臺灣博碩士論文加值系統

本研究主要是探討併購宣告對主併公司股價以及交易量的影響；我們利用事件研究法對價量進行研究，利用市場模型估算異常報酬，利用平均數調整模型估算異常成交量；並考慮金融資產大部分具有異質變異數的現象，利用GARCH(1,1)對具有異質變異數的樣本進行市場模型參數的估計。針對民國76年間至民國89年6月間的159件併購案進行研究。本研究實證發現主併公司在進行併購宣告時，在宣告日當天以及次日，價量呈現齊揚的狀況。主併公司進行相對規模越高的併購案，其享有的超額報酬越高；相對期間的累積異常交易量越高，享有的超額報酬越高。主併公司利用現金支付、在景氣繁榮時進行併購或是對有關係的目標公司進行併購，對其超額報酬會有顯著的負面影響。此外，內部人士持股越高，對主併公司的負面影響就越高。

This study investgnates that the effect of stock price and volume in M&A announcement of Taiwan’s pubic-listed companies.We use event-study method to measure the effect of price and volume.Using Market Model to mesure abnormal return and Mean-adjusted Model to measure abnormal volume.And we also consider that if Arch effect is found in the market model, GARCH(1,1) model will be used instead. The sample includes 159 listed firms exchanged on the Taiwan Stock Exchange during the period 1987/1-2000/6 and for which necessary data were available.This research finds out that the price and volume have abnomal trading in an announcement day and next day. the We find that the bidder’s gains have significant negative relation with the insider’s ownership,payment method,economic cycle,stakeholders and bidder’s operational performance(Tobin’s q).And we also find that the bidder’s gains have significant postive relation with the relative size and the abonormal volume.

第一章 緒論1
1-1.研究動機與目的1
1-1-1.研究動機1
1-1-2.研究目的3
1-2.研究範圍與限制4
1-2-1.研究範圍4
1-2-2.研究限制4
1-3.研究架構4
第二章 文獻探討6
2-1.併購基本理論6
2-1-1.綜效理論（Synergy Theory）6
2-1-2.代理問題及管理者主義9
2-1-3.負稅考慮12
2-1-4.國際併購理論12
2-1-5.支付方式與股東財富14
2-1-6.其他相關文獻18
2-2.資訊對股票報酬與成交量之關係31
2-2-1.有關成交量的國外實證32
2-2-2.有關成交量的國內實證34
第三章　研究設計37
3-1.資料來源與樣本37
3-2.研究假說38
3-3.研究流程42
3-4.研究方法43
3-4-1.事件研究法43
3-4-2.市場模式(Market model)43
3-4-3.異質條件變異數分析法45
3-4-4.橫斷面複迴歸分析46
3-5.變數的衡量與操作性定義49
3-5-1.時間參數的定義49
3-5-2.異常報酬率49
3-5-3.異常成交量53
3-5-4.相關變數操作性定義54
第四章 實證結果分析58
4-1.基本資料分析58
4-1-1.併購事件的特性來區分58
4-1-2.併購公司的特性來區分61
4-2.併購宣告效果分析68
4-2-1.異常報酬分析68
4-2-2.異常交易量分析71
4-3.併購事件分類下之宣告效果分析73
4-3-1.依併購地點73
4-3-2.依併購雙方相關性來區分73
4-3-3.依併購產業來區分74
4-3-4.依併購相對規模來分75
4-3-5.依併購雙方關係來區分76
4-3-6.依景氣來分77
4-3-7.依金融風險來區分78
4-3-8.依支付方式來分78
4-4.主併公司分類下之宣告效果分析80
4-4-1.依主併公司經營績效好壞區分80
4-4-2.依負債比率高低來區分81
4-4-3.依股權結構作區分82
4-5.橫斷面複迴歸分析86
4-5-1.迴歸之假設檢定86
4-5-2.橫斷面複迴歸分析86
第五章 結論與建議93
5-1.研究結論93
5-1-1.併購事件特質93
5-1-2.主併公司的相關特質95
5-2.建議95
附表一.全體樣本資料表96
附表二.OLS法估計係數檢定表102
附表三.GARCH(1,1)估計定表105
附表四.各窗口期複迴歸檢定表106
參考文獻108

參考文獻
中文部分
1.沈中華，張大成，「事件研究法與移動式β」，台大管理叢論，民國82年5月，第四卷，第一期，頁1-35。
2.吳真蕙，「專業性報紙頭版新聞對股票價量的影響」，逢甲大學企業管理學系研究所未出版碩士論文，民國89年。
3.周文賢，多變量統計分析 SAS/STAT使用方法，待出版書稿，頁2-14。
4.洪麗惠，「購併宣告對股東財富的影響--Jensen閒餘現金流量與Tobin''s Q兩假說之驗證」，東吳大學企業管理學研究所未出版碩士論文，民國84年。
5.陳隆麒，現代財務管理--理論與應用，台北：華泰書局，民國87年。
6.陳匯中，「上市公司購併宣告對股東財富影響之研究」，政治大學企業管理研究所未出版碩士論文，民84年。
7.陳信豪，「台灣股巿交易量與報酬波動關係分析」，國立中正大學企業管理研究所未出版碩士論文，民國86年。
8.許家豪，「股票市場交易量與報酬波動因果關係實證分析」, 國立中正大學企業管理研究所未出版碩士論文，民國87年。
9.黃蘭霙，「管理決策與資本結構關係之研究-負債監督理論應用於台灣地區上市公司合併之實證分析」，東吳大學會計學研究所未出版碩士論文，民國83年。
10.葉秋美，「台灣企業購併宣告對股東財富之影響」，政治大學國際貿易研究所未出版碩士論文，民國81年。
11.孫梅瑞，「國內上市公司從事併購活動對經營績效之研究」，政治大學企業管理研究所未出版碩士論文，民89年。
12.蔡玉璇，「強制性財務預測對股價及成交量之研究」，政治大學企業管理研究所未出版碩士論文，民89年。
13.鄭至宏，「從內部化理論與代理理論探討台灣企業併購活動之股價效果」，輔仁大學管理學研究所未出版碩士論文，民國84年。
14.潘隆政，「企業購併支付方式影響因素之研究--台灣上市公司實證」，淡江大學國際貿易系國際企業研究所未出版碩士論文，民國86年。
15.蕭惠元，「購併活動對股價行為與會計資訊之影響--以台灣上市公司為例」，東吳大學會計學研究所未出版碩士論文，民國85年。
16.劉亞秋,「台灣與香港股市成交量對股票報酬及其波動性關係之研究」,管理科學學報,第十八卷,第一期 ,民國85年，頁91-106.
17.鍾淑玲，「台灣股票市場風險溢價與持續性波動研究─異質條件變異數分析法」，台灣大學商學研究所未出版碩士論文，民國79年
18.謝劍平，財務管理--新觀念與本土化，台北智勝文化，民國86年。
19.羅明敏，「台灣企業海內外購併宣告對主併公司股東財富影響之實證研究」，朝陽科技大學財務金融研究所未出版碩士論文，民國87年。
20.簡秀薇，「股權結構與併購宣告對股價之影響」，淡江大學國際貿易系國際企業研究所未出版碩士論文，民國87年。
英文部份
1.Anderson,Toben G.,Return Volatility And Trading Volume:An iInformationa Flow Interpretation of Stochastic Volatility,Journal of Finance(1997),vol.51 No.3:975-1005.
2.Amihud, Y., B. Lev and N. Travlos, Corporate Control and the Choice of Investment Financing : The Case of Corporate Acquisitions, Journal of Finance (June 1990): 603-616.
3.Asquith, P., R.. Bruner and D. Mullins,The Gains to Bidding Firms From Merger, Journal of Financial Economics (March 1983): 121-140.
4.Bamber,L. S. andY. S. Cheon,Differential Price and Volume Reactions to Accounting Earings Announcements,The Accounting Review(July 1995),Vol 62. No.3:510-532
5.Beaver, W. H. ,The Information Content of Annual Earnings Surprises and Trading Volume.", Financial Review(1968), Vol. 20:67-92.
6.Boehmer, E., J. Musumeci and A.B. Poulsen, Event-Study Methodology under Conditions of Event-Induced Variance, Journal of Financial Economics, 30 (1991): 253-272.
7.Bollerslev, T., A Conditionally Heteroskedastic Time Series Model for Speculative Prices and Rates of Return, Review of Economics and Statistics, 69 (1987): 542-547.
8.Brown, S.J. and Warner, J.B, Using Daily Stock Returns: the Case of Event Studies, Journal of Financial Economics, 14(1985): 3-31.
9.Conn, R. and F. Connell, International Mergers: Returns to U.S. and British Firms, Journal of Business Finance and Accounting, ( Winter 1990): 688-711.
10.Doukas, J. and N. Tralvos, The Effect of Corporate Multinationalism on Shareholders Wealth, Journal of Finance, (Dec 1988): 1161-1175.
11.Draper, P. and Krishna P.,Corporate Takeovers:Mode of Payment,Returns and Trading Activity, Journal of Business Finance and Accounting,(June/July 1999):521-555
12.Duggal, R. and James A. M., Institutional ownership and firm performance:The case of Bidder returns, Journal of Corporate Finance 5 (1999):103-p117
13.Eckbo, B. Espen and Karins S. T., Gains from Bidder Firms Revisited:Domestic and Foreign Acquisitions in Canada, Journal of Financial and Quantitative analysis(2000.March):1-25
14.Fama, E. F. and M.. C. Jensen, Separation of Ownership and Control, Journal of Law and Economics, 26(1983): 301-325.
15.Gary, W. E. and J. A. Switzer, Expected Market Reaction and the Choice of Method of Payment For Acquisitions, Financial Management,28(3),(1999):73-86
16.Han, K. C., David Y. S. and Hyun M. S., The evidence of Bidder’s overpayment in takeovers:the valuation ratio approach, The Financial Rieview 33(1998):56-68
17.Healy, P.M., Krishna G. Palepu and R. Rubback, Does Mergers Improve Corporate Performance, Journal of Financial Economics, (1992): 135-175.
18.Holthausen,R. W. and R. E. Verrecchia,The Effect of Informedness And Consensus On Price And Volume Behavior,The Accounting Review(January 1990),Vol. 65,No. 1:191-208
19.Jarell, G. A., J. A. Brickley and J. M. Netter, The Market For Corporate Control, Journal of Economic Perspective, 2(1988).
20.Jensen, M.C., Agency Cost of Free Cash Flow, Corporate Finance and Takeover, American Economic Review, (May 1986): 323-329.
21.Karpoff, Jonathan K., The Relationship between Price Changes and Trading Volume: A survey, Journal of Financial and Quantitative Analysis(1987, 22),109-126.
22.Ken C. Y., Partha G. and George M. M., Information asymmetry ,Management control,and Method of Payment in acquisitions, The Journal of Financial Research(winter 1999):413-427
23.Kim, O. and R. E. Verrecchia, Trading Volume and Price Reactions to Public Announcements, Journal of Accounting Research (Autumn 1991), Vol. 29, No. 2:302-321.
24.Kohers, N and Theodor, The Value Creation Potential of High-Tech Mergers, Financial Analysts Journal (May/June 2000):40-50
25.Lang, L., R. M. Stulz and R. A. Walking, A Test of The Free Cash Flow Hypothesis: The Case of Bidder Returns, Journal of Financial Economics, 29(1991):315-335.
26.Lois M. S, Merger market dynamics:insights into the behavior of target and bidder firms, Jounal of Economic Behavior & Organization(Vol.41,2000):363-383
27.Morck, R., A. Shleifer and R.Q. Vishny, Manager Ownership and Market Valuation, Journal of Financial Economics, 20(1988): 293-315.
28.Roll, R., The Hurbis Hypothesis of Corporate Takeovers, Journal of Business, (Apr 1986): 197-216.
29.Travlos, N.G., Corporate Takeover Bids, Methods of Payment, and Bidding Firms'' Stock Return, Journal of Finance, XLII(4)(1987): 943-963.
30.Wang, J., A Model of Intertemporal Asset Prices under Asymmetric Information, Review of Economic Studies(1993), 60:249-282