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臺灣博碩士論文加值系統

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研究生:游千慧
研究生(外文):Chien-Huang Yu
論文名稱:國際資本市場整合度之研究---以台灣上市公司海外發行ADR探討
論文名稱(外文):An Empirical Analysis of International Capital Market Integration
指導教授:龔尚智龔尚智引用關係李宗培李宗培引用關係
指導教授(外文):Shang-Chi GongTsung-Pei Lee
學位類別:碩士
校院名稱:輔仁大學
系所名稱:金融研究所
學門:商業及管理學門
學類:財務金融學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2002
畢業學年度:90
語文別:中文
論文頁數:46
中文關鍵詞:資本市場整合存託憑證
外文關鍵詞:market integrationAmerican Depositary Receipts (ADR)
相關次數:
  • 被引用被引用:11
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鑑於近年來台灣金融市場的快速開放及企業相繼至海外募資的風潮下,本文依據Errunza and Losq 於1985年所發表的「部分整合模型(mild segmentation)」,希望藉由模型中「超級風險溢酬」(super risk premium)的數值間接地來探討台美兩資本市場間的整合程度,並觀察其是否有隨著台灣上市公司越來越熱烈發行ADR後而有所變化。
從本文的實證結果發現,只有台積電所發行的ADR對兩國間的整合程度有所影響(也就是超級風險溢酬super risk premium有明顯地降低),然而聯電所發行的ADR卻無此現象,本文推測可能有以下三個可能原因:1、市場整合程度已有不同,晚發行的聯電ADR已處於較成熟的市場中,故超級風險溢酬(super risk premium)的變化並不明顯。2、發行數量及金額的差異造成流動性的差別,顯然地,台積電的流動性較佳,故條件變異數降低的程度也較大。3、外資持股比例的不同,由於台灣市場越來越開放,晚發行的聯電ADR相形之下對於外資已較不具吸引力,故超級風險溢酬(super risk premium)沒有明顯降低。
In recent years, seeing that Taiwan opens its door to foreign portfolio quickly, and many companies raise capital in the United States by issuing American Depositary Receipts (ADR), many scholars are interested in the degree of market integration between Taiwan and the United States. The purpose of this paper is to observe whether the degree of market integration would increase with the popularity of ADR in Taiwan.
We start with the model developed by Errunza and Losq(1985). The postulated market structure --- labeled “mildly segmented” ---leads to the existence of “super” risk premium for a subset of securities and to a breakdown of the standard separation result.
The empirical results show that only the ADR issued by TSMC contribute to the degree of market integration between Taiwan and the United States, but the ADR issued by UMC don’t. We infer three possible reasons. First, the degree of market integration between Taiwan and the United States already vary with time. Second, the volume of circulation influences the liquidity and the conditional covariance. Finally, the higher the percentage of the securities owned by foreign portfolio investment, the more eligible the securities. Thus the super risk premium of UMC didn’t decrease.
目錄 頁次
第壹章 緒論
第一節 研究動機及目的 4
第二節 研究架構 6
第貳章 台灣企業發行海外存託憑證概況之介紹
第一節 台灣開放國內企業至海外募資簡史 7
第二節 台灣企業發行海外存託憑證的特性 10
第參章 文獻回顧
第一節 存託憑證相關文獻
u 國外文獻方面 13
u 國內文獻方面 17
第二節 資本市場整合相關文獻
u 國外文獻方面 20
u 國內文獻方面 22
第肆章 模型介紹
第一節 理論模型介紹 24
第二節 實證模型 29
第伍章 實證結果
第一節 資料處理與說明 32
第二節 實證結果
2.1)台積電方面 33
2.2)聯電方面 36
第三節 實證結果分析 40
第陸章 結論與建議
第一節 結論 43
第二節 研究限制與建議 43
參考文獻 45
圖表目次 頁次
表2-1 台灣開放外資歷程表 7
表2-2 海外募資相關法條修改沿革 8
表2-3 公開發行公司海外有價證券發行概況統計表 10
表3-1 國內存託憑證相關研究整理 18
表3-2 國內市場整合相關文獻第一類:
檢驗多國間的相關性 22
表3-3 國內市場整合相關文獻第二類:
探討何種總體經濟因素對各國整合程度之影響 23
表5-1 大盤報酬相關係數表---台積電樣本 33
表5-2 台積電報酬率相關係數表 33
表5-3 大盤報酬率相關係數表---聯電樣本 36
表5-4 聯電報酬率相關係數表 36
圖2-1 歷年發行家數及金額 10
圖2-2 2001年各國發行量占ADR市場比例分配圖 12
圖5-1 大盤的條件變異數---台積電樣本 34
圖5-2 台積電的條件變異數 35
圖5-3 台積電的super risk premium之變化圖 35
圖5-4 大盤的變異數---聯電樣本 37
圖5-5 聯電的條件變異數 38
圖5-6 聯電的super risk premium之變化圖 38
圖5-7 台積電歷年外資持股變化圖 41
圖5-8 聯電歷年外資持股變化圖 41
一、中文部分
1、龔尚智(2001),「國際資本市場整合度之探討」,中國財務學會2001年年會論文。
2、吳禮祥(2000),「美國存託憑證的套利與價差交易」,台灣大學財務金融研究所,碩士論文。
3、許志強(2000),「跨國上市公司特性及其對風險報酬之影響─亞太地區之實證」,淡江大學財務金融學系,碩士論文。
4、魏妁瑩(1998),「我國企業發行海外存託憑證相關法令之分析」,證交資料,第435期。
5、陳春山(1997),「存託憑證及股票國際發行之規範---國際化股權證券市場之建立」,證交資料,第422期。
6、楊岡章(1996),「引進股價指數期貨對現貨波動性與效率性之影響」,輔仁大學金融研究所,碩士論文。
7、財政部證券暨期貨管理委員會,中華民國八十九年證券統計要覽,民國九十年四月發行。
8、陳春山,李啟賢,證券發行實務精華---制度法令契約,王南圖書出版社,民國八十五年版。
9、財政部證券暨期貨管理委員會網站
10、經濟日報,台積電、聯電ADR相關報導。
二、英文部分
1、Vihang Errunza, Etienne Losq,“International Asset Pricing under Mild Segmentation: Theory and Test”,The Journal of Finance,March 1985。
2、Gong, Lee, Chen, “Industry Factors and Partial Capital Market Intergration”,證券市場發展,July 2000。
3、Lan Domowitz, Jack Glen, Ananth Madhvan,“International Crossing-Listing and Order Flow Migration: Evidence from an Emerging Market”,The journal of Finance,December 1998。
4、Stephen R. Foerster, G. Anderew Karolyi,“The effects of Market Segementation and Investor Recognition on Asset Prices: Evidence from Foreign Stocks Listing in the United States.”,The Journal of Finance,June 1999。
5、Darius P. Miller,“The Market Reaction to International Cross-listing: Evidence from Depositary Receipts.”,1999 Journal of Financial Economics。
6、Kent Hargis,“International Cross-listing and Stock Market Development in Emerging Economies”,2000 International Review of Economics and Finance。
7、Amar Gande,“American Depositary Receipts: Overview and literature Survey”,Financial Markets, Institutions & Instruments,December 1997。
8、The Bank of New York,“Depositary Receipts(Adrs and GDRs) 2000 Year-end Market Review”。
9、The Bank of New York,“Depositary Receipts(Adrs and GDRs) 2001 Half-year Market Review”。
QRCODE
 
 
 
 
 
                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                               
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