目前政府積極鼓勵高科技產業發展，然而產業發展非一蹴可及，高科技產業亦然，必先自中小企業成立開始；又何謂高科技中小企業？Berry & Taggart （1998）經整理指出，高科技中小企業（Small high tech firms）是一種新科技在其早期出現階段所形成重要的改革組織來源，除此之外，高科技中小企業在創造新工作機會、提升總體經濟、國家科技改革速度及國際競爭力的提升均扮演相當重要的中間角色。台灣是以中小企業發展為主體，近年來高科技中小企業儼然已成為帶動台灣經濟發展相當重要的一環，但其所面臨的問題卻少有學者著墨，例如創業資金來源、研發經費來源、技術可行性評估及市場未來性評估等，這些都影響高科技中小企業是否得以成功的關鍵因素，然而相關研究卻付之闕如，因此本文以問卷研究方式，並結合中小企業的特性與政府相關輔導措施，以融資順位理論來探討高科技中小企業融資行為，藉以瞭解高科技中小企業其發展各階段融資來源管道與工具、因應中長期研發計畫之融資行為是否符合融資順位理論，及所面臨之融資相關問題進行探討和瞭解，除此之外，本研究亦將創業投資公司在高科技中小企業所扮演的仲介角色加以研究，瞭解國內創投所提供的附加價值與國內廠商所需要的附加價值是否相同。
研究結果發現，高科技中小企業整體而言其融資行為並不完全符合融資順位理論，資金主要來源仍以內部營運產生的資金（如保留盈餘），其次為股東權益資金（包含現金增資、創投及個人投資等），最後是對外舉債（包含銀行抵押、民間借貸及發行公司債等）。當選擇外部權益資金時，先私人股本融資再機構融資；而在因應中長期研發所需資金上，資金取得來源亦與融資順位理論不完全相同，依序為：內部營運產生的資金、外部股東權益資金、政府相關輔導措施、對外舉債，與本文前述研究高科技中小企業融資順位意願調查結果分析大致相同，所不同在於政府相關輔導融資政策，由此可知，政府相關輔導政策融資針對研發方面的政策被高科技中小企業的重視程度，高於對外舉債；然而針對整體中小企業與高科技產業之融資政策管道（如：中小企業專案融資、中小企業信用保證基金等）被高科技中小企業重視的程度卻低於對外舉債。至於研發費用支出比率與對外舉債及政府融資具有正相關，而與內部資金有顯著負相關，至於研發人員所佔比率與政府融資政策有顯著正相關，與內部資金有顯著負相關，顯示研究樣本公司其研發支出愈多，會較傾向於對外舉債及向政府輔導融資管道進行融資，而降低內部資金的使用；在創業投資公司所提供的附加價值方面，高科技中小企業除認為創投具有財務上的價值之外，也具有行銷、人事及管理方面的價值，尤其是再提供顧客及經銷商，提供市場通路，協助開拓國際市場，人事及管理網路關係建立及參與董事會協助重大決策各細項有相當重要性。
關鍵字：高科技中小企業（Small high tech firms）、融資順位理論（Pecking Order Theory）、內部資金、外部權益資金、研發費用支出比率、創業投資公司（Venture capital company）。

Recently, the development of high tech industry is what government of Taiwan concerns. However, the development cannot reach the goal in one step, and should start with small firms. The role of the entrepreneurial enterprise as an engine of economic growth has garnered considerable public attention in the 1990s. Much of this focus stems form the belief that innovation – particularly in the high tech, information, and bio-technology areas – is vitally dependent on a flourishing entrepreneurial sector. The principle part of economics’ development of Taiwan is small and medium enterprises(SMEs), but the articles of research are seldom mention of the problems of SMEs in Taiwan, for instance, the resource of entrepreneurial capital and investment of research, the practicable evaluation of professional skills and market.
This article is researched by questionnaire’s survey to financial manager of small high tech firms, combine with the characters of SMEs and assistant measures of government. Moreover, this article is also discussed financial decision by Pecking order theory, the sources of SMEs’ finance which varies with age and the additional values of Venture capital company investing what high tech small firms want.
The analysis shows that the financial decision of high tech small firms doesn’t completely support the practice of pecking order theory, and the source of R&D expenditures doesn’t, either. At the same time, the additional values of Venture capital company investing what high tech small firms want are not only the value in finance, but also in marketing , organization and management.
Key word: Small high tech firms, Pecking order theory, Internal equity, External equity, The ratio of R&D expenditures, Venture capital company.

第一章緒論……………………………………………………1
第一節研究背景與動機…………………………………………1
第二節研究問題…………………………………………………2
第三節研究目的…………………………………………………3
第四節研究流程…………………………………………………4
第二章文獻探討………………………………………………5
第一節高科技中小企業之探討…………………………………5
第二節資本結構理論相關文獻探討……………………………6
一、Durand 財務結構理論 ………………………………………………6
二、M＆M財務結構理論…………………………………………………7
三、資產特殊性與財務結構之關係………………………………………9
四、融資順位理論 ………………………………………………………10
五、解釋融資順位理論實際現象文獻 …………………………………14
六、融資順位理論之國外相關實證研究文獻 …………………………19
七、國內融資順位理論實證研究文獻 …………………………………25
第三節影響融資決策因素 ……………………………………27
一、產品＼投入市場 ……………………………………………………27
二、資金市場 ……………………………………………………………28
三、公司特徵 ……………………………………………………………28
四、主管信念 ……………………………………………………………29
第四節高科技產業中長期研發的定義與特性 ………………29
第五節國內中小企業融資問題與困難因素相關研究 ………33
第六節創業投資事業之發展與相關文獻探討 ………………35
一、創業投資的意義 ……………………………………………………35
二、創業投資事業的投資績效 …………………………………………37
三、創業投資事業在資本市場的角色 …………………………………39
第三章研究方法 ……………………………………………43
第一節研究範圍 ………………………………………………43
第二節研究主題及統計方法 …………………………………43
一、研究主題 ……………………………………………………………43
二、統計方法 ……………………………………………………………44
第三節問卷設計 ………………………………………………45
第四節抽樣方法 ………………………………………………45
第四章實證結果與分析 ……………………………………47
第一節公司基本資料分析 ……………………………………47
一、公司成立年數 ………………………………………………………47
二、登記資本額 …………………………………………………………47
三、員工總數 ……………………………………………………………47
第二節高科技中小企業融資管道與融資順位理論實證分析 48
一、高科技中小企業融資順位理論實證分析 …………………………48
二、成立各階段融資工具與管道選擇順位分析 ………………………50
三、高科技中小企業成立年數與融資工具重要性之差異分析 ………54
四、分析結果探討 ………………………………………………………56
第三節高科技中小企業長期融資決策考量因素之分析 ……60
一、成立初期長期融資決策考量因素之分析 …………………………61
二、成立1─3年時長期融資決策考量因素之分析……………………62
三、成立3─5年時長期融資決策考量因素之分析……………………62
四、成立五年後長期融資決策考量因素之分析 ………………………63
五、成立年數與長期融資決策考量因素重要性之差異分析 …………64
六、分析結果探討 ………………………………………………………66
第四節因應中長期研發支出的融資行為分析 ………………68
一、每年研發經費支出佔總支出之比率家數分佈 ……………………68
二、研發人員佔總員工比率家數分佈 …………………………………68
三、支應中長期研發計畫所需資金之融資管道分析 …………………69
四、研發支出、研發人員與融資順位選擇之相關性分析………………70
第五節高科技中小企業融資所遭遇之困難分析 ……………71
一、高科技中小企業曾發生對金融機構融資困難之家數比率 ………71
二、往來銀行家數與融資困難之關連分析 ……………………………72
三、融資所遭遇困難因素分析 …………………………………………73
第六節創業投資公司對高科技中小企業融資行為所提供之附加價值分析 ……………………………………………74
一、研究樣本曾接受創業投資所佔比率分析 …………………………74
二、國內創投公司所提供之附加價值分析 ……………………………74
三、公司每一階段最需要創投公司提供的附加價值為何 ……………76
第五章研究結論與建議 ……………………………………78
第一節研究結論 ………………………………………………78
一、高科技中小企業融資行為與融資決策 ……………………………78
二、支應中長期研發計畫之融資行為 …………………………………80
三、高科技中小企業融資困難分析 ……………………………………81
四、創業投資公司的附加價值與政府融資輔導政策之成效 …………81
第二節建議 ……………………………………………………82
一、政府對高科技中小企業相關融資輔導措施之建議 ………………82
二、高科技中小企業融資行為之建議 …………………………………83
三、創業投資公司對高科技中小企業投資行為之建議 ………………84
第三節對後續研究之建議 ……………………………………84
參考文獻 ……………………………………………………86
附錄一 中小企業定義及演變………………………………93
附錄二 政府對於高科技產業與中小企業融資輔導政策…94
附錄三 調查問卷 …………………………………………103

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