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研究生:陳志民
論文名稱:選股與衍生性策略超額報酬之研究
指導教授:周行一周行一引用關係
學位類別:碩士
校院名稱:國立政治大學
系所名稱:企業管理學系
學門:商業及管理學門
學類:企業管理學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2001
畢業學年度:89
語文別:中文
論文頁數:66
中文關鍵詞:選股策略衍生性策略指數基金超額報酬增強型指數基金指數期貨
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本研究首先以1991年至2000年為取樣期間,運用選股策略,每個投組選取五十支股票,檢視投組是否可以顯著超越大盤報酬率。選股變數分為價值型、成長型、規模、組合型等四大類變數。本研究第二階段再以1998年至2000年為取樣期間,檢驗加入指數期貨的操作策略,是否存在超越前述投組的超額報酬。三種衍生性策略分別為現金增值策略(一成資金做為期貨保證金,另外九成投入固定收益商品)、期貨現貨互轉套利策略(以一定程度價差比為標準,互相轉換期貨與現貨)、避險策略(以九成資金持有現貨部位,另外一成資金做為避險用途)。相關實證結果如下:
1.選股策略中,單一變數以價值型變數的超額報酬率較佳,其中又以低本益比(L-P/E)、低本銷比(L-P/S)二個投組績效最佳,平均年超額報酬率分別達到9.5%與8.2%。
2.成長型變數的投組只有高淨值報酬率(H-ROE)、高營收成長率(H-Sales G%)二個投組,在一個風險調整後的指標具有顯著的超額報酬,其餘變數皆不顯著。
3.台灣股市大型股的報酬率比小型股突出,但未達統計上顯著的程度。
4.組合型策略透過價值型與成長型變數雙重篩選,除兼顧成長性外,更透過價值型變數過濾掉價格過高者,出現較單一變數更佳的績效。其中又以高營收成長率與低本銷比兩個變數的組合最佳,平均年超額報酬率可達到11.5%。只要彼此互相篩選,價值型篩選掉低成長性的股票,成長型篩選掉價格過高的股票,價值型與成長型的投資哲學是可以兼顧的。組合型策略是選股策略中最佳的操作選擇。
5.現金增值策略的超額報酬不顯著,但可以取代選股策略,成為單純指數型基金的操作策略。
6.期貨現貨互轉套利策略,加計交易成本後,相較於投組,仍具有顯著的超額報酬。較佳轉換的組合,其價差百分比分別是(-1,1)、(0,0)、(-1,-1)。例如第一個組合是期貨相對於現貨出現-1%的價差比時,將現貨轉為期貨,待出現1%價差比時再轉回現貨,其餘類推。此策略是為了多賺取期貨低估的報酬率。這三個組合相較於投組的平均年超額報酬率高達39.8%、33.2%、26.0%,各項檢定均呈現顯著。不過限於指數期貨交易歷史不長,取樣期間只有三十六個月為其缺憾。
7.逆差避險策略無法超越投組績效,須另外尋找價格發現的指標。
以上的研究結果,說明台灣股市的確可以利用組合型選股的策略,達到超越大盤的報酬,本研究更進一步加上搭配期貨現貨互轉套利策略,使報酬率比單純的組合型選股策略更佳。
台灣股市的效率性的確不若歐美先進國家。本研究所採用的策略,可以顯著擊敗大盤。市場特性的不同,積極型的操作手法在台灣也許可以獲致更佳的報酬率。
第一章 緒論…………………………………………………………………… 1
第一節 研究背景與動機…………………………………………………… 1
第二節 研究目的…………………………………………………………… 5
第三節 研究架構與流程…………………………………………………… 7
第二章 文獻探討……………………………………………………………… 9
第一節 加值型指數基金績效……………………………………………… 9
第二節 選股策略…………………………………………………………… 10
第三節 衍生性策略………………………………………………………… 20
第三章 研究設計與方法……………………………………………………… 27
第一節 研究設計…………………………………………………………… 27
第二節 研究方法…………………………………………………………… 31
第四章 選股策略實證分析…………………………………………………… 35
第一節 價值型變數投組…………………………………………………… 35
第二節 成長型變數投組…………………………………………………… 40
第三節 規模變數投組……………………………………………………… 43
第四節 組合型變數投組…………………………………………………… 45
第五章 衍生性策略實證分析………………………………………………… 48
第一節 現金增值策略……………………………………………………… 48
第二節 期貨現貨互轉套利策略…………………………………………… 51
第三節 避險策略…………………………………………………………… 55
第六章 結論…………………………………………………………………… 58
第一節 研究結果…………………………………………………………… 58
第二節 研究貢獻…………………………………………………………… 60
第三節 研究限制…………………………………………………………… 61
第四節 建議………………………………………………………………… 62
參考文獻…………………………………………………………………..…… 64
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