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研究生:王慧蓮
論文名稱:規避波動性風險:VarianceSwaps的複製及其應用
指導教授:陳松男陳松男引用關係
學位類別:碩士
校院名稱:國立政治大學
系所名稱:金融學系
學門:商業及管理學門
學類:財務金融學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2001
畢業學年度:89
語文別:中文
論文頁數:73
中文關鍵詞:波動度交換契約變異數交換契約複製法波動度風險管理
外文關鍵詞:volatility swapsvariance swapsreplication strategy
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券商和投資大眾越來越了解價格風險管理的重要性,但是對於波動度風險管理工具及其重要性的認知卻較為貧乏。論文探討的即是美歐新興的波動度管理工具:波動度交換契約(volatility swaps)和變異數交換契約(variance swaps)。藉著波動度交換契約,交易者就可以將所暴露的不確定風險轉換為固定的風險。
論文的焦點在於變異數交換契約(variance swaps)公平履約價的訂定。文章中所使用的評價方法是複製法(replication strategy),在唯一的假設條件下:股價的變動是連續的,用已知的金融商品複製成新的商品,而複製成本也就是變異數交換契約的公平價格。
在完美的市場中,我們用履約價從零到無限大的選擇權複製變異數交換契約,但是現實的情況下並不允許如此,改用有限範圍的選擇權複製其損益。故再加以討論當假設不成立:股價跳空時,以及用有限範圍履約價對複製策略的影響。
而波動度交換契約(volatility swaps)不管在理論上或是實務上的評價、避險的難度都遠高於變異數交換契約,在第七章節中,引用泰勒展開式和Heston的波動度模型,求得波動度交換契約公平履約價 的評價公式。

目 錄
謝辭 ....................I
中文摘要 ..................Ⅱ
目錄 ....................Ⅲ
表目錄 ...................Ⅴ
圖目錄 ................... Ⅵ
第一章 序言 1
第一節 研究動機 1
第二節 研究目標 2
第三節 名詞界說4
第二章 波動度契約文獻回顧和市場發展7
第三章 波動度交換契約簡介16
第一節 波動度交換契約(volatility swaps) 16
第二節 變異數交換契約 (variance swaps)19
第三節 波動度/變異數交換契約的運用20
第四章 評價變異數交換契約(variance swaps)23
第一節 變異數交換契約評價的基本概念23
第二節 初步的複製構想25
第三節 用log contract交易波動度33
第四節 初步複製方法的限制36
第五章 複製variance swaps的一般性結果38
第一節 一般化複製結果38
第二節 實務上的修正43
第三節 複製的實例46
第六章 複製上所面臨的問題50
第一節 有限的履約價範圍50
第二節 當假設不成立:股價巨幅波動的影響54
第三節 綜合效果58
第七章 評價波動度交換契約(volatility swaps) 59
第一節 波動度交換契約評價的困難59
第二節 評價波動度交換的方法62
第八章 結論和建議67
第一節 結論 67
第二節 未來研究方向的建議69
附 錄70

參 考 資 料
一、中文部分:
1.、 寶來金融創新雙月刊 p31-p38 ‘波動性風險可以規避嗎?’ 陳凌鶴、林瑞瑤
2 、國際金融市場泛論與分析 陳松男著
3 、選擇權與期貨:衍生性商品 陳松男著
4 、期貨市場分析 朱浩民著
二、英文部分:
1. Black F, and M Scholes, 1973 ‘The pricing of options and Corporate liabilities” Journal of Political Economy 81, pages 637-659.
2. Carr P ,and D Madan, 1999 “Introducing the covariance swaps” Risk February, pages 47-51
3. Chriss N ,and W Morokoff, 1999 “Market risk for variance swaps” Risk October, pages 55-59
4. Derman E, 1999 “Regimes of volatility” Risk April, pages 55-59
5. Demeterfi K, E Derman, M Kamal and J Zou, 1999 “A guide to variance swaps”
Risk June, pages 54-49
6. Dupire B, 1993 ” Model art risk” Risk September, pages 118-120
7. Andreas Grynbichler, Francis A, Longstaff, 1995, “Valuing futures and options on volatility”. Journal of Banking & Finance 20.
8. Carr, P., and D. Madan. “Towards a Theory of Volatility Trading.” In R. Jarrow, ed. Volatility: New Estimation Techniques for Pricing Derivatives. London: Risk Books, 1998, pp. 417-427.
9. Brenner, M., and D. Galai 1989, “New Financial Instruments for Hedging changes in Volatility”, Financial Analysis’s Journal , July-August, pp.61-65.
10 Demeterfi K., E. Derman, M. Kamal and J. Z. Zou, 1999”A guide to Volatility and Variance Swaps.” Journal of Derivatives, summer pp.9-32.
11. Derman, E. and I. Kani. “Riding on a Smile.” Risk. 7, No. 2 (1994), pp.32-39.
―. “Stochastic Implied Trees: Arbitrage Pricing with Stochastic Term and Strike Structure of Volatility.” International Journal of Theoretical and Applied Finance, Vol. 1, No. 1 (1998), pp. 61-110.
12Neuberger, A. “The Log Contract: A New Instrument to Hedge Volatility.” Journal of Porfolio Management, Winter 1994, pages 74-80.
13Neuberger, A. 1996. “The Log Contract and Other power Contracts “The Handbook of Exotic Options. Chicago: Irwin Professional Publishing, pages 220-212.
14 Oilver Brockaus and Douplas Long 2000 ‘Volatility Swaps Made Simple’ Risk , January, pages 118-120
15 Jim Gatheral “Case studies in Financial course Notes” Spring 2000,Merrill Lynch
16 Bemd Rolfes and Eric Henn ,1999 “A vega nation.” Risk December, pages 26-28
17 Whaley R, 1993 “Derivatives on market volatility :hedging tools long overdue.” Journal of Derivatives, fall, pages 71-84
18Cheryl L.Sulima , 2001 “Volatility and Variance Swaps” Capital Markets .News, Federal Reserve Bank of Chicago,March ,pages 1-4
19Nina Mehta “Equity Vol Swaps Grow UP.”, Derivatives Strategy Magazine ,July 1999
20Dean Curnutt “The Art of the Variance swaps ” Derivatives Strategy Magazine , February 2000

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