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研究生:陳建忠
研究生(外文):Chen Chien Chung
論文名稱:員工分紅對企業價值的影響
指導教授:吳啟銘吳啟銘引用關係
學位類別:碩士
校院名稱:國立政治大學
系所名稱:經營管理碩士學程
學門:商業及管理學門
學類:企業管理學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2001
畢業學年度:89
語文別:中文
論文頁數:67
中文關鍵詞:員工分紅企業價值現金流量折現法股權稀釋稀釋比率評價效度
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國內將企業的員工分紅列為盈餘分配項目,在以自由現金流量折現法做為企業評價的模式時,若未將員工的現金分紅自本期的現金流入中扣除,將使股東角度的自由現金流量虛增,從而高估其股價。另一方面,員工的股票分紅使股東的股權逐期稀釋,若不考慮此種稀釋情形,而將未來各期現金流量的折現值全數分配於現有股東,同樣會造成股價高估。
本研究探討自由現金流量折現法應如何調整員工分紅因素,並針對選擇後的國內377家上市公司,以民國86年底的角度分別評估其考慮員工分紅與不考慮員工分紅的每股價值,同時以民國86年底實際股價分別檢測各理論股價的評價效度。
研究結果發現:
1. 稀釋比率低者(股權稀釋較嚴重)其評價傾向高估。
2. 高股票紅利者多為高ROIC之公司,以致股權稀釋較嚴重者有伴隨高持股報酬率的現象。
3. 股權稀釋比率高低、成長型或價值型、股價高低以及產業別均會使評價效度有差異。
4. P/B高低,其評價效度則無顯著差異。
5. 現金分紅率在1%至2%間之公司比2%以上之公司分配較高的員工股票紅利,股東持股報酬率也最佳;而現金分紅率1%以下大於0%以上之公司,其股東持股報酬率則最低。
目 次
頁次
第一章 緒 論
第一節 研究背景......................................................................................1
第二節 研究動機......................................................................................2
第三節 研究目的......................................................................................3
第四節 章節重點......................................................................................3
第五節 研究範圍......................................................................................4
第六節 研究流程......................................................................................4
第二章 文獻回顧
第一節 員工分紅如何影響企業價值......................................................7
第二節 企業評價理論探討......................................................................8
第三節 結論.............................................................................................13
第三章 員工分紅影響企業價值之探討
第一節 員工現金分紅對自由現金流量的影響.....................................14
第二節 員工股票分紅的稀釋效果.........................................................17
第三節 整體考慮員工分紅下的DCF模型...........................................22
第四節 不同稀釋比率下,盈餘成長率與減值幅度的關係.................24
第四章 研究方法
第一節 虛無假設.....................................................................................26
第二節 變數定義.....................................................................................27
第三節 研究設計.....................................................................................31
第五章 實證分析
第一節 國內上市公司員工分紅的概況.................................................34
第二節 分紅基礎下採DCF法的評價效度分析....................................50
第三節 統計檢定結果..............................................................................61
第六章 結論與建議
第一節 研究發現......................................................................................65
第二節 策略涵意......................................................................................66
第三節 研究貢獻......................................................................................66
第四節 研究限制......................................................................................67
第五節 後續研究方向建議......................................................................67
參考文獻..........................................................................................................68
表 次
頁次
表2.1-1:Leibowtz對企業價值的計算方式..........................................................7
表2.1-2:Leibowtz對員工分紅看法......................................................................8
表2.2-1:現金流量折現法採直接法或間接法之比較.........................................11
表2.2-2:一階段折現模式.....................................................................................12
表2.2-3:兩階段折現模式.....................................................................................12
表2.2-4:三階段折現模式.....................................................................................13
表4.2-1:評價變數彙總表.....................................................................................29
表5.1-1:84-88年平均員工分紅比例...................................................................36
表5.1-2:88年員工分紅比例................................................................................37
表5.1-3:84-88年員工分紅佔股利比例(成長性有無或P/B高低分組)............38
表5.1-4:84-88年員工分紅佔股利比例(股價高低分組).....................................39
表5.1-5:84-88年員工分紅佔股利比例(產業別分組).........................................40
表5.1-6:員工股票分紅稀釋效果..........................................................................41
表5.1-7:員工股票分紅稀釋效果(成長性有無及股價高低分組).......................42
表5.1-8:員工股票分紅稀釋效果(產業別分組)...................................................43
表5.1-9:分紅稀釋效果與股東報酬率之關係......................................................44
表5.1-10:分紅稀釋效果與股東報酬率之關係(成長性有無及股價高低分組).45
表5.1-11:分紅稀釋效果與股東報酬率之關係(產業別分組).............................46
表5.1-12:員工分紅率與股東報酬率之關係........................................................47
表5.1-13:員工分紅率與股東報酬率之關係(成長性有無及股價高低分組).....48
表5.1-14:員工分紅率與股東報酬率之關係(產業別分組).................................49
表5.2-1:整體評價效度比較................................................................................50
表5.2-2:分類評價效度比較(現金分紅率高低分組).........................................50
表5.2-3:分類評價效度比較(稀釋比率高低分組)...............................................51
表5.2-4:分類評價效度比較(其他分組)..............................................................52
表5.2-5:有現金分紅公司的評價效度比較........................................................54
表5.2-6:有股票分紅公司的評價效度比較........................................................56
表5.2-7:兼採現金與股票分紅公司的評價效度................................................58
表5.2-8:評價效度分析結果................................................................................60
表5.3-1:虛無假設驗證結果................................................................................61
表5.3-2:評價效度檢定結果彙總..........................................................................62
表5.3-3:評價效度總檢定結果..............................................................................62
表5.3-4:評價效度檢定(一般評價)......................................................................63
表5.3-5:評價效度檢定(考慮現金分紅)..............................................................63
表5.3-6:評價效度檢定(考慮股票分紅)..............................................................64
表5.3-7:評價效度檢定(考慮現金及股票分紅)..................................................64
圖 次
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圖1.6-1:研究流程..................................................................................................6
圖3.4-1:不同稀釋比率下,盈餘成長率與減值幅度之關係................................24
中文部份
1. 吳啟銘(2000),企業評價:個案實證分析,台北:智勝。
2. 吳啟銘編譯(2000),投資學,台北:五南,譯自Bodie, Kane與Marcus。
3. 黃定遠編譯(2000):經濟附加價值EVA入門全書,台北:商周,譯自Al Ehrbar。
英文部份
1. Afred Rappaport(1987), Creating shareholder Value, The Free Press.
2. Arnold, T. And J. James.(2000),”Finding Firm Value without a Pro Forma Analysis.”, Financial Analysis Journal, Vol. 56, No.3:77-84.
3. Aswath Damodaran(1996), Investment valuation: Tools and techniques for determining the value of any asset, N.Y.: John Wiley & Sons, Inc.
4. Danielson, M. G.(1998), “A Simple Valuation Model and Growth Expectations.” Financial Analysis Journal, Vol. 54, No.3:50-57.
5. Krishna G. Palepu, Victor L. Bernard and Paul M. Healy(1997), Introduction to business analysis & valuation, Cincinnati, Ohio: South-Western Publishing Co.
6. Leibowtz, M. L.(2000), “Franchise Labor”, Financial Analysis Journal, Vol. 56, No.2:68-76.
7. Tom Copeland, Tim Koller and Jack Murrin(1994),Valuation:measuring and managing the value of companies,2nd ed.,N.Y.:John Wiley & Sons, Inc.
QRCODE
 
 
 
 
 
                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                               
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