臺灣博碩士論文加值系統

本研究係選取民國85年7月1日至民國88年12月31日工商時報的「投資組合競賽」專欄為研究對象，研究期間一共為3年半，共計5969個樣本。並以 Lakonishok et al. (1992)所提出之群集行為與基金不平衡交易指標，來驗證分析師推薦持股是否具有群集行為。並進一步以各分類之平均值做分界，分別探討在不同特定條件下，是否較容易產生群集行為。

實證結果發現，在整體未分組之群集行為方面，檢定結果顯著不為零，表示分析師之推薦持股存有群集現象。此一實證結果和Friend et al(1970)、Kraus and Stoll(1972)、Klemkosky(1977)、Nofsinger and Sias(1999)等人的研究結果一致。再以群集買入、群集賣出行為值及N_ratio值分組觀察，可知研究期間內具有顯著之賣出群集行為，但以N-ratio來觀察分析師之群集行為時，因N_ratio仍大於0.5，表示在樣本觀察期間，分析師所推薦者仍以薦買者為多。可知此一群集賣出行為並不足以使推薦推股出現賣超現象。在以股票之報酬率分組觀察時，發現當期報酬較平均值低者，具有顯著之群集行為，並顯著呈現在群集賣出上。若依當期成交量、週轉率之平均值分組探討群集行為，則可發現，不論大於平均或小於者，其群集行為值皆顯著不為零，尤其在低成交量、低週轉率者具有較大之賣出群集行為，顯示出股票流動性和群集行為間之反向關係，和Falkenstein(1996)的研究結果一致。最後再以市值分組，來探討規模大小和群集行為，則得知市值較小者，群集行為值較大，進一步以BHM和SHM值來觀察群集方向，則可發現低市值組具顯著之群集賣出行為，此研究結果和Lakonishok et al.(1992)、Wermers(1999)等學者的研究結果一致。探討分析師所推薦股票的報酬率、成交量、週轉率及市值等變數和HM、BHM、SHM與N_ratio值間的關係，則發現週轉率和市值這此二變數之重要性，尤以市值對群集行為具有最佳之解釋能力。

In stock market, personal investors often receive many information form expert''s recommendations, and numbers of studies focus on the impact of the expert''s recommendations to the stock market,but few investigate the herding behavior of analysts'' recommendations.
The purpose of this study is to investigate the herding behavior of analysts'' recommendations.The results are as follows:
1.As a whole, analysts'' recommendations have significant herding behavior.
2.There is the herding behavior of the analysts'' recommendations in local market under different condictions.
3.Using regression method find that market value can best explain the Herding Behavior of Analysts'' Recommendations.

摘要…………………………………………………………………　　　 Ⅰ
章節目錄……………………………………………………………　　　 Ⅱ
表目錄………………………………………………………………　　 Ⅲ
第壹章　緒論………………………………………………………　　　 1
第一節　研究動機與目的………………………………　　　 1
第貳章　文獻回顧…………………………………………………　　　 3
第一節　群集行為產生的原因…………………………　 3
第二節 群集行為實證結果…………………‥‥‥‥ 7
第參章　研究方法…………………………………………………　　　 19
　　　　第一節　研究資料說明…………………………………　 19
　 第二節 樣本基本資料分析……………………………　 　 20
第三節　研究方法說明………………………………… 　 23
第肆章　實證結果與分析…………………………………………　　　 27
第伍章　結論與建議………………………………………………　　　 36
　　　　第一節　結論……………………………………………　　　 36
　　　 第二節　後續研究建議…………………………………　　　 38
參考文獻……………………………………………………………　　　 39

表目錄
表3-1分析師推薦股票種類分佈情形………………………………　　 21
表3-2分析師推薦股票種類分佈情形………………………………　　 22
表4-1群集行為值與N_ratio值平均………………………………　 　 27
表4-2依當期報酬率大小分組之平均群集行為值…………………　　 28
表4-3依當期成交量大小分組之平均群集行為值………………… 　　29
表4-4依當期週轉率大小分組之平均群集行為值…………………　　　29
表4-5依當期市值大小分組之平均群集行為值……………………　　 30
表4-6. HM對各特徵變數之迴歸結果……………………………… 32
表4-7 BHM對各特徵變數之迴歸結果……………………………… 33
表4-8 SHM對各特徵變數之迴歸結果……………………………… 34
表4-9. N_ratio對各特徵變數之迴歸結果 ……………………… 35

附表一、各週平均群集行為值………………………………………… 42
附表二、以週平均報酬率分組之HM值 ……………………………… 48
附表三、以週平均成交量分組之HM值 ……………………………… 54
附表四、以週平均週轉率分組之HM值 ……………………………… 59
附表五、以平均市值分組之HM值 …………………………………… 65

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