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研究生:陳煌達
論文名稱:重複發行之認購權證對舊有認購權證及其標的股票之影響
指導教授:徐子光徐子光引用關係
學位類別:碩士
校院名稱:中華大學
系所名稱:經營管理研究所
學門:商業及管理學門
學類:企業管理學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2002
畢業學年度:90
語文別:中文
論文頁數:95
中文關鍵詞:重複發行認購權證超額報酬波動性因果關係
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摘要
國內認購權證市場發展至今已有4年多的時間了,但由於券商偏好特定的標的股票發行認購權證,產生相同標的股票的認購權證同時在市場上交易的重複發行現象。本研究以1997年8月開始發行至2002年3月底下市的重複發行認購權證為樣本,共有92檔認購權證及20個標的股票。以事件研究法配合GARCH模型及Hsiao(1981)修正後Granger Causality,探討重複發行認購權證是否具有助漲助跌標的股票價格效果、不同重複發行檔數對標的股票波動性是否有影響,及重複發行認購權證彼此間交易量是否具有因果關係。
本研究結果顯示,大部分股票報酬率波動性具有ARCH效果,因此,僅以普通最小平方法來衡量超額報酬及累積超額報酬,可能會得到不正確之結論,所以必須採用GARCH模型來衡量。重複發行認購權證的上市對標的股票的超額報酬及累積超額報酬具有負向影響,特別是重複發行檔數為4檔時,其負向效果遠大於其他重複檔數。大部分標的股票報酬率波動性並無受重複發行認購權證上市的影響,僅有少數標的股票在特定的期間波動性會有增加或下降的現象。重複發行認購權證彼此間交易量大部分具有雙向或單向因果關係,僅有少數無任何因果關係。
關鍵詞:重複發行、認購權證、超額報酬、波動性、因果關係
目錄
誌謝詞 i
摘要 ii
目錄 iii
表目錄 v
圖目錄 viii
第一章 緒論 1
1.1 研究背景與動機 1
1.2 研究目的 3
1.3 論文架構 4
第二章 認購權證市場與重複發行現象介紹 5
2.1 台灣認購權證市場介紹 5
2.2 重複發行現況探討 8
第三章 文獻回顧 11
3.1 重複發行相關文獻 11
3.2 認購權證發行與上市對標的股票報酬率之影響 13
3.3 股票價格與報酬波動性 21
3.4 因果關係相關文獻 27
第四章 研究方法 28
4.1 研究流程 28
4.2 研究範圍 30
4.2.1 研究樣本 30
4.2.2 事件定義 32
4.2.3 樣本分類 33
4.3研究方法 35
4.3.1穩定性(Stationary)分析 35
4.3.2事件研究法 36
4.3.3 ARCH效果檢定 38
4.3.4 ARCH模型-自我迴歸條件異質變異數模型 38
4.3.5 GARCH模型-一般化自我迴歸條件異質變異數模型 39
4.3.6平均超額報酬與累積平均超額報酬的估計與檢定 40
4.3.7 因果關係檢定 42
第五章 實證結果 44
5.1 穩定性檢定 44
5.2 ARCH效果檢定 49
5.3 超額報酬(AR)與累積超額報酬(CAR)檢定 51
5.4 波動性檢定 57
5.5 交易量因果關係檢定 70
第六章 結論與建議 78
6.1 研究結論 78
6.2 研究建議 81
參考文獻 82
附錄一 86
附錄二 93
附錄三 94
附錄四 95
表目錄
表2.1 相同標的股票之認購權證(1997/08~2002/03) 9
表3.1 國外超額報酬文獻整理表 18
表3.2 國內超額報酬文獻整理表 19
表3.3 認購權證發行與上市對標的股票價格之影響 20
表3.4 國外波動性文獻整理 24
表3.5 國內波動性文獻整理 25
表3.6 認購權證發行與上市對標的股票波動性之影響 26
表4.1 所有樣本整理 31
表4.2 波動性研究期間表 34
表5.1 計算超額報酬率所需變數之單根檢定表 45
表5.2 檢定波動性所需變數之單根檢定表 46
表5.3 交易量因果關係所需變數之單根檢定 47
表5.4交易量因果關係變數差分後之單根檢定 48
表5.5 計算超額報酬之最適模型 49
表5.6 波動性檢定之最適模型 50
表5.7 全部重複發行樣本之超額報酬檢定表 51
表5.8 重複發行電子類股與非電子類股之超額報酬率檢定表 52
表5.9 2檔及3檔重複發行之超額報酬率檢定表 53
表5.10 4檔及5檔以上重複發行之超額報酬率檢定表 54
表5.11 超額報酬整理表 55
表5.12 累積超額報酬整理表 56
表5.13 標的股票-臺塑 57
表5.14 標的股票-南亞 58
表5.15 標的股票-臺化 58
表5.16 標的股票-東元 59
表5.17 標的股票-太電 59
表5.18 標的股票-華新(1) 60
表5.19 標的股票-華新(2) 60
表5.20 標的股票-聯電(1) 61
表5.21 標的股票-聯電(2) 61
表5.22 標的股票-宏電(1) 62
表5.23 標的股票-宏電(2) 62
表5.24 標的股票-台達電 63
表5.25 標的股票-日月光 63
表5.26 標的股票-中環(2) 64
表5.27 標的股票-仁寶(1) 64
表5.28 標的股票-仁寶(2) 65
表5.29 標的股票-國巨(1) 65
表5.30 標的股票-國巨(2) 65
表5.31 標的股票-台積電 66
表5.32 標的股票-茂矽 66
表5.33 標的股票-華邦電(1) 67
表5.34 標的股票-華邦電(2) 67
表5.35 標的股票-明電 68
表5.36 波動性結果整理表 69
表5.37 2檔重複發行樣本之因果關係檢定 71
表5.38 3檔重複發行樣本之因果關係檢定 72
表5.39 4檔重複發行樣本之因果關係檢定 74
表5.40 5檔重複發行樣本之因果關係檢定 75
表5.41 6檔重複發行樣本之因果關係檢定 75
表5.42 7檔重複發行樣本之因果關係檢定 76
表5.43 8檔重複發行樣本之因果關係檢定 77
圖目錄
圖1.1 論文架構 4
圖2.1每年電子類股與非電子類股發行檔數 5
圖2.2 每月權證發行檔數與加權股價指數之關聯(1997/08~2002/03) 6
圖4.1 研究流程圖 29
圖4.2 事件研究法之時間線 32
參考文獻
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