當一公司初次上市(櫃)時，內部人士的股票通常會受閉鎖期所規範。所謂閉鎖期限制指的是，在某段特定期間內，發行公司上市(櫃)前的董監事及大股東等內部人士，於股票上市(櫃)後禁止出售手上的持股，待閉鎖期屆滿時，受限制股東才可以開始出售股票。本研究以台灣1997年11月7日至2001年3月2日間，受當時6個月閉鎖期限制的初次上市(櫃)公司為主樣本，並以同期間長度的台灣1994年3月13日至1997年3月2日間，未受閉鎖期限制的初次上市(櫃)公司為對照組樣本，探討6個月滿後的股價反應與內部人士申報轉讓行為。實證結果指出，台灣於閉鎖期結束後並無顯著的異常報酬現象，閉鎖期前後三天的累積異常報酬為-0.1341%。而具有創投董監事或大股東的公司，亦不如預期會於閉鎖期後產生更顯著的負異常報酬現象。平均而言，公司內部人士會在閉鎖期結束日後的207天到213天才申報轉讓股票，顯示在閉鎖期滿後內部人士並不立即出售股票，且實證得知其申報轉讓具顯著的資訊效果。而對照組中約有四分之一的樣本公司，其內部人士會在上市(櫃)後61到99天即出售股票，顯示閉鎖期規範確實有其存在的重要性。

When a company offers shares in an initial public offering,insiders typically enter into a lock-up restriction which prohibits insiders from selling their shares within a specified period after the IPO. The study examines stock price reaction in the period surrounding lock-up expiration over 11/7/1997 to 3/2/2001 and 3/13/1994 to 3/2/1997.We also investgate the imformation effects of insider trading when they announce selling their locked-up shares after the lock-up expiration.We find evidence of statistically insignificant three-day abnormal return of —0.1341 percent from Day —1 to Day +1 around the expire day,and When the firm is financed by venture capital,the abnormal return is not much larger.We find that insders will not announce selling their locked-up shares right now when lock-up restruction expire.On average,the first announcing day is 207-213 days after the day of expiry. We also find the information effects of insider trading.On the contray,we find that there are fourth samples whose insiders will announce their tradings about 61-99 days after the offering day.It implies the important existence of lock-up restriction.

目錄
目錄…………………………………………………………………………………..Ⅰ
表次…………………………………………………………………………………..Ⅱ
圖次…………………………………………………………………………………..Ⅲ
第一章 緒論
第一節 前言………………………………………………………………1
第二節 研究動機目的……………………………………………………3
第三節 研究架構與流程…………………………………………………5
第二章 台、美、英閉鎖期規範
第一節 台灣………………………………………………………………6
第二節 美國………………………………………………………………9
第三節 英國……………………………………………………………..10
第三章 文獻探討
第一節 異常報酬………………………………………………………..12
第二節 訊息不對稱理論………………………………………………..14
第四章 研究方法
第一節 研究樣本與資料蒐集…………………………………………..18
第二節 研究假說………………………………………………………..23
第三節 統計檢定………………………………………………………..24
第五章 實證結果分析
第一節 閉鎖期結束後的異常報酬分析………………………………..31
第二節 創投股東的異常報酬分析……………………………………..37
第三節 公司內部人士申報轉讓股票對股價的影響…………………..51
第四節 創投股東申報轉讓股票對股價的影響………………………..58
第六章 結論與建議
第一節 結論……………………………………………………………..66
第二節 建議……………………………………………………………..67
參考文獻……………………………………………………………………………..68
表次
表2.1:倫敦股票交易所列示關於三種公司閉鎖期間的規定內容……………….11
表3.1 各國閉鎖期後市場反應實證結果之彙總………………………………….13
表4.1主樣本與對照組樣本分情形……………………………………………….20
表4.2主樣本與對照組受限制股數與受限比率之基本統計量分析…………….22
表4.3主樣本與對照組創投股東受限制股數與受限比率之基本統計量分析….22
表5.1全部樣本閉鎖期結束前後異常報酬之實證結果(市場模式)…………….31
表5.2全部樣本閉鎖期結束前後異常報酬之實證結果(市場指數調整模式)……………………………………………………………………………………34
表5.3 分類後主樣本閉鎖期結束前後異常報酬之實證結果(市場模式)……….38
表5.4 分類後對照組閉鎖期結束前後異常報酬之實證結果(市場模式)……….39
表5.5 分類後主樣本閉鎖期結束前後異常報酬之實證結果(市場指數
調整模式)……………………………………………………………………………41
表5.6 分類後對照組閉鎖期結束前後異常報酬之實證結果(市場指數
調整模式)…………………………………………………………………………..43
表5.7 閉鎖期後累積異常報酬對相關變數迴歸(市場模式)…………………….49
表5.8 閉鎖期後累積異常報酬對相關變數迴歸(市場指數調整模式)………….49
表5.9 全部樣本首次申報轉讓之基本統計量分析……………………………….53
表5.10 全部樣本申報轉讓者身分別分析………………………………………..49
表5.11 全部樣本首次申報轉讓日前後異常報酬之實證結果(市場指數調整模式)…………………………………………………………………………………..54
表5.12 主樣本閉鎖期後首次申報累積異常報酬對相關變數迴歸……………..57
表5.13對照組上市後首次申報累積異常報酬對相關變數迴歸………………..58
表5.14 創投樣本首次申報轉讓之基本統計量分析……………………………..60
表5.15申報轉讓創投之身分別分析……………………………………………..60
表5.16主樣本創投股東首次申報之後續追蹤…………………………………….61
表5.17對照組創投股東首次申報之後續追蹤……………………………………61
表5.18創投首次申報轉讓日前後異常報酬之實證結果(市場指數調整模式)…………………………………………………………………………………..62
表5.19主樣本閉鎖期後創投首次申報累積異常報酬對相關變數迴歸………..65
表5.20對照組上市後創投首次申報累積異常報酬對相關變數迴歸…………..65
圖次
圖1.1 研究架構圖…………………………………………………………………5
圖2.1 我國閉鎖期相關規定圖例…………………………………………………6
圖2.2 我國閉鎖期規範歷史演進…………………………………………………7
圖3.1 事件研究法中相關日期說明……………………………………………..25
圖5.1 閉鎖期結束日附近之AR趨勢圖(方法一)……………………………….33
圖5.2閉鎖期結束日附近之CAR趨勢圖(方法一)………………………………33
圖5.3 閉鎖期結束日附近之AR趨勢圖(方法二)……………………………….36
圖5.4閉鎖期結束日附近之CAR趨勢圖(方法二)………………………………36
圖5.5 閉鎖期結束日附近之異常交易量趨勢圖…………………………………36
圖5.6分類後主樣本閉鎖期結束日附近之AR趨勢圖(方法一)………………...45
圖5.7分類後主樣本閉鎖期結束日附近之CAR趨勢圖(方法一)………………45
圖5.8分類後對照組閉鎖期結束日附近之AR趨勢圖(方法一)…………………45
圖5.9分類後對照組閉鎖期結束日附近之CAR趨勢圖(方法一)………………46
圖5.10分類後主樣本閉鎖期結束日附近之AR趨勢圖(方法二)……………….46
圖5.11分類後主樣本閉鎖期結束日附近之CAR趨勢圖(方法二)……………..46
圖5.12分類後對照組閉鎖期結束日附近之AR趨勢圖(方法二)……………….47
圖5.13分類後對照組閉鎖期結束日附近之CAR趨勢圖(方法二)……………..47
圖5.14分類後主樣本閉鎖期結束日附近之異常交易量趨勢圖………….……..48
圖5.15分類後對照組閉鎖期結束日附近之異常交易量趨勢圖………….……..48
圖5.16 申報轉讓日附近之AR趨勢圖…………………………………….…….56
圖5.17 申報轉讓日附近之CAR趨勢圖………………………………………...56
圖5.18 分類樣本申報轉讓日附近之AR趨勢圖………………………………..64
圖5.19 分類樣本申報轉讓日附近之CAR趨勢圖………………………………64

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