九十年十月四日財政部決定取代未上市櫃盤商市場，於是逐步建立興櫃股票市場（Emerging stock）來取代此未上市櫃盤商市場，本研究以九十一年一月二日至九十一年三月二十九日持續交易的興櫃公司作為樣本，我們知道初期市場的投資人反應將導引市場的發展，故使用市場調整報酬模型和DeBondt與Thaler（1985）之檢定方式來探討興櫃股票市場是否有異常報酬與短期過度反應現象。
本研究結果發現：
1.此市場存在異常報酬且股價波動幅度大，可能是因沒有漲跌幅限制的原因，此市場存在累積異常報酬，顯示此市場可能有資訊不對稱的現象。
2.在常態檢定中有未達顯著水準的天數，在符號檢定中都呈現達顯著水準，所以綜合兩種檢定結果發現這市場存在套利空間，投資人可以從中獲得一超額報酬。
3.我們發現這市場並無短期過度反應的現象，所以這市場可能符合弱式效率市場假說，也就是說這市場內的投資人可能都是理性投資人居多。

目錄
摘要……………………………………………………………………I
謝辭…………………………………………………………………II
目錄……………………………………………………………………i
表目錄……………………………………………………………iv
圖目錄………………………………………………………………v
第一章 緒論 1
1.1 研究動機與背景 1
1.2 研究目的 3
1.3 研究範圍 4
1.4 研究限制 5
1.5 研究架構 6
第二章 文獻探討 7
2.1 效率資本市場理論 8
2.2 IPOs異常報酬現象之原因 11
2.2.1 承銷價低估理論 11
2.2.2 交易市場錯誤評價 17
2.2.3 有關未上市（櫃）異常報酬因素之探討 18
2.3興櫃制度與上櫃制度比較 20
2.3.1 上櫃市場交易制度 21
2.3.2 上櫃市場發展現況 25
2.3.3 興櫃市場交易制度 28
2.3.4 興櫃股票市場發展現況 30
2.3.5 興櫃股票和上櫃股票的比較 33
第三章 研究方法 36
3.1 研究期間與樣本 36
3.2 實證操作流程 37
3.3 異常報酬之衡量與檢定 39
3.4 過度反應之衡量與檢定 41
3.5 研究假說 42
第四章 實證結果與分析 44
4.1興櫃股票市場在事件日期間是否存在異常報酬 44
4.2形成期為22天時，興櫃股票市場短期過度反應分析 48
4.3形成期為27天時，興櫃股票市場短期過度反應分析 49
第五章 結論與建議 51
5.1 研究結論 51
5.2 研究建議 52
參考文獻 54
附錄一、公開發行公司股票發行概況統計表 59
附錄二、證券服務事業家數統計表 60
附錄三、原始資料 61
表目錄
表2-1 上櫃公司股票發行概況統計表 26
表2-2 店頭市場股票交易概況表 27
表2-3 興櫃股票發行及資本變動統計概要 31
表2-4 興櫃股票交易及每股市值、本益比、週轉率比較表 32
表2-5 興櫃股票和上櫃股票的比較表 33
表4-1 異常報酬檢定結果 44
表5-1 興櫃股票市場事件期間具有異常超額報酬匯總表 51
表5-2 興櫃股票市場存在短期過度反應匯總表 52
圖目錄
圖1-1 研究流程圖 7
圖4-1 ARE和CAR之走勢圖 47
圖4-2 形成期22天，輸家組合與贏家組合之異常報酬 48
圖4-3 形成期22天，輸家組合減贏家組合之異常報酬 49
圖4-4 形成期27天，輸家組合與贏家組合之異常報酬 50
圖4-5 形成期27天，輸家組合減贏家組合之異常報酬 50

參考文獻
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