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研究生:黃靖雯
研究生(外文):Ching Wen Huang
論文名稱:亞太地區名目利率之收斂性探討-TAR分析法之應用
論文名稱(外文):The TAR approach in Pacific Rim''s Interest Rate Parity
指導教授:陳秀淋陳秀淋引用關係
指導教授(外文):Hsiu Lin Chen
學位類別:碩士
校院名稱:輔仁大學
系所名稱:經濟學研究所
學門:社會及行為科學學門
學類:經濟學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2001
畢業學年度:89
語文別:中文
論文頁數:55
中文關鍵詞:門檻自我迴歸靴帶反覆抽樣法
外文關鍵詞:TAR(Threshord Auto Regression)Bootstrap
相關次數:
  • 被引用被引用:7
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隨著國際金融環境自由化的浪潮對金融衝擊的影響,各國紛紛推行金融政策改革,以適應經濟環境的變動與加速金融國際化。亞太地區各國近年來逐漸放寬外匯及金融的管制措施,使其與國際間的資本移動愈趨活絡,而國際間利息套利活動的發生,使得各國的外匯與金融市場相互結合在一起,匯率與利率相互影響且其關係愈形密切。過去有關國際資金的研究大抵偏重於各國間匯率與資本移動的關係,而其實有些國家的投資環境差別並不大,利率差異極可能成為外資移入移出的重要根據,加上名目利率對一國的投資、消費、儲蓄、甚至貨幣數量均有密切的相關性,因此利率平價的分析在此時更有其研究的意義。再者,利率平價說的成立與否也對國內貨幣當局掌控經濟政策的能力產生了決定性的影響。若國際間的利率平價說成立,則一國的貨幣當局便無法透過貨幣性政策的運作干預國內經濟狀況,自然也無法針對國際情勢的變動做出最適當的反應。因此,本文即對利率平價說的檢測做更進一步的探討。
如前所述,因為國內當局追隨獨立總體政策的能力正因利率國際性連結的程度而有本質上的改變(Mundell,1963),所以研究世界金融市場整合的程度很重要。很多研究將市場整合解釋成各國間實質利率相等(如Mishkin,1984;Mark,1985;Cumby和Mishkin,1986)。然而,其他如Kafakis和Moschos(1990)、Katsimbris和Miller(1993)則檢定未拋補利率平價的有效性。理論上,購買力平價說(Purching Power Parity,PPP)及未拋補利率平價說(Uncovered Interest Rate Parity,UIP)即隱含實質利率同等化。Frankel(1993)指出,在跨國界金融市場整合程度上,只有拋補利率平價是資本流動性一個純粹的標準。此外,名目利率和貨幣政策的變動直接相關,故而建議金融市場整合可用名目利率平價的檢定來衡量。
以名目利率為基礎,Kafakis和Moschos(1990)及Katsimbris和Miller(1993)無法棄卻利率之利差有單根的虛無假設。此外,在雙變數(Bivariate)的情況下,其也無法棄卻利率無共積的虛無假設。總言之他們發現無法支持長期工業國家間之未拋補利率平價成立。然而過去有關利率平價說的實證研究多偏向開發程度較高的工業化國家,相對地,亞太地區各國快速的經濟成長率以及不同的通貨膨脹率與西方工業化國家形成了有趣的對照。且過去二十年來,亞太地區國家已經制定了持續性之金融市場自由化的政策,也因此經歷了快速的成長且與美國之貿易量亦逐漸的擴大。此外,亞太地區各國貿易的開放程度較主要工業國家為大,而利率平價說可能和開放性的程度有關。因此對於亞太地區利率平價說的研究有其重要的意義性。
然在有關亞太地區國家間金融整合的文章中,Baily(1990)則指出美國貨幣性的變動對亞太地區的經濟有顯著的衝擊。Frankel和Wei(1994)亦指出亞太地區的通貨和美元連結。此外,Glick和Hutchision(1990)提出隨著此地區金融自由化的進行,美國利率和亞太地區利率間的連結程度也增加。Chinn和Frankel(1994)發現未拋補利率平價標準不能證明通貨整合程度的改變。另一方面,Frankel(1993)指出日本在東亞金融市場有些許影響力的證據,且日本的金融及貨幣性影響力是透過日圓升值、美元貶值而產生的。Chinn和Frankel(1994)發現在澳洲、紐西蘭和加拿大的例子中,由日本利率到美國利率有共同的影響力。但在印尼、韓國及新加坡的例子中,有跡象顯示影響力的變動是由日本主導,而非美國。
隨著時間數列的發展,檢定利率平價說的實證方法大致可分為單根檢定(Unit Root Test)和共積檢定(Cointegration Test)兩種。但因傳統的單根和共積檢定存在有檢定力(Power)不足的缺失,是故晚近學者改採用結合時間數列和橫斷面之Panel Data來進行實證研究,以提昇檢定力,改善小樣本限制,並使單根和共積存在的推論變得更為精確。Wu和Lee(2000)利用panel單根來檢測利率平價條件之實證發現名目利率為非恆定但實質利率為恆定。這指出如Chinn和Frankel(1995)以共整合方法為基礎分析實質利率平價或許是不適當的。故將焦點放在名目利率上,Wu和Lee發現亞太地區國家的利率會收斂到美國的利率而非日本的利率。這個發現很有趣,因為其表示以美國而非日本為基礎國時,利率間會有一個共同的趨勢。因此,Wu和Lee認為是美國而非日本主導亞太地區國家的利率。
然而,以Panel單根來驗證利率平價說存在一些實際上的問題。首先,Tayler和Sarno(1998)指出,當系統中有一個恆定過程而其他為單根過程時,Panel單根檢定很可能導致棄卻非恆定的聯合虛無假設。其次,Panel Data單根檢定高明之處是其相對傳統ADF單根檢定之檢定力為高。因此,只有在ADF單根檢定無法拒絕單根之虛無假設時,使用Panel Data單根檢定才有意義。
綜言之,上述的文獻都以線性的架構去檢定利率平價的假設,即隱含利差之偏離會以固定速度調向均衡。但若利率的調整受限於交易成本和稅負、包含國外交易管制的隱含稅及和未來管制有關的政治性風險貼水,則朝向長期均衡的動態可能並非線性的。Chen、Chiang和Wu(2000)主張在考慮交易成本存在後,用傳統線性共積方式檢定名目利率的收斂是不適合。其認為台灣、日本及韓國之名目利率平價偏離跟隨一個恆定的指數型平滑轉換自我迴歸(exponential smooth transition autoregressive;ESTAR)過程,即在考慮交易成本後,允許名目利率平價能保持在一所能忍受的區間範圍內任意徘徊,而當其超過或低於所能忍受的上下界時便會回復區間。也就是說,當名目利率平價之偏離脫離此一既定區間時會適時的將其調整至均衡,否則將隨其任意波動。即在給定之偏離範圍外呈平均遞回,而在給定之較小偏離範圍內有單根。因為時間數列的特性促使近年來非線性分析法逐漸受到重視,因此由非線性的角度來分析RIP確實有其重要性及有趣性。如前所述,傳統文獻以線性模型架構來檢測名目利率的收斂性,其隱含誤差項是以固定的速度調向均衡。然而,在考慮存在交易成本的情況下,其誤差項可能不再是以線性方式調向均衡,而是以非線性的方式較為恰當。此外,Micheal、Nobay和Peel(1997)曾指出當一恆定的非線性數列,以一線性迴歸來檢定時,很容易無法棄卻非恆定的虛無假設。依此說法或可解釋文獻上為何無法獲得利率評價說成立的事實。因此本文嚐試由非線性的觀點出發,來重新檢測亞太地區名目利率的收斂性。是故本文在此藉由Hansen(2000)所發展的非線性的門檻自我迴歸(Threshold Autoregression;TAR)單根檢定,來探討亞太地區之利率平價說是否成立。我們以亞太地區七個具代表性的國家-台灣、日本、韓國、新加坡、泰國、馬來西亞、菲律賓作為研究對象。
目 錄
第一章 緒論………………………………………….………….1
第一節 研究動機與研究目的………………………………1
第二節研究方法………………………………………………..5
第三節本文結構………………………………………………..8
第二章 文獻回顧………………………………………………..9
第一節 歐元利率之恆定性…………………………………….10
第二節 亞太地區利率之主導………………………………….13
第三節亞太地區利率之非線性收斂……………………..… 16
第四節本章附註……………………………………………….21
第三章門檻自我回歸(TAR)模型
及門檻單根檢定之介紹……………………………. .22
第一節 緣起…………………………………………………… 22
第二節 門檻自我回歸(TAR)模型…………………………. 24
第三節 門檻單根檢定………………………………………….29
本章附註…………………………………………………………31
第四章 實證結果分析…………………………………………35
第一節 資料描述………………………………………………35
壹 國家選取……………………………………………….35
貳 研究期間………………………………………………35
參 資料來源………………………………………………35
第二節 單根檢定………………………………………………36
第三節 共整合檢定分析………………………………………38
第四節 門檻效果之檢定………………………………………40
本章附註…………………………………………………………42
第五章 結論…………………………………………………….45
參考文獻…………………………………………………………..57
圖表目錄
【表一】各國名目利率之單根檢定……………………………….47
【表二】Engle-Granger兩階段共整合檢定……………………..48
【表三】Johansen線性共整合檢定………………………………..49
【表四】亞太地區各國-美國門檻效果之Wald檢定……………51
參考文獻
一、中文部分
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二、英文部分
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