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研究生:溫育芳
研究生(外文):Yue-Fang Wen
論文名稱:國內上市公司的鉅額交易,股票價格與經營績效關係之研究
論文名稱(外文):A Study on the Relation among Block Trading, Stock Prices and Operating Performance
指導教授:陳隆麒陳隆麒引用關係劉玉珍劉玉珍引用關係
指導教授(外文):Long-Chi ChenYu Jane Liu
學位類別:博士
校院名稱:國立政治大學
系所名稱:企業管理學系
學門:商業及管理學門
學類:企業管理學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2001
畢業學年度:89
語文別:中文
論文頁數:197
中文關鍵詞:鉅額交易信號放射內部關係人
外文關鍵詞:Block TradingSignalingInsider
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本研究以我國證期會所定義「一次交易超過五十萬股以上」的鉅額交易為研究對象,運用信號放射理論的觀點,視鉅額交易為公司未來經營績效的一種信號放射,透過不同類型的鉅額交易事件,可能加強投資人對公司未來經營績效好壞的認知,因而降低公司未來經營績效與股價間的資訊不對稱,而使股價產生不同的變化,並進而影響投資人的報酬率。
本研究所建立的鉅額交易信號放射模式,係綜合鉅額交易、公司未來經營績效及公司股價三種關係,探討公司在未來不同的經營績效下,股票發生鉅額交易對股價及投資人報酬率產生不同程度的影響,並進行不同鉅額交易類型在股價反應上的差異性比較。透過理論模式的推導,本研究獲得兩個研究命題,並以理論模式與研究命題為基礎提出三個研究假說。
在實證研究方面,本研究以民國84年至88年間的100筆鉅額交易資料為研究樣本,以事件研究法與迴歸分析進行三個研究假說的驗證。在衡量股價的異常反應方面,本研究利用事件研究法與市場模式求算樣本在事件期間的平均異常報酬率( ),以及5個事件窗口的累積平均異常報酬率( ),再利用t統計量檢定異常報酬率及累積平均異常報酬率的顯著性。若事件期間內的平均異常報酬率顯著不為0,則表示鉅額交易事件會使股價產生異常反應。
在比較不同鉅額交易類型間的股價反應方面,本研究以主要事件窗口(-1,+1)的累積異常報酬率( )為應變數,在考慮產業別、市場景氣、公司規模與鉅額交易規模等控制變數下,以鉅額交易者的類型為自變數進行迴歸分析。以下為本研究重要的實證結果:
1、鉅額交易頻率與公司的未來經營績效有關。
2、股價分別與鉅額買入及鉅額賣出呈現正向及負向的關係。
3、當股票發生鉅額買入(鉅額賣出)事件時,在公司未來經營績效好
(差)的情況下,股價會產生正(負)的異常反應,但僅有在公司未
來經營績效好的鉅額買入事件時,內部關係人交易的股價異常
反應大於非內部關係人的交易。
4、鉅額交易事件具有信號放射的效果。
綜合上述結論,本研究發現鉅額交易事件具有信號放射的效果,而不同類型的鉅額交易事件對股價有不同的影響,且其股價效果大於公司未來經營績效的股價效果。雖然公司未來經營績效為決定股價的重要因素,但台灣股市投資人仍以散戶為主,其對於股市大戶的動向及市場消息都十分注意,因此稍有風吹草動,投資人對於股價有可能會產生過度的反應,而使鉅額交易事件的股價異常反應相當顯著。
In view of the signaling theory, this paper investigates the relation among block trading, operating performance and stock prices. By regarding block trading as a signal of future operating performance, this paper develops a theoretical model and discusses the effects of different types of block trading on stock prices under different conditions of future operating performance.
With 100 events of block trading from 1995 to 1999, empirical results via event study support the signaling effect of block trading on future operating performance. Besides, under the control variables of industry, market status, company size and size of block trading, ordinary least squares regression results suggest that buyer-initiated blocks of insiders cause the abnormal return of stock significantly larger than non-insider trading when the future operating performance is good.
封面
目次
第壹章緒論
第一節研究動機與目的
第二節研究範圍與限制
第三節研究流程與論文結構
第貳章文獻探討與個案分析
第一節鉅額交易不會影響股價的理論
第二節鉅額交易會影響股價的理論
第三節公司經營績效與股價的關係
第四節鉅額交易與公司經營績效的關係
第五節相關實證文獻
第六節文獻評述
第七節個案分析
第參章理論模式建立
第一節模式背景
第二節觀念架構
第三節計量條件設定
第四節模式推導與命題建立
第肆章研究設計
第一節實證架構與研究假說
第二節資料來源與樣本選取
第三節變數操作性定義
第四節實證分析方法
第伍章實證結果分析
第一節樣本資料統計分析
第二節全體研究樣本的股價分析
第三節研究假說的驗證
第四節不同類型鉅額交易的可能動機及對市場投資人的涵義
第陸章結論與建議
第一節結論
第二節建議
參考文獻
中文部份
英文部份
附錄一我國鉅額交易制度沿革
附錄二個案公司介紹
中文部份
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