論文摘要
研究所別：財務管理研究所
研文名稱：庫藏股制度實施初期對股價影響之探討
研究生 ：游朝旭
指導教授：羅容恆博士

論文提要內容：
本研究以事件研究法與迴歸模型探討股票市場對於公司實施庫藏股之反應，其中亦包括股價對於不同的買回目的、產業以及不同內部人持股比率、買回比例及收購溢價之反應是否有所不同，其實證結果如下：
1.宣告實施庫藏股前，上市公司股價有不理性下跌的現象發生，而上櫃
公司則無此現象；至於實施庫藏股後，上市上櫃公司皆發現庫藏股制度有正的宣告效果與穩定價格的功用。
2.宣告買回目的為維護公司信用及股東權益者，其累計異常報酬顯著大
於其他買回目的者；然而電子業與非電子業之累計異常報酬並無顯著不同。
3.0-20日之累計異常報酬與買回比例、收購溢價間有顯著的正相關存在
，至於內部人持股比率則無證據顯示與0-20日之累計異常報酬有任何的關係存在。

論文摘要…………………………………………………………….. I
目錄………………………………………………………………….. II
圖表目錄…………………………………………………………….. IV
第一章 緒論………………………………………………………… 1
第一節 研究背景和動機…………………………………………… 1
第二節 研究目的…………………………………………………… 2
第三節 論文架構…………………………………………………… 3
第四節 研究架構及流程…………………………………………… 4
第二章 庫藏股制度之簡介………………………………………… 6
第一節 實施庫藏股制度的背景…………………………………… 6
第二節 我國上市上櫃公司實施庫藏股制度之介紹……………… 8
第三節 我國上市上櫃公司目前實施庫藏股的現況……………… 10
第四節 庫藏股制度對公司、員工、債權人及股東的影響……… 14
第五節 庫藏股與交叉持股之比較………………………………… 16
第三章 文獻探討…………………………………………………… 19
第一節 國外有關庫藏股票之相關文獻…………………………… 19
第二節 國內有關庫藏股票之相關文獻…………………………… 26
第四章 研究設計…………………………………………………… 29
第一節 事件研究法………………………………………………… 29
假說檢定…………………………………………………… 29
決定估計期間及事件期間………………………………… 32
選擇期望報酬模型………………………………………… 33
估計異常報酬率…………………………………………… 34
估計平均異常報酬（AR）及累計異常報酬（CAR）….. 36
研究對象…………………………………………………… 36
第二節 迴歸分析…………………………………………………… 39
假說檢定…………………………………………………… 39
其他檢定…………………………………………………… 41
第五章 實證結果分析……………………………………………… 43
第一節 公司購回庫藏股對宣告日前後股價的影響……………… 43
上市公司宣告日前後股價變動的情形…………………… 43
上櫃公司宣告日前後股價變動的情形…………………… 46
綜合結果…………………………………………………… 51
第二節 不同買回目的及不同產業下股價變動的情形…………… 52
不同買回目的下股價變動的情形………………………… 52
不同產業下股價變動的情形……………………………… 53
第三節 迴歸模型實證結果………………………………………… 56
實證結果…………………………………………………… 56
第六章 結論與建議………………………………………………… 60
第一節 結論………………………………………………………… 60
第二節 研究限制…………………………………………………… 62
第三節 研究建議…………………………………………………… 62
參考文獻與資料……………………………………………………. 65
一、中文部分……………………………………………………….. 65
二、英文部分……………………………………………………….. 66
附錄一 上市上櫃公司買回本公司股份辦法……………………… 69
附錄二 上市公司實施庫藏股之樣本情形………………………… 73
附錄三 上櫃公司實施庫藏股之樣本情形………………………… 76

圖表目錄
圖1-1 研究架構流程圖…………………………………………… 5
圖2-1 上市公司實施庫藏股之月分佈表………………………… 11
圖2-2 上櫃公司實施庫藏股之月分佈表………………………… 11
圖5-1 上市公司買回庫藏股之AR、CAR趨勢圖……………… 44
圖5-2 上櫃公司買回庫藏股之AR、CAR趨勢圖……………… 48
圖5-3 不同買回目的下之CAR趨勢圖…………………………. 54
圖5-4 不同產業下之CAR趨勢圖………………………………. 55
表2-1 庫藏股制度之重要相關事件日…………………………… 7
表2-2 上市公司實施庫藏股之產業分佈表……………………… 13
表2-3 上櫃公司實施庫藏股之產業分佈表……………………… 13
表2-4 庫藏股與交叉持股之比較表……………………………… 18
表4-1 上市公司實施庫藏股樣本分配狀況……………………… 38
表4-2 上櫃公司實施庫藏股樣本分配狀況……………………… 38
表5-1 上市公司買回庫藏股之AR檢定表……………………… 45
表5-2 上市公司買回庫藏股之事件窗口CAR檢定表………… 46
表5-3 符號檢定表………………………………………………… 48
表5-4 上櫃公司買回庫藏股之AR檢定表……………………… 49
表5-5 上櫃公司買回庫藏股之事件窗口CAR檢定表…………. 50
表5-6 上櫃公司以宣告日前三天為事件日之AR檢定表……… 51
表5-7 不同目的下各事件窗口之CAR差異性檢定表………… 54
表5-8 不同產業下各事件窗口之CAR差異性檢定表………… 55
表5-9 y=β0＋β1A＋β2B＋β3C模型之ANOVA表……… 57
表5-10 迴歸模型之係數檢定表………………………………… 58
表5-11 敘述統計………………………………………………… 58
表5-12 CAR(0,20)與各自變數間之相關係數………………….. 58
表5-13 檢定結果………………………………………………… 59

一、中文部分
1.毛治文（民 88）：內部關係人持股比例及其變動與上市公司購回庫藏股之關連性研究。
文化大學會計學研究所未出版碩士論文。
2.沈永偉（民88）：企業相互轉投資以及股票購回動機之研討。政治大學財務管理研究所未
出版碩士論文。
3.李哲宇（民 89）：我國上市公司投資餘額變動頻率與財務性操縱關係之研究。政治大學
會計學研究所未出版碩士論文。
4.林進富（民88）：我國庫藏股制度之評議。實用稅務，第289期，82-85頁。
5.洪啟智（民88）：集團企業財務危機之預警研究。中央大學財務管理研究所未出版碩士論
文。
6.翁世錦（民89）：我國上市公司實質庫藏股資訊內涵之研究。政治大學會計學研究所未出
版碩士論文。
7.許崇源（民89）：我國庫藏股票制度之檢討與應用（上）。會計研究月刊，第 181期，
136-144頁
8.許崇源（民90）：我國庫藏股票制度之檢討與應用（下）。會計研究月刊，第 182期，
120-126頁。
9.陳順宇（民89）：迴歸分析，第三板，華泰書局。
10.陳勸仁（民89）：庫藏股制度之介紹與建議。會計研究月刊，第180期，132-138頁。
11.蔡正傑（民88）：庫藏股制度之研究。國防管理學院法律研究所未出版碩士論文。
12.蔡坤芳（民85）：事件研究方法論－以台灣股票市場日資料為例。中央大學財務管理研
究所未出版碩士論文。
13.謝碧珠（民89）：庫藏股股東權利限制之立法政策研議。會計研究月刊，第175期，133-
137頁。

二、英文部分
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27.Stephens, Clifford P. and Michael S. Weisbach, 1998, Actual Share
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