臺灣博碩士論文加值系統

公司為挽救企業本身財務危機通常會採取私下的自發性重整行為，然而此事件宣告對公司股價之關聯性，會直接或間接影響公司自發性重整行為之策略，以及投資者之投資決策，因此瞭解自發性重整行為宣告對股價之異常報酬關係，為分析財務危機公司相當重要的課題之一。
在分析事件宣告對股價異常變動的關係上，主要是以「事件研究法」做為研究工具。然而，往昔應用事件研究法進行研究時，事件窗口(Event Window) 大多以主觀方式設定固定窗口(Fixed Time Window)，如此極易產生觀測上之偏誤。故本研究結合門檻自我迴歸模型(Threshold Autoregressive)，以及Fama-French三因子模式並加入動能(Momentum)與交易量(Trading)之五因子的模型，來界定事件窗口的範圍，透過客觀認定事件宣告所產生結構性改變之轉折點或區間的方式，以完整觀察事件宣告對影響股價之影響效果。在事件宣告對股價影響方面，本研究以五因子股價預測模型以衡量股價異常報酬。
實證結果指出，財務危機公司宣告採取員工契約重整、資產重整、更換管理階層、股利政策改變、負債重整之五種自發性重整行為，在考慮不同遺漏風險之事件窗口大小下，觀察衡量之股價異常報酬會產生差異。至於在遺漏風險α= 0.01時，事件窗口起始之設定均較事件宣告日為前，且所衡量之股價報酬在事件宣告日前、後均有資訊內涵，顯示資訊具有提前洩露的現象，股價報酬亦存在事後之滯延反應、過度反應與修正的波動型態；此外，經由累積平均異常報酬顯示，員工契約重整、資產重整和股利政策改變之宣告效果具有正向的股價報酬，而更換管理階層和負債重整之宣告則對股價報酬產生負向的影響。
綜合而言，本研究藉由財務危機公司自發性重整行為之分析，有效改善事件研究法之事件窗口大小主觀認定的問題，而以客觀方式衡量事件之單一或多個宣告日對股價異常報酬的影響，俾以提供後續研究者和實務界之參考。

The study explores the influence of stock price for the financial distress companies’ announcement of voluntary restructuring behavior. We define the meaning and approaching of financial distress companies’ voluntary restructuring behavior, and analyze the effect theoretically announcement. For understanding the relationship between financial distress companies’ announcement of voluntary restructuring behavior and abnormal stock return.
Traditionally, the researcher uses event study to understand the relationship between security return and a specific event. However, applying event study, it has no objective criterion on setting event window, and the researcher establishes the width of event window subjectively. For subjective observing, we may not measure the event’s effect correctly. For example, if a narrow window is chosen, it will cause conditional heteroscedasticity and lose some information; if a wide window is chosen, and the interesting features of event will be influenced by irrelevance events. The researcher traditionally chooses an announcement day subjectively. When an event has many announcement days, the method can’t observe the effect of event completely. We adopt a threshold autoregressive model to confirm objectively the width of an event window. With the concept of change point or period, the study can completely observe the influence of stock return from an event.
We construct a five-factor model using Fama and French’s (1993) three-factor model plus two additional factors capturing Jegadeesh and Titman’s (1993) stock price momentum anomaly and Chordia and Subrahmanyam’s (1996) trading volume. We find that the labor-related contract restructuring, asset restructuring, and dividend changes are associated with positive stock-price reactions. Management turnover, and debt restructuring are associated with negative stock-price reactions.
By improved event study methods, we measure correctly the influence of abnormal stock return for the financial distress companies’ announcement of voluntary restructuring behavior. It is hoped that this research will contribute to further studies and investors.

第一章 緒論
第一節 研究背景與動機 ………………………………………….1
第二節 研究目的 ………………………………………………….2
第三節 研究方法 ………………………………………………….3
第四節 研究範圍對象 …………………………………………….3
第五節 研究流程 ………………………………………………….4
第二章 文獻回顧與相關理論
第一節 財務危機公司的自發性重整行為之定義與相關研究 ….5
第二節 自發性重整行為與股價關聯性之理論回顧 ...........12
第三節 效率市場與事件研究法之相關研究..................17
第四節 門檻自我迴歸模型之回顧分析......................25
第三章 研究設計與實證模型
第一節 名詞之操作型定義 ………........................30
第二節 研究樣本選取及資料來源…………………………………31
第三節 變數定義與衡量……………………………………………32
第四節 實證模型之建立 ………………………………....36
第五節 檢定異常報 ……................................38
第四章 實證結果與分析
第一節 資料搜集與實證樣本概述 .……………………...40
第二節 門檻自我迴歸模型之事件窗口分析 …………………42
第三節 事件宣告之異常報酬………………………………………48
第五章 結論與建議
第一節 結論 ……………………........................57
第二節 建議 ………………………………………………………59
參考書目 ………………………………………………………………60
附錄 ……………………………………………………..………….68

一、英文部分
1. Aharony and Swary (1980), “Quarterly Dividend and Earnings Announcements and Stock Return: An Empirical Analysis,” Journal of Finance, Vol. 35, pp.1-12.
2. Amy, H. L. (1987), “A Five State Financial Distress Prediction Model,” Journal of Accounting Research, Vol. 25, pp.127-138.
3. Asquith, P., Robert, G., and David, S.（1994), “Anatomy of Financial Distress: An Examination of Junk-Bond Issuers,” Quarterly Journal of Economics, Vol. 109, pp.625-658.
4. Bahnson, P. R. and Bartley, J. W. (1992), “The Sensitivity of Failure Prediction Models to Alternative Definitions of Failure,” Advances in Accounting, Vol. 10, pp.255-278.
5. Barber, B., Lehavy R., McNichols, M., and Trueman B. (2001), “Can Investors Profit from the Prophets? Security Analyst Recommendations and Stock Returns,” Journal of Finance, Vol. 56, pp.531-563.
6. Beaver, W. (1966), “Financial Ratios as Predictors of Failure,” Journal of Accounting Research, Vol. 4, pp.71-111.
7. Bowman, E. and Singh, H. (1994), “Corporate Restructuring: Reconfiguring the Firm,” Strategic Management Journal, Vol. 14, pp.5-14.
8. Bollerslev, T. (1986), “Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedasticity ,” Journal of Econometrics, Vol. 31, pp.307-327.
9. Bonnier, K., Bruner, R. F. (1989), “An Analysis of Stock Price Reaction to Management Change in Distressed Firms,” Journal of Accounting & Economics, Vol. 11, pp.95-97.
10. Brennan, M. J., Chordia, T. and Subrahmanyam, A. (1998), “Alternative Factor Specifications, Security Characteristics, and the Cross-section of Expected Stock Returns,” Journal of Financial Economics, Vol. 49, pp.345-373.
11. Carhart, M. M. (1997), “On Persistence in Mutual Fund Performance,” The Journal of Finance, Vol. 28, pp.57-82.
12. Cotter, J. F. and Peck, S. W. (2001), “The Structure of Debt and Active Equity Investors: The Case of The Buyout Specialist,” Journal of Financial Economics, Vol. 59, pp.101-147.
13. Datta, S. and Iskandar-Datta, M.E.（1995）, “Reorganization and financial Distress: An Empirical Investigation,” the Journal of Financial research, Vol. 18, pp.15-32.
14. DeAngelo, H. and DeAngelo, L.（1990）, “Dividend Policy and Financial Distress: An Empircial Investigation of Troubled NYSE Firms,” Journal of Finance, Vol. 45, pp.1415-1431.
15. Denis, D. J. and Denis, D. K.（1995）, “Causes of Financial Distress Following Leveraged Recapitalizations,” Journal of Financial Economics, Vol. 37, pp.129-157.
16. Donaldson, G.（1990）, “Voluntary Restructuring-The case of General Mills,” Journal of Financial Economics, Vol. 27, pp.117-141.
17. Eckbo, B. E. (1986), “Valuation Effects of Corporate Debt Offerings,” Journal of Financial Economics, Vol. 15, pp.119-151.
18. Engle, R. F. (1982), “Autoregressive Conditional Heteroskedasticity with Estimates of the Variance of UK Inflation,” Econometrics, Vol. 50, pp.987-1008.
19. Fama, E. F., and French, K. R. (1993), “Common risk Factors in the Return on Stocks and Bonds,” Journal of Financial Economics, Vol. 33, pp.3-56.
20. Fields, L. P. and Mais, E. L. (1994), “Managerial Voting Rights and Seasoned Public Equity Issues,” Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol. 29, pp.445-457.
21. Foster, G.（1978）, Financial Statement Analysis, Englewood Cliffs, New Jersey: Prentice-Hall Inc.
22. Gilson, S.C.（1989）, “Management Turnover and Financial Distress,” Journal of Financial Economics, Vol. 25, pp.241-262.
23. Gilson, S.C., John, K. and Lang, L.H.P.（1990）, “Troubled Debt Restructurings,” Journal of Financial Economics, Vol. 27, pp.315-353.
24. Jegadeesh, N. (2000), “Long-Term Performance of Seasoned Equity Offerings: Benchmark Errors and Biases in Expectations,” Financial Management, Vol. 29, pp.5-30.
25. John, K.（1993）, “Managing Financial Distress and Valuing Distressed Securities: A Survey and a Research Agenda,” Financial Management, Vol. 22, pp.60-78.
26. John, K., Lang, L.H.P. and Netter, J.（1992）, “The Voluntary Restructuring of Large Firms in Response to Performance Decline,” Journal of Finance, Vol. 47, pp.891-917.
27. John, K. and Ofek, E.（1995）, “Asset Sales and Increase in Focus,” Journal of Financial Economics, Vol. 37, pp.105-126.
28. Lang, L., Poulsen, A. and Stulz, R. (1995), “Assets Sales, Firm Performance, and the Agency Costs of Managerial Discretion,” Journal of Financial Economics, Vol. 37, pp.3-37.
29. Lee, P. M. (1997), “A Comparative Analysis of Layoff Announcements and Stock Price Reactions in the United States and Japan,” Strategic Management Journal, Vol. 18, pp.879-894.
30. MacKinlay, A. C. (1997), “Event Studies in Economics and Finance,” Journal of Economics Literature, Vol. 45, pp.13-39.
31. Ofek, E.（1993）, “Capital Structure and Firm Response to Poor Performance,” Journal of Financial Economics, Vol. 34, pp.3-30.
32. Peterson, P. P. (1989), “Event Studies: A Review of Issues and Methodology,” Quarter Journal of Business and Economics, Vol. 28, pp.36-66.
33. Pfeffer, J. and Davis-Blake, A. (1986), “Administrative Succession and Organizational Performance: How Administrator Experience Mediates the Succession Effect,” Academy of Management Journal, Vol. 29, pp.72-83.
34. Phillips, A. L., Baker, H. K. and Edelman, R. B. (1997), “The Marker Reaction to Discountinuing Regular Stock Dividends,” The Financial Review, Vol. 32, pp.801-820.
35. Renneboog, L. (2000), “Ownership, Management Control and Governance of Companies Listed on the Brussels Stock Exchange,” Journal of Banking & Finance, Vol. 24, pp.1959-1995.
36. Ross, S. A., Westerfield, R. W. and Jaffe, J. (2001), Corporate Finance, 5th ed., Singapore, McGraw-Hill.
37. Scott, J. (1981), “The Probability of Bankruptcy: A Comparison of Empirical Predictions and Theoretical Models,” Journal of Banking and Finance, Vol. 5, pp.317-344.
38. Szewczyl, S. H. (1992), “The Intra-Industry Transfer of Information Inferred from Announcements of Corporate Security Offerings,” The Journal of Finance, Vol. 27, pp.1935-1945.
39. Ward, T. J. and Foster, B. P. (1997), “A Note on Selecting a Response Measure for Financial Distress,” Journal of Business Finance & Accounting, Vol. 24, pp.869-879.
40. Warner, J. B., Watts R. L. and Wruck K. H. (1988), “Stock Prices and Top Management Changes,” The Journal of Financial Economics, Vol. 20, pp.461-492.
41. Worrell, D. L., Davidson Ⅲ, W. N. and Sharma, V. M. (1991), “Layoff Announcements and Stockholder Wealth,” Academy of Management Journal, Vol. 34, pp.662-678.
42. Wruck, K. H. (1990), “Financial Distress, Reorganization and Organization Efficiency,” Journal of Financial Economics, Vol. 27, pp.419-444.
43. Wu, B., and Chen M. (1990), “Use of Fuzzy statistical technique in change periods detection of nonlinear time series,” Applied Mathematics and Computation, Vol. 99, pp.241-254.
二、中文部分
1. 朱立倫(1998)，「漲跌幅限制與股票關聯性研究」，輔仁管理評論，第五卷第二期，103-126頁。
2. 李淑玲(2001)，重要管理階層更迭之股東財富效果，中正大學財務金融研究所未出版碩士論文。
3. 李婉慈(2000)，銀行往來關係與公司經營績效及財務危機之關聯性分析，中正大學財務金融研究所未出版碩士論文。
4. 李建然、周俊德(2002)，「管理當局信譽與自願性盈餘預測資訊內涵關係之研究」，會計評論，第三十四期，77-99頁。
5. 沈中華、黃河泉(1994)，「股價波動性與結構性轉變之探討-不同漲跌幅限制下的分析」，台大管理叢論，第五卷第二期，23-46頁。
6. 沈中華、李建然(1999)，「審計保留意見之資訊內涵考慮股價漲跌幅限制之事件研究法」，證券櫃檯，第三十五期，1-19頁。
7. 沈中華、李紀珠、李建興(1999)，「臺灣貨幣需求結構改變與金融變數轉折區間：變數模糊時間序列模型」，臺灣經濟學會年會論文集，163-203頁。
8. 沈中華、李建然(2000)，事件研究法：財務與會計實證研究必備，第一版，臺北，華泰。
9. 沈中華、李奕肇(1997)，「臺灣一般銀行借入準備需求函數之估計」，臺灣銀行季刊，第四十三卷第三期，133-161頁。
10. 吳柏林、曾淑惠、吳志文(1994)，「一個結構轉變ARIMA模式的建立及其應用」，國立政治大學學報，173-195頁。
11. 官志凱(1999)，從財務比率、更換會計師、會計師查核意見及報告落後探討上市公司之財務危機，中央大學企業管理研究所未出版碩士論文。
12. 林宜勉、潘昭儀(1998)，「股利宣告內涵與Tobin’s Q理論」，管理學報，第十五卷第四期，587-621頁。
13. 林炘燕(1995)，股票股利宣告與股價波動性之研究，中正大學會計學研究所未出版碩士論文。
14. 林佳陽(2001)，我國上市公司高階主管異動宣告對股價報酬的影響，中國文化大學國際企業管理研究所未出版碩士論文。
15. 林炯垚、沈中華(1996)，「上市公司出售長期資產事件之宣告效果-GARCH模型之應用」，證券市場發展季刊，第八卷第四期，1-22頁。
16. 林伊華(2000)，公司績效不佳後採行反應動作之實證研究，東海大學管理研究所未出版碩士論文。
17. 洪榮華（1993），台灣地區股票上市公司盈虧預測模式之建立與其資訊價值，政治大學企業管理研究所未出版博士論文。
18. 姜文怡(2000)，股票報酬預測產出之不對稱性效果，淡江大學財務金融研究所未出版碩士論文。
19. 許秀靜(2000)，我國財務危機上市公司股權結構之探討，中央大學企業管理研究所未出版碩士論文。
20. 程友梅（1996），轉折型時間序列的認定，政治大學統計研究所未出版碩士論文。
21. 莊東昇（1996），我國財務困境公司之重整行為與其資本結構之相關研究，中興大學會計研究所未出版碩士論文。
22. 陳世光(2000)，台灣上市公司處分土地利得之資訊內涵，中正大學會計研究所未出版碩士論文。
23. 陳安琳、黎萬琳、陳振遠(2001)，「成長潛力、內部人交易與現金增資之宣告效果」，中國財務學刊，第九卷第一期，1-25頁。
24. 陳素玲(1994)，股利情報內容之研究─初次停發為例，東吳大學會計研究所未出版碩士論文。
25. 陳靜怡(2000)，財務危機公司資本結構決定因素、資本結構與自發性重整行為聯立結構關係模式之研究，義守大學管理研究所未出版碩士論文。
26. 陳建宏（2001），公司經理人異動對股東財富與公司經營績效影響之研究，朝陽科技大學財務金融系碩士班未出版碩士論文。
27. 陳肇榮（1993），「運用財務比率預測企業財務危機預警分析」，政治大學企業研究所未出版博士論文。
28. 黃慶堂、張文惠(1995)，「股利宣告的資訊內涵差異性之探討」，證券市場發展季刊，第七卷第一期，27-61頁。
29. 黃一祥(1999)，「臺灣股東投票權價值假說之實證研究」，證券市場發展季刊，第十一卷第二期，67-104頁。
30. 黃振豊、呂紹強(2000)，「企業財務危機預警模式之研究-以財務及非財務因素建構」，當代會計，第一卷第一期，19-40頁。
31. 張清模、邱哲修、許維貞(2000)，「上市公司財務危機之探討」，會計研究月刊，第176期，48-59頁。
32. 葉銀華(1999)，「摩根史坦利事件對股票異常報酬影之研究」，證券市場發展季刊，第十一卷第二期，1-28頁。
33. 黎明淵(2000) ，馬可夫轉換模型應用性與合用性探討，政治大學國際貿易研究所未出版博士論文。
34. 鄭碧月(1997) ，上市公司營運危機預測模式之研究，朝陽技術學院財務金融研究所未出版碩士論文。
35. 鄭瑞楠(1999) ，財務分析在銀行授信決策上的應用之研究，東華大學企業管理研究所未出版碩士論文。
36. 劉亞秋、張維傑(2001)，「臺灣股票市場除權行情之月效果分析」，證券金融季刊，第六十八期，37-85頁。
37. 劉自強(1996），資本結構與財務績效不良反應關係之研究-以台灣上市公司為例，元智工學院管研所未出版碩士論文。
38. 廖咸興、張衛華(1996)，「上市公司不動產相關資訊宣告對公司股價影響之實證研究」，證券市場發展季刊，第八卷第四期，69-87頁。
39. 謝書正(1999)，上市公司現金增資與股價關係之實證研究，中興大學企業管理研究所未出版碩士論文。
40. 顧廣平、吳壽山、許和鈞(1995)，「漲跌幅與公司規模對股票報酬之影響-台灣股票市場之實證研究」，證券市場發展季刊，第七卷第二期，1-28頁。