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研究生:陳逸珊
研究生(外文):Chen, Yi-Shan
論文名稱:以二階段複合實質選擇權模式評估雅虎蒐購奇摩網站股價之合理性
論文名稱(外文):A Two-Stage Real Option Approach on the Evaluation of Equity Swap between Yahoo and Kimo
指導教授:陳耀竹陳耀竹引用關係盧陽正盧陽正引用關係
學位類別:碩士
校院名稱:銘傳大學
系所名稱:傳播管理研究所碩士在職專班
學門:商業及管理學門
學類:其他商業及管理學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2001
畢業學年度:89
語文別:中文
論文頁數:58
中文關鍵詞:實質選擇權複合實質選擇權知識經濟新創公司成長機會價值評價
外文關鍵詞:real optioncompound optionknowledge-based economynewly-established companyPVGOevaluation
相關次數:
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網路熱會泡沫化嗎?知識經濟時代第一章結束後,這是最受矚目的問題。過去網站只要能創造出流量,並在單一領域中取得領先地位,便可以從資本市場中獲得資金。但歷經NASDAQ大漲大跌的洗禮後,網路公司依靠創業投資基金已經較過去困難,網站本身必須擁有獲利能力才能生存。以此延伸到購併行為,如果僅購買到無法轉換成收入的流量,將不具實質的經濟效益。第二章正是由網際網路虛實結合的商業模式創造「知識經濟」成長機會,本文將以「知識經濟」時代觀點的評價模式來剖析網路公司合理的價格,並希望藉由此評估模式之建立提供投資者一個判斷的依據。
本篇論文的重點在於探討知識經濟之新創公司價值及合理性,以新經濟角度來探討網際網路商務企業的[未來成長機會價值(PVGO)],並且以[二階段複合實質選擇權]來評估網際網路公司的合理價值。本論文引用Kemna(1993)及Geske(1979a)二階段複合選擇權的觀點,來求得公司成長選擇權的價值。
本文以二階段複合實質選擇權的模式評估雅虎蒐購奇摩網站的個案,具有下列目的:
1.評估出個案的合理價值,提供業者購併或投資者投資評價的資訊。
2.透過模型評估知識經濟新創公司: 「研發(R&D)」及「商業運轉(Business Model)及行銷(marketing)」所創造價值之適切性。
本研究所提出的二階段複合實質選擇權模式,評估網際網路知識經濟新公司之未來成長機會價值(PVGO),可清楚地描述此種新創公司投資案之遞延選擇權、擴張選擇選擇權與交換選擇權,將傳統的不確定性投資計畫評估,由現金流量淨現值法之純實質收益思惟,轉換為[研發]與[商業運轉及行銷]所隱含的未來成長機會淨現值的機會收益(opportunity profit)思惟,其貢獻在於將投資新創公司所隱含的價值,轉換為可操作的[實質選擇權評價]。
關鍵詞:實質選擇權、複合實質選擇權、遞延選擇權、擴張選擇選擇權、知識經濟、新創公司、成長機會價值、評價。
Abstract
After ending of the first chapter of the Knowledge-Based Economy (KBE), ‘Is internet fever going to foam away?’ is at present the most attractive question. In the past, websites could raise a great deal of money from capital market if only these stations could create the leading pointing flow in any specific field. Experiencing the huge ups and downs in NASDAQ, it is now harder for internet companies to collect money from venture fund. The web stations have to be profitable to survive. For this reason, the buying-merge would be without any actual benefit if pointing flow of the merged companies could not be switched to real income. The next chapter of the KBE is in its growth, of which commercial models, combinations of unreality and practicality in internet business, will provide the opportunities. From viewpoint of the KBE, this study restores internet companies to their reasonable values by employing the pricing of compound option. Hopefully, the evaluating model will provide investors a basis to judge the internet companies.
The study lays emphases upon exploring values and rationality of newly-established KBE companies, probing PVGO in internet business, and appraising rational value of internet companies with two-state compound option. To calculate the value of company growth option, this paper cites opinions of Kemna(1993) and Geske(1979a).
This research assesses the Yahoo-buying-Kimo case with the two-state compound option model and the purposes are:
1.To estimate rational value of the case, which can be taken as references in buying-merge and investment.
2.With the evaluating model, to evaluate rationality of the value created by R&D and Business Model of newly-established KBE companies.
This thesis brings up the two-state compound option model to assess PVGO of newly-established KBE internet companies. It describes clearly pay-later option, defer to option and exchange option of investment projects in these newly-established companies. In evaluating uncertain investment plans, the two-state compound option model changes the traditional idea of real revenue of Discounted-cash-flow (DCF) into opportunity profit of present value of future growth opportunities concealed in R&D, Business Model and marketing. The aim of this study is to transform the concealed value of investment in newly-established companies into operational real option valuation.
Keyword : real option , PVGO, KBE, evaluation, newly-established company, compound option
目錄
第一章 緒論……………………………………………………………1
第一節研究背景與動機…………………………………1
第二節研究問題…………………………………………3
第三節研究目的…………………………………………4
第四節研究流程…………………………………………5
第五節論文架構…………………………………………6
第二章 網際網路研發及其商業運轉與行銷………………………7
第一節網際網路商務文獻探討…………………………8
第二節個案公司介紹和對本研究的涵義………………13
第三章 文獻探討………………………………………………………27
第一節企業評價…………………………………………27
第二節網路公司評價─從實質選擇權觀點探討………31
第三節實質選擇權與傳統評價方法……………………32
第四節實質選擇權之種類………………………………37
第四章 研究方法與模型建構…………………………………………41
第一節二階段投資模型……………………………………41
第二節模型架構說明………………………………………47
第五章雅虎購併奇摩個案分析…………………………………49
第六章結論與建議……………………………………………53
參考文獻…………………………………………………………………56
中文部分……………………………………………………………56
英文部分……………………………………………………………57
一、國內文獻
1.孫中興,「高科技產業創新技術之投資計畫評估實質選擇權定價」,中原大學企業管理研究所,民國87年。
2.洪榮聰,「創業投資之實質選擇權評價」,淡江大學金融研究所,民國89年。
3.林建成,「寬頻網路投資案之成長價值評估-以實質選擇權觀點評估」,政治大學企業管理研究所,民國89年。
4.黃銓鑑,「網路公司的評價」,中山大學財務管理研究所,民國89年。
5. 陳正平譯,大金剛法則:投資高科技公司經營的策略,”The Gorilla Game”,Geoffrey A. Moore, Paul Johnson, Tom Kippola著;二版﹍台北:臉譜文化出版:城邦文化發行,民國89年。
6. 朱道凱譯,網路商機:如何經營虛擬社群,”Net Gain”,John Hagel Ⅲ, Arthur G. Armstrong著,.初版﹍台北:麥田出版:城邦文化發行,民國87年。
7.張志偉著,YAHOO!雅虎稱霸網際網路精彩傳奇,初版﹍台北:商業週刊出版:城邦文化發行,民國89年。
8.齊思賢譯,知識經濟時代,Lester . Thurow著,初版﹍台北:時報文化,民國89年。
9.張美惠譯,資訊經營法則,”Information Rules”,CarlShapiro & Hal. Varian著,初版﹍台北:時報文化,民國88年。
10.齊思賢譯,以新致富的矽谷文化,Michael Lewis著,初版﹍台北:先覺,民國89年。
11. 郭敏華譯,企業分析與評價﹍財務報表分析之應用,Paulepu,Bernard,&Healy著,二版﹍台北:華泰,民國88年。
12.陳正平譯,數位達爾文主義:網路時代的生存競爭策略”Digital Darwinism”,EvanI. Schwartz著,初版﹍台北:臉譜文化出版:城邦文化發行,民國88年。
二、國外文獻
1. Black, F. and M. Scholes, (1973), “The Pricing of Options and
Corporate Liabilities,” Journal of Political Economics, Vol.81(May/June), pp.637-69.
2. Geske, R. (1977), ”The Valuation of Corporate Liabilities as Compound Options,” Journal of Financial and Quantitative Analysis,12 (November), pp.541-552.
―1979a, “The Valuation of Compound Options.” Journal of Financial Economics,(Jan-March), pp.63-81.
3.Hull, J.C. (2000) , Options, Futures, and Other Derivatives, 4rd Edition, Prentice Hall.International inc.
4. Keeley, R., S. Punjabi, and L. Turki, (1996), “Valuation of Early-Stage Ventures :Option Valuation Models vs. Traditional Approach,” Entrepreneurial and Small Business Finance, Vol.5(2), pp.115-138.
5. Kemna, A. (1993), “Case Studies on Real Options,” FinanciL management, 22, Vol.3,pp.250-270.
6. McDonald, R. and D. Siegel, (1984), “Option Pricing When the Underlying Asset Earns a Below-Equilibrium Rate of Return:A Note,” Journal of Finance, 3 (March), pp.261-265.
8.Ottoo, R.(1998) “Valuation of internal Growth opportunities:the case of a biotechnology company.” The Quarterly Review and Finance, Vol.38, pp.615-633.
9.Pindyck, R. (1993a) “Investments of uncertain cost ,“ Journal of Finance Economics, No. 34, pp. 53-76.
10.Pindyck, R. (1993b) “The present value model of rational commodity pricing,”The Economic Journal, Vol. 103, pp.511-530.
11.Rubinstein, M. (1992) “Options for the undecided, “ in From Black-Scholes to Black-Holes: New Frontiers in Options, Risk Magazine, Ltd, London, pp.187-189.
12.Selby, M.J.P. and S.D. Hodges. (1987), “On the evaluation of compound options,” Management Science, Vol.33 (March) pp.347-355.
13. Trigeorgis, L.(1997)Real Options:Managerial Flexibility and Strategy in Resource Allocation, 2nd edition. Westport:Parager Publishers.
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