套利流程…………………………………………….40
第五章 實證結果與分析
第一節 實證結果…………………………………………….44
第二節 實證分析…………………………………………….48
第六章 結論與建議…………………………………………….61
參考文獻………………………………………………………….65
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