新上市股票(Initial Public Offerings, IPOs)在上市初期是否具有異常報酬的現象，一直是過去數十年財務領域學者相當重視的研究課題。而國內外許多研究也支持IPOs上市初期具有異常報酬的現象，也提出許多因素去解釋IPOs存在異常報酬的現象。IPOs存在異常報酬的現象，在台灣針對上市股票之研究比比皆是，惟單獨針對新上櫃股票研究之文相當缺乏。本研究即針對台灣新上櫃股票是否具有異常報酬來探討，並以訊息傳遞理論嘗試來解釋此現象。本研究以1995.11~2000.6上櫃之股票，共213家進行實證研究，得到結論如下：
一、異常報酬部份
1.全體樣本期初12天顯著有異常報酬，平均異常報酬為25.91%。
2.電子股部份(101家)期初11天顯著有異常報酬，平均異常報酬為7.81%。
3.非電子股部份(112家)期初7天顯著有異常報酬，平均異常報酬為
20.16%。
4.多頭時期(103家) 期初12天顯著有異常報酬，平均異常報酬為21.17%。
5.空頭時期(110家) 期初6天顯著有異常報酬，平均異常報酬為16.47%。
6.多頭電子股部份(49家)期初14天顯著有異常報酬，平均異常報酬為3
37.90%。
7.多頭非電子股部份(54家)期初8天顯著有異常報酬，平均異常報酬為
19.48%。
8.空頭電子股部份(52家)期初8天顯著有異常報酬，平均異常報酬為
21.92%。
9.空頭非電子股部份(58家)期初3天顯著有異常報酬，平均異常報酬為
7.02%。
由上述結果可發現電子股較非電子股之股票具有較高之異常報酬。在多頭時期，電子股之異常報酬甚至高達37.90%。即使空頭之非電子股亦具有7.02%。由以上數據說明台灣上櫃股票在上櫃初期的確存在異常報酬現象。
二、影響異常報酬之因素
1.內部持股人比例和異常報酬呈正向影響。
2.公司規模和異常報酬呈正向影響。
3.公司年齡和異常報酬呈負向影響。
4.無法支持承銷價與異常報酬有任何影響。
5.無法支持承銷商聲譽與異常報酬有任何影響。
6.在空頭時期、空頭電子股與空頭非電子股三分組中，負債比率與異常報酬呈負向影響。其餘分組中無法支持負債比率與異常報酬有任何影響。
由以上分析得知，內部持股人比例、公司規模、公司年齡，不論是任何階段在0.05的顯著水準下，對於異常報酬都具有顯著的影響。投資人可藉由參考此三項指標，決定投資標的，以期獲得較高之異常報酬。

目 錄 索 引
第一章 緒論 1
第一節 研究動機與背景 1
第二節 研究目的 4
第三節 研究方法與架構 4
第二章 文獻回顧 6
第一節 IPO異常報酬現象之研究 6
第二節 訊息傳遞理論之研究 11
第三節 IPO存有異常報酬成因之探討 18
第三章 模式建構與估計方法 26
第一節 異常報酬之估計與檢定 26
第二節 樣本選取、資料來源及相關變數之衡量 31
第三節 統計分析方法 33
第四章 實證分析 38
第一節 異常報酬之實證分析(全體樣本及其期間內之產業別分組) 38
第二節 異常報酬之實證分析(多空頭時期及其時間內之產業別分組) 46
第三節 複迴歸結果分析 59
第五章 結論與建議 65
參考文獻 68
一、中文部份 68
二、英文部份 70
附 錄 74
附錄A：近年來新上市上櫃家數及其成長率 74
附錄B：店頭市場股票交易概況 75
附錄C：全體實證樣本清單 76
表 格 目 錄
表2-1關於異常報酬之國外文獻摘要 8
表2-2關於異常報酬之國內文獻摘要 10
表2-3訊息傳遞理論相關文獻彙整表 25
表4-1新上櫃股票(全體樣本)上櫃第1日至第30日之AR、CAR 40
表4-2新上櫃股票(電子股)上櫃第1日至第30日之AR、CAR 43
表4-3新上櫃股票(非電子股)上櫃第1日至第60日之AR、CAR 44
表4-4多頭新上櫃股票上櫃第1日至第30日之AR、CAR 47
表4-5空頭新上櫃股票上櫃第1日至第30日之AR、CAR 48
表4-6多頭時期之電子股上櫃第1日至第30日之AR、CAR 51
表4-7多頭時期之非電子股上櫃第1日至第30日之AR、CAR 52
表4-8空頭電子股新上櫃股上櫃第1日至第30日之AR、CAR 53
表4-9空頭非電子股新上櫃股上櫃第1日至第30日之AR、CAR 54
表4-10迴歸分析基本假設檢定表 59
表4-11總檢定結果表 60
表4-12邊際檢定表 64
圖 形 目 錄
圖4-1全體樣本上櫃後第1日至第30日之累積平均異常報酬 41
圖4-2電子股上櫃後第1日至第30日之累積平均異常報酬 45
圖4-6非電子股上櫃後第1日至第30日之累積平均異常報酬 45
圖4-4多頭新上櫃股票上櫃第1日至第30日之累積平均異常報酬 49
圖4-5空頭新上櫃股票上櫃第1日至第30日之累積平均異常報酬 49
圖4-6多頭電子股新上櫃股上櫃第1日至第30日之累積平均異常報酬 55
圖4-7空頭電子股新上櫃股上櫃第1日至第30日之累積平均異常報酬 55
圖4-8多頭非電子股新上櫃股上櫃第1日至第30日之累積平均異常報酬56
圖4-9空頭非電子股新上櫃股上櫃第1日至第30日之累積平均異常報酬56

一、中文部份
1.江建政(1998)，新上市股票承銷價故低估與期初異常報酬之研究，私立朝陽科技大學財務金融研究所碩士論文
2.李廣進(1980)，台灣地區新上市股票短期投資報酬率之研究，國立台灣大學商學研究所碩士論文
3.李春旺、劉維琪、高孔廉(1989)，「股票行為與規模效應: 台灣股票市場實證」，管理評論，七月，第99-121頁
4.李首賢(1997)，承銷商聲譽、新上市公司風險特色與承銷商的選擇，國立台灣大學會計研究所碩士論文
5.呂勝光(1996)，台灣新上市股票異常報酬之實証研究，國立政治大學會計研究所碩士論文
6.林象山(1995)，「承銷商信譽對新上市股票之影響」，中國財務學刊，7月，第119-143頁
7.林博泰(1991)，股票新上市超額報酬持久性之研究，國立台灣大學商學研究所碩士論文
8.林玲羽(1993)，新上市公司異常報酬決定因素之實證研究，國立政治大學會計研究所碩士論文
9.洪日爛(1979)，台灣股票市場新上市股票投資報酬率與市場效率性之研究」，國立政治大學企業管理研究所碩士論文
10.柯百玲(1989)，台灣新上櫃股票短期報酬之研究，國立政治大學企業管理研究所碩士論文
11.周士淵(1992)，我國新上市股票價格績效之研究，私立淡江大學管理科學研究所碩士論文
12.胡怡萍(2000)，上市公司研發支出財富效果與負債比率關係之研究，國立交通大學經營管理研究所碩士論文
13.許永聲(1989)，新上市股票異常價格績效之驗證與探討，私立東海大學企業管理研究所碩士論文
14.陳秀亮(1987)，新上市股票報酬之研究，國立交通大學管理科學研究所碩士論文
15.陳秀梅(1996)，台灣新上市股票短期異常報酬行為之探討，國立台灣大學財務金融研究所碩士論文
16.黃筱真(2000)，新上市公司股價是否過度反應及上市價差與財務體質關係之研究，國立政治大學會計研究所碩士論文
17.張恆勤(1993)，訊號因子與上市時機對新上市公司價值影響之研究，國立政治大學企業管理研究所碩士論文
18.張慎(1994)，台灣新上市股票超額報酬及其影響因素之實證研究，國立政治大學會計研究所碩士論文
19.潘慈暉(1997)，新上市股票異常報酬及其影響因素之實證研究，國立台灣大學商學研究所碩士論文
20.劉安炳(1992)，我國新上市公司股票行為之研究，工業技術學院工業管理研究所碩士論文
21.羅贊興(1990)，我國新上市公司短期報酬之研究，私立淡江大學金融研究所碩士論文
22.簡亨容(1988)，台灣新上市股票初期異常報酬現象之探討，國立台灣大學國際企業研究所碩士論文
23.顏美英(1992)，承銷商聲望與新上市股票異常報酬關係之實證研究，國立臺灣大學會計研究所碩士論文