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研究生:張永欣
論文名稱:台灣認購權證發行、上市與下市對標的股票影響之研究
指導教授:黃博怡黃博怡引用關係黃啟倉黃啟倉引用關係
學位類別:碩士
校院名稱:實踐大學
系所名稱:企業管理研究所
學門:商業及管理學門
學類:企業管理學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2001
畢業學年度:89
語文別:中文
論文頁數:66
中文關鍵詞:市場模式GARCH異常報酬率波動性
相關次數:
  • 被引用被引用:24
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本研究以國內目前所發行過的認購權證及其標的股票為研究樣本,探討認購權證發行、上市及下市等特定事件日及特定事件期間,對於標的股票的股價、波動性是否造成影響。
研究對象為1997年8月至2001年3月間發行的認購權證及其標的股票,共有102支權證,其標的股票共計44種,重複發行累計共134個樣本。以市場模式配合GARCH模型為研究方法,經單根檢定、ARCH效果檢定,並依SBC準則選擇適當GARCH模型做為計算依據,求得平均異常報酬率、累積平均異常報酬率,並透過設定虛擬變數測量事件期間的波動性。
本研究結果顯示,在權證發行日前,會對標的股票產生正的價格效果,且累積平均異常報酬率在權証發行前一日達到高峰,但在發行日後出現負的價格壓力,直到上市日後解除。若分為個股型與組合型,則可以發現個股型的累積平均異常報酬率在發行前一日即達到最大正值,組合型則出現在發行後一日,而個股型所受到的價格下跌壓力,在上市後10日才解除,組合型則在上市日即解除。電子股的標的股票在發行與上市期間,較非電子股面臨較大的價格下跌壓力。在下市事件期間,就全部樣本而言,有不顯著的負價格效果;但對個股型與組合型則有不同的影響,個股型會有正價格效果,組合型則有負價格效果;而電子股的累積平均異常報酬率在事件期中是由正轉負,非電子股則由負轉正;在多頭市場下市的權證,對標的股票在下市日後有負的價格效果,但在空頭市場可能股票已相對處於低檔,且券商已無避險部位,反而有正的價格效果。每家發行權證的券商可能因為定價、避險操作的不同,在三個事件期間對標的股票產生不同的影響。而多數權證在事件期間有不顯著的波動性增加,但有少數權證則會有顯著的波動性減少。
The research mainly regards current warrants and its underlying stocks as research samples which study whether the issuing, listing and delisting of warrant have influence on the underlying stocks’ price and volatility.
The research samples are current warrant and its underlying stocks from Aug., 1997 to Mar., 2001. They are 102 warrants and the total are 134 samples. The research methods are market model and GARCH model. It calculates according to unit root test, correlogram squared residuals and SBC to choice proper GARCH model so that we can obtain average abnormal return, cumulative average abnormal return and then measure the volatility of event period by setting dummy variable.
The results show that before the date of warrant issuing there is positive price effect on underlying stocks and CAAR can reach the top on one day before warrant issuing, but after the date of warrant issuing there is negative price effect until the listing date. We can find that CAAR of single warrant has significant positive value on one day before warrant issuing, but the one of basket warrant appears on one day after warrant issuing. The negative price effect of single warrant can be released until ten days after listing date, but the one of basket warrant can be released right on the listing date. The underlying stocks of technology ones during the period of issuing and listing face much bigger negative price effect than other stocks. Regarding all the samples, there is no significant negative price effect during delisting event period, but there are different effects on single and basket warrant. In event period CAAR of technology stock is from positive to negative. In contrast, the one of other stocks are from negative to positive. In the bull market, warrant delisting has negative price effect on underlying stocks after the delisting date, but in the bear market, the stocks get deeply down. Securities trader has no hedge position but positive price effect. Every securities trader who issues warrant may have different influences on underlying stocks during three event periods because of the difference between price setting and hedge operating. In the event period, the volatility of most underlying stocks increases no significantly, but the one of few underlying stocks decreases significantly.
第一章 緒論1
第一節 研究動機 1
第二節 研究目的2
第三節 研究期間與對象2
第四節 研究限制2
第二章 文獻探討3
第一節 認購權證對標的股票股價之影響3
第二節 認購權證對標的股票波動性之影響14
第三章 研究設計24
第一節 研究方法24
第二節 研究樣本30
第三節 估計期與事件期31
第四節 權證分類31
第四章 實證結果34
第一節 數列與模型檢定34
第二節 異常報酬率36
第三節 波動性53
第五章 結論與建議58
第一節 結論58
第二節 後續研究建議59
參考文獻60
附 錄62
一、中文部份
1.王誌聰(1998),台灣認購權證與標的股票互動關係之探討,國立中央大學財務管理研究所碩士論文。
2.李文桐(1998),券商發行認購權證對標的股票影響之研究,朝陽大學財務金融研究所碩士論文。
3.李憲杰(1994),一般化自迴歸條件異質性變異數模型參數之選定、估計與檢定,國立成功大學工業管理研究所碩士論文。
4.邱華光(1999),發行國內與海外可轉換公司債對公司股票影響之比較,國立中正大學企業管理研究所碩士論文。
5.陳志忠(1998),台灣認購權證宣告效果之研究,國立交通大學經營管理研究所碩士論文。
6.戚佳佳(1998),發行認購權證對股價衝擊之研究,國立中興大學企業管理研究所碩士論文。
7.陳苑欽(1998),台股認購權證之評價與其發行對股價波動之影響研究,中原大學企業管理研究碩士論文。
8.張啟容(1998),發行認購權證對標的股票股價影響之實證研究,國立政治大學企業管理研究所碩士論文。
9.許偉棠(1998),台灣認購權證上市與下市對標的證券影響之研究,輔仁大學管理學研究所碩士論文。
10.魏傑(1998),認購權證之發行及到期事件對標的股票影響之實證研究,東吳大學企業管理研究所碩士論文。
11.莊鎮遠(2000),台灣認購權證市場之研究,國立台北大學企業管理研究所碩士論文。
12.陽光寧(1999),台灣發行認購權證對標的證券價量之影響,東海大學管理研究所碩士論文。
13.曾維德(1998),認購權證的發行及交易與標的股票間之相互影響,國立中山大學財務管理研究所碩士論文。
14.楊坤豪(1998),台灣認購權證市場交易活動變數對標的股票報酬條件波動度影響之研究,國立政治大學財務管理研究所碩士論文。
15.楊國輝(1997),台灣香港認購權證發行對股價波動性之影響,國立政治大學金融研究所碩士論文。
16.趙志強(1997),臺灣認購權證的發行效果實證研究,國立台灣大學財務金融研究所碩士論文。
17.歐陽宇(1999),國內認購權證投資人屬性之研究─以台証01為例,東吳大學企業管理研究所碩士論文。
18.劉溪鶴(1997),境外發行認購權證對證券市場影響之研究,國立台灣大學財務金融研究所碩士論文。
19.盧幸怡(1997),台港地區認購權證對證券市場影響之比較研究,國立台灣大學財務金融研究所碩士論文。
20.賴秀婉(1998),台灣認購權證之發行與上市對標的股股價影響之研究,國立成功大學會計研究所碩士論文。
21.鍾德明(1993),臺灣地區上市股票報酬變異數之衡量,國立中山大學企業管理研究所碩士論文。
二、英文部份
1.Bartunek, K.S.(1996)”Option Delisting of Stocks That Continue Trading:an Examination of Welfare Effects”,The Financial Review,Vol 31, pp.565-583
2.Conrad, J.(1989)”The Price Effect of Option Introduction”, Journal of Finance, June,pp.487-P.498
3.Damodaran, A. and Lim, J.(1991)“The Effects of Option Listing on the Underlying Stocks”, Journal of Banking & Finance,Vol 15 ,pp.647-664
4.Detemple, J. and Jorion, P.(1990)”Option Lsting and Stock Returns-- An Empirical Analysis”, Journal of Banking and Finance, 14,pp.781-801
5.Skinner, D.J.(1989)“Options Markets and Stock Return Volatility”,Journal of Financial Economics,Vol 23,pp.61-78
6.Watt, W.H.,Yadav, P.K. and Draper, P.(1992)”The Impact of Option Listing on Underlying Stock Return: The UK Evidence”, Journal of Business Finance and Accounting, 19(4),pp.485-503
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