臺灣博碩士論文加值系統

近年來，世人欲窺探證券報酬結構，先後發展許多不同的評價模型。但各種模型的發展都有其假設與限制，雖然模型發展在學理上日趨完備，但在管理實務中，對真實市場的描述不免產生不一致的現象。
為解決投資人在面對不一致模型結論時，能有較理想的參考依據，本研究以財務管理中具有代表性的資產定價模型進行對照研究，其中包括資本資產定價模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）、消費資本資產定價模型（Consumption CAPM，CCAPM）與套利定價理論（Arbitrage Pricing Theory，APT）。此外，並以非巢狀式檢定對照三模型在台灣證券市場的解釋績效，所採用的檢定程序為CDP檢定與J檢定。
研究發現，民國78年第三季至民國90年底，以APT為最佳之模型設定。另兩模型中，民國82年至民國86年，CAPM優於CCAPM；民國83年第三季至民國88年第二季與民國86年至民國90年底，CCAPM優於CAPM，兩模型存在優勢易位的現象。
本研究之實證結果支持APT的實用價值，且APT的模形設定在與資料配合程度上皆優於CAPM與CCAPM兩模型。本研究亦發現，CCAPM除了在理論面優於CAPM外，以台灣市場為實證亦得到優於CAPM的結論。

Recently, people expect to inspect the structure of security return, so several economic models were developed in succession. Although models get completed step by step, each has its own assumptions and limits. In managerial practice, the descriptions of the real world are inconformity.
In order to solve the problem of inconformity conclusion and to provide ideal reference, this thesis is going to contrast the performance of the prominent capital pricing models in describing the Taiwan stock market. The underlying models consist of Capital Asset Pricing Model (CAPM), Consumption Capital Asset Pricing Model (CCAPM), and Arbitrage Pricing Theory (APT). Nonnested tests are used to investigate the performance of above-mentioned three models, and procedures employed include the CDP-test and J-test.
According to the result of empirical research, APT is the best model specification during 1989(Q3)-2001. Except APT, although during 1993-1997 the CAPM dominates the CCAPM, during 1994(Q3)-1999(Q2) and 1997-2001 the CCAPM dominates.
The results of this thesis support the great use of APT which is the more compatible with the Taiwan stock market than CAPM and CCAPM. Another finding is that CCAPM dominates CAPM both in theoretical and empirical research in Taiwan stock market.

目錄
目錄 I
表目錄 IV
圖目錄 V
第一章 緒論 1
1.1 研究背景與動機 1
1.2 研究目的 5
1.3 研究流程 6
第二章 文獻探討 7
2.1 資產定價模型之文獻回顧 7
2.1.1 資本資產定價模型 7
2.1.2 消費資本資產定價模型 9
2.1.3 套利定價理論 12
2.2 實證研究之文獻彙總 13
2.2.1 CAPM實證研究彙總 13
2.2.2 CCAPM實證研究彙總 17
2.2.3 APT實證研究彙總 18
2.3 非巢狀式檢定（NON-NESTED TEST）文獻回顧 20
2.3.1 CPD檢定 21
2.3.2 J檢定 23
第三章 研究方法 25
3.1 變數定義與資料來源 25
3.2 研究設計 31
3.2.1 估計模型參數 31
3.2.2 相關分析 34
3.2.3 建立模型 34
3.3 模型對照檢定 36
第四章 實證結果分析 38
4.1 估計模型參數 38
4.2 相關係數分析 41
4.3 建立模型 44
4.4 非巢狀式檢定 47
第五章 結論與建議 50
5.1 結論 50
5.2 研究限制 51
5.3 建議 52
參考文獻 53
附表 59
附錄 78

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