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臺灣博碩士論文加值系統

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研究生:鍾豐駿
研究生(外文):Feng-Jiun Chung
論文名稱:以產業動量生命週期模型解析日本證券市場超常報酬之來源
論文名稱(外文):Analyzing the source of the abnormal return in the Tokyo Securities Exchange with the industry Momentum Life Cycle model.
指導教授:盧陽正盧陽正引用關係朱文增朱文增引用關係
指導教授(外文):Yang-Jeng LuWen-Tzeng Chu
學位類別:碩士
校院名稱:銘傳大學
系所名稱:金融研究所
學門:商業及管理學門
學類:財務金融學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2001
畢業學年度:89
語文別:中文
論文頁數:76
中文關鍵詞:動量生命週期假說週轉率反應不足過度反應
外文關鍵詞:momentum life cycleturnover rateunderreactionoverreaction
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有鑑於日本股市在全球資本市場上所佔有之重要地位,本研究參考Lee與Swaminathan(2000)所提之動量生命假說(Momentum Life Cycle),並且加入Moskowitz與Grinblatt(1999)所提之產業動量之概念,探討日本東京證券交易所上市股票是否具有動量循環週期之特性。本研究以東京證交所1978年至1997年上市股票為研究標的,分別採用個別股票以及產業的概念形成投資組合,並由前期報酬率以及前期週轉率兩變數切入,而形成了個別股票之前期報酬率與週轉率、產業組合之前期報酬率搭配個別股票之週轉率、與產業組合之前期報酬率與週轉率三種組合,由此探究日本東京股市之效率性,並比較不同投資組合下策略之優劣。
實證結果顯示,東京股市呈現出報酬劇烈反轉,以個別股票執行動量投資策略會得到顯著之負報酬;然而,若加入產業因素,以產業為單位執行動量策略,則因具有風險分散之效果,可以顯著改善個股策略之績效。若進一步加入週轉率變數,幫助投資人判斷股票報酬未來變動的方向和程度,可以發現在個別股票組合中,前期輸家股票中之低週轉率者,在未來會勝過高週轉率者,即週轉率效果在個股輸家組合中很明顯;但在以個股週轉率為依據之產業組合及將產業視為個別股票之產業組合中,則未有週轉率效果產生;然而,此兩種產業組合卻在價格動量效果上有較好的表現,前期贏家組合能持續勝過前期輸家組合;相反的,個股組合卻因為股票報酬劇烈反轉的現象,表現不出價格動量效果。若將週轉率亦納入策略形成之考量,在個股組合中,買入前期低週轉率贏家組合,賣出前期高週轉率輸家組合之早期策略會顯著優於僅以報酬率為建構依據之一維簡單個股動量策略,而一維簡單個股動量策略又顯著優於買入前期高週轉率贏家組合,賣出前期低週轉率輸家組合之晚期策略,顯示東京股市中個別股票符合動量生命假說。然而,若採用兩種不同之產業組合形成方法所建構而成之投資組合來驗證,發現只在某些特定的形成期間中得到符合動量生命週期的結果;在這些形成期間中,產業組合早期策略由於兼具了風險分散的效果,為所有策略中績效最佳的。因此,在一維簡單策略之形成中,雖然證實產業要素之加入確能改善個股投資組合之績效,但在引入了週轉率變數之後,產業組合只在中期之形成期間有較顯著的優勢產生。
This study analyzes the portfolio returns in the Tokyo Securities Exchange based on the Momentum Life Cycle by Lee and Swaminathan (2000) and the concept of industry momentum by Moskowitz and Grinblatt (1999). There are three portfolio founding methods used in this study: the individual stock portfolio, the industry portfolio based on the turnover rate of the individual stock, and the industry portfolio that takes the industry as a single stock. Empirical results suggest that the Tokyo stock market is an inefficient market. There was a strong conversion of the stock returns during the period from 1978 to 1997. Investors would expose to lose if they choose the momentum strategies. On the other hand, we find that the industry factor can really improve the performance of the individual stock portfolio. The simple momentum strategies based on two industry portfolios both have better performances than the strategy formed by the single stock.
We also find that the turnover rate can really point out the direction and the extent of the movement of the single stock return. For the individual stock portfolio, the “early stage” momentum strategy outperforms the momentum strategy, which again outperforms the “late stage” momentum strategy. However, the momentum life cycle doesn’t exist in the industry portfolio overall. For the industry portfolio based on the turnover rate of single stock, the “early stage” momentum strategy outperforms the momentum strategy, and the momentum strategy outperforms the “late stage” momentum strategy when the formation period is beyond 9. For the industry portfolio which takes the industry as a single stock, this phenomenon exists when the formation period is 12. At the time the “early stage” momentum strategies formed by these industry portfolios are the best strategies in their cycle, they can also outperform the “early stage” momentum strategy formed by individual stocks. It means that the industry factor can improve the performance of the individual stock strategy when the formation period is beyond 9 months in the Tokyo Securities Exchange.
第壹章 緒論 1
第一節 研究背景與動機 1
第二節 研究目的 3
第三節 研究問題 5
第貳章 文獻探討 6
第一節 國外文獻 6
第二節 國內文獻 7
第參章 研究方法 9
第一節 動量生命週期模型 9
第二節 研究設計 10
第三節 產業投資組合之形成與週轉率變數之加入 11
一、 將產業視作個股之投資組合形成 12
二、 以個股週轉率為分類依據之投資組合形成 12
第四節 研究步驟 13
一、 一維簡單動量策略之形成與檢定 14
(1). 個股之一維簡單動量策略 14
(2). 以個股週轉率為分類依據之產業組合之一維簡單動量策略 15
(3). 將產業視為個股之產業組合之一維簡單動量策略 16
二、 二維動量策略之形成 18
(1). 個股之二維動量策略 18
(2). 以個股週轉率為分類依據之產業組合之二維動量策略 19
(3). 將產業視為個股之產業組合之二維動量策略 20
三、 早期與晚期策略之比較與檢定 21
(1). 個股組合之早期與晚期策略 21
(2). 依據個股週轉率分類之產業組合之早期與晚期策略 22
(3). 將產業視為個股之產業組合之早期與晚期策略 24
第肆章 實證結果與分析 26
第一節 一維簡單動量策略之績效分析 26
一、 個股之一維簡單動量策略績效分析 26
二、 以個股週轉率為依據之產業組合之一維簡單動量策略績效
分析 28
三、 將產業視為個股之產業組合之一維簡單動量策略績效分析 30
第二節 價格動量效果與週轉率效果之分析 32
一、 週轉率效果 32
二、 價格動量效果 33
第三節 早期、晚期、與一維簡單動量策略之績效分析 50
一、 個別股票組合之各策略比較 50
二、 依據個股週轉率之產業組合之各策略 51
三、 將產業視為個股之產業組合之各策略比較 52
第四節 個別股票與兩種產業組合動量生命週期之比較分析 53
第伍章 結論與建議 71
第一節 結論 71
第二節 建議 72
參考文獻 73
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