臺灣博碩士論文加值系統

網際網路的發明，造就許多知名網路企業，這些企業成為各國股市投資人追逐對象。雖然這些網路企業其中多數目前營運仍處於虧損狀態，只有少數企業有獲利表現，但投資人仍瘋狂買進網路股，直到投資人的財富夢隨著西元2000年網路股的重挫而幻滅，學者將此一事件稱為網路泡沫化。然而也有少數網路企業如雅虎或美國線上時代華納(AOL)能從其商業模式真正獲利而持久不衰，因此AOL經營方式有何獨到之處，其獲利利基何在，其企業評價的真實價值何在，值得學者深入探討。本研究擬以個案分析方式深入探討AOL公司之競爭優勢與獲利模式，並利用修正之自由現金流量模型評估AOL合理之企業價值。
研究結果顯示，AOL之競爭優勢在於將便利使用(Easy-to-Use)視為產品開發最重要準則，配合優異行銷手法，增加品牌優勢，吸引眾多消費者使用，並提高AOL網路外部效用，增加消費者使用其他產品之轉換成本，使消費者鎖定AOL提供之服務，進而觸動正反饋機制，成功發展出企業對消費者(B2C)市場的獲利模式。其獲利模式包含三個階段，首先AOL建立網路品牌知名度(Branding)；消費者可由AOL之入口網站接收其他廠商所提供之資訊(Providing Information)與服務；最後讓消費者在AOL的各平台上迅速完成交易(Transacting)。AOL從其獨特的交易模式獲取會員會費、廣告收入，及網路交易佣金等收入，帶來可觀之收益。
在企業評價方面，本研究經評價模式計算得到之理論價格為每股31.72美元，以西元2000年AOL平均之股價為55.6美元而言，顯著低於95％信賴水準下股價可能區間54.68至56.51美元之下限，驗證了AOL每股價格高估之假設，而AOL每股價格的重挫，也驗證其往昔股價高估泡沫化的事實。重要變數敏感性分析與情境模擬分析之結果，亦支持當時AOL股價被過度高估的事實。
本研究建議投資人應瞭解資本市場曾經發生之投機泡沫歷史，重視以財務數據評估企業價值，才能降低投資風險，獲取投資應有之報酬。而網路泡沫破滅後，存活下來之網路企業將有更大之發展潛力，投資者應以網路企業能否獲利之觀點，利用財務數據評估企業基本價值，而非過度悲觀認為所有網路企業皆不具投資價值。

The invention of world wide web has created many famous internet companies. With their tremendous business potentials, these internet companies were actively sought after by stock market investors all over the world. The fact that these internet companies had no track records of profitable performance did not prevent investors’ frenzy from buying internet stocks until the speculation bubble finally bursted. However, some internet companies, for example, Yahoo or AOL-TimeWarner, still earned a handsome share of profits from their business model and continued to thrive on.
This research used case study methodology to analyze AOL’s unique business model, competitive advantage, and its way of earning true profits. This study also used the adjusted free cash flow model to evaluate the fair stock price of AOL.
The result of study concludes that AOL’s competitive advantage arise from easy to use products, excellent marketing strategy which increased brand awareness, and multiple network externalities which increased customers’ utilities. AOL’s competitive advantage reinforced consumers’ positive feedback and triggered the lock-in effect which increased consumers switching cost of using other company’s products. AOL’s business model contains three essential stages: branding, providing information and transacting. From each business stage, AOL received a large share of member fees, advertisement revenues and internet trading commissions.
From the corporate evaluation perspective, AOL’s fair stock price at $31.72 per share by this study was significantly lower than the average price of AOL in year 2000. The result of statistical testing, sensitive analysis and situation analysis , all supported the hypothesis that the stock price of AOL was higher than AOL’s intrinsic value at that time.
Research conclusions suggested that investors should know the history of speculation bubble in the capital market, and use financial data to evaluate firm value. On the other hand, these internet companies which survived the speculation bubble have more developing potentials in the future. Pessimism should not dominate investment behavior. Investors should use profitability criteria to evaluate the basic value of these firms. Some of the potential internet company may still be worth while to invest.

第一章 緒論
第一節 研究背景與動機﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒1
第二節 研究目的﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒2
第三節 研究方法與限制﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒3
第四節 研究架構﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒4
第二章 企業評價之理論與文獻探討
第一節 自由現金流量評價模式﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒6
第二節 修正之現金流量評價模型﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒11
第三節 相關文獻探討﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒15
第三章 研究設計
第一節 研究假說﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒23
第二節 研究範圍﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒25
第三節 研究方法﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒25
第四章 美國線上時代華納之企業研究
第一節 美國線上時代華納簡介﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒33
第二節 美國線上時代華納之競爭優勢﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒39
第三節 美國線上時代華納獲利模式探討﹒﹒﹒﹒﹒﹒49
第四節 美國線上時代華納之展望﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒55
第五章 企業評價
第一節 實證資料說明﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒58
第二節 企業評價結果﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒63
第三節 驗證研究假說﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒65
第四節 敏感度分析與情境模擬分析﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒66
第六章 結論與建議
第一節 結論與建議﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒74
第二節 未來研究方向之建議﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒78
參考文獻﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒79
附錄 ﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒83

一、中文
[1] 余千智等編著，民國八十八年，電子商務總論，智勝出版社。
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[3] 林炯垚，民國八十八年，企業評價─投資銀行實務，禾豐文教基金
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[4] 胡華盛，民國八十八年，股價評估模式的選擇─以台灣科技公司台達
電為例，政治大學企業管理研究所碩士論文。
[5] 陳佳賢，民國八十九年，中華電信初次上市價格評估-評價模型之比
較，國立台灣大學商學研究所碩士論文。
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大學商學研究所碩士論文。
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研究：以81年度新上市公司為例，成功大學會計研究所碩士論文。
[8] 詹韻如，民八十九年，網路企業評價─以亞馬遜網路商店為例，國立
政治大學財務管理學系碩士論文。
[9] 盧俊成，民國八十七年，網際網路的典範移轉暨網路市場與新經營模
式之探索性研究，國立台灣大學商學研究所博士論文。
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二、英文
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[7] Chancellor, Edward, 1999, Devil take the hindmost-A History of Financial Speculation, New York, Farrar.Straus.Giroux.
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[18] Niederhoffer, Victor, 1971,”The Analysis of World News Events and Stock Prices”, Journal of Business, vol.44, no.2.
三、財務數據相關資料
本研究收集及引用之各項財務數據相關資料來自以下網址：
財務報表：
[1] http://www.aoltimewarner.com/
[2] http://www.sec.gov/
信用評等：
[3] http://www.moodys.com/
專業機構預測數據：
[4] http://finance.yahoo.com/
[5] http://www.bloomberg.com/
[6] http://www.imf.org/
[7] http://www.federalreserve.gov/