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研究生:官盟鈞
研究生(外文):Meng Jun Guan
論文名稱:附認股權公司債之評價分析
論文名稱(外文):The Pricing Model of Warrant Bond
指導教授:汪逸真汪逸真引用關係
指導教授(外文):Yijen Wang
學位類別:碩士
校院名稱:銘傳大學
系所名稱:金融研究所
學門:商業及管理學門
學類:財務金融學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2001
畢業學年度:89
語文別:中文
論文頁數:76
中文關鍵詞:附認股權公司債蒙地卡羅法重設型權証
外文關鍵詞:Warrant BondMonte Carlo Methodreset option
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本研究主要是針對附認股權公司債(Warrant Bond),發展出適合的評價模型。附認股權公司債是一種股權及債權組合的金融商品,企業在發行附認股權公司債等於同時發行股票及債券,也就是透過附認股權公司債的發行,進行以股權及債權的方式對外募集資金。由於企業因應庫藏股制度的立法完成,已可發行多種附加股權、債權、股權與債權的融資模式,所以本文希望針對此一對國內而言還是新的附認股權公司債,發展出適合的評價模型,做為投資人及發行公司進行相關投資行為時的參考。
本研究以利率的波動及股價的波動都服從一隨機過程,即股價變化服從Black & Scholes的股價隨機過程,而利率變化服從Vasicek的利率隨機過程,來共同決定出附認股權公司債的價值。由於此一模型並不容易找出其公式解,故以蒙地卡羅法為本研究的模擬方法,主要因為蒙地卡羅法較適用於較複雜的衍生性金融商品的評價,而為了降低運用蒙地卡羅法所產生的模擬誤差,更利用Antithetic Variate Method,來達到降低模擬誤差的目的。
最後,本研究在進行模擬次數10000次的結果後發現,本研究模型的結果,與加入利率波動的修正後Black & Scholes之公式解極為接近,並且在模型中加入了重設條款後,亦發現修正後的Black & Scholes公式解與本研究的模擬結果相較,約莫低估21%左右的情形。
Warrant bond is a funding instrument for firm to raise money, which is also a new financial instrument in recent years. Firms issue a warrant bond equals to issue a pure bond and a warrant simultaneously, to raise money by bond issuance increases firm''s debt, but to raise money by warrant issuance increases firm''s equity, in another word, firms both use equity funding and debt funding via warrant bond issue. Our study try to develop a pricing model of warrant bond.
Our pricing model concerns the situation where spot rate and stock price both follows one stochastic process, therefore, the warrant value is decided by the simultaneous equation of Black and Scholes'' stock price process and Vasicek''s interest rate process. Since closed form solution for this kind of model is hard to find, we use Monte Carlo simulation to find the value of warrant bond. In order to reduce the simulation error of our model, the Antithetic variate method is also considered.
Our simulationfinds that under 10 thousand times simulation, our model is very closed to Black and Scholes, adding the reset provision of strike price into our model, we found that the Black and Scholes model will be under-estimated for about 21%.
目錄
論文題目…………………………………………………….…………………….…...I
論文口試委員審定書………………………………………………………………....II
授權書…………………………………………………………………………….…..III
誌 謝………………………………………………………………………………...IV
中文摘要……………………………………………………………………….……..V
英文摘要……………………………………………………………………………..VI
目 錄…………………………………………………………………………...…..VII
表目錄………………………………………………………………………………VIII
圖目錄………………………………………………………………………………..IX
第一章、 緒論
第一節 研究背景與動機…………………………………………………...01
第二節 研究目的及問題…………………………………………………...05
第三節 研究流程…………………………………………………………...06
第二章、 文獻探討
第一節 普通公司債的評價…………………………………………….…..07
1. 均衡模式…………………………………………………………....07
2. 無套利訂價模式……………………………………………………10
第二節 權証的評價………………………………………………………...15
第三節 數值模擬方法的介紹……………………………………………...22
第三章、 研究方法
第一節 模型建立……………………………………………………………..32
第二節 模擬方法……………………………………………………………..36
第四章、 研究結果
第一節 模擬測試………………………………………………………...…41
1.1 股價隨機過程的模擬……………………………………………41
1.2 履約價格重設的設計……………………………………………43
1.3 利率隨機過程的模擬……………………………………………50
1.4 利率隨機過程及股價隨機過程的模擬…………………………52
第二節 實例模擬…………………………………………………………...57
第五章、結論………………………………………………………………….…….70
參考文獻……………………………………………………………………………..73
簡歷表
表目錄
表1.1 日本的可轉換公司債及附認股權公司債的規模比較……………………..03
表4.1 股價隨機過程的模擬(無重設的情形)………………………………………42
表4.2 比較權証的資料……………………………………………………...……...43
表4.3 重設型權証的重設水準比較………………………………...……………...46
表4.4 模擬次數的收斂性比較(有重設的情形)………….…………..……………49
表4.5模擬次數的收斂性比較(零息債券價格)…………………………………….51
表4.6 共同考慮利率過程及股價隨機過程(無重設)………………………………53
表4.7 共同考慮利率過程及股價隨機過程(有重設)………………………………55
表4.8 宏碁的參數值…………………………………………………………...…...58
表4.9 宏碁的模擬結果………………………………………………………...…...59
表4.10 華通的參數值………………………………………..……………...……...61
表4.11 華通的模擬結果……………………………………………………..……...62
表4.12 智邦的參數值……………………………………………………..……......63
表4.13 智邦的模擬結果………………………………………………...…..……...64
表4.14 明碁的參數值………………………………………..……………….….....65
表4.15 明碁的模擬結果………………………………………..………….…..…...66
表4.16 致茂的參數值………………………………………..………………...…...67
表4.17 致茂的模擬結果………………………………………..….……….….…...68
表4.18 實例模擬結果………………………………………..……….…….….…...68
圖目錄
圖4.1 無重設情形下權証價值…………...……………………………………..42
圖4.2 重設門檻的比較………………………………………………………….46
圖4.3 門檻值為新履約價……………………………………………………….48
圖4.4 有重設情形下權証價值………………………………………………….50
圖4.5 蒙地卡羅法收斂性比較(零息債券價格)…………………………….…..51
圖4.6 無重設時權証模擬價格的比較………………………………………….53
圖4.7 有重設的權証模擬價格的比較………………………………………….56
圖4.8 有設時權証價格與公式解比較………………………………………….56
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