本文在探討我國退休基金在現行委外經營之機制下，由於法制架構及機制設計之不具誘因，將可能引發代理人之逆選擇和道德風險，發生代理人風險之問題；又目前委外操作機制中，各受託機構之資產配置並未集中控管，將使退休基金產生投資組合風險之問題。
本文在探討以歐美廣泛採用之信託法制架構，及新近盛行之風險值模型，能否解決上述退休基金委外經營所面臨之代理人風險和投資組合風險。
本文研究發現在信託法制架構下，受託人被要求負有信賴之責任和義務，其所從事之任何投資、管理和運用，必須以受益人之最大利益為唯一考量，因此應可降低代理人之風險。
而運用風險值模型中，RAPM之績效評估模型，可以確切衡量受託機構風險和報酬抵換（trade-off）下之投資績效，並據以發給誘因管理費，亦可降低代理人之風險。
另為解決退休基金委外操作無法做集中控管之資產配置問題，可以運用風險值模型中，風險配置取代資產配置，將退休基金所可承擔之風險值總額度，依委託投資額度之比例，分配風險值之限額至各受託機構，因此，受託機構可以在分配之風險值範圍內，為退休基金做靈活之操作以獲取最好之績效，而退休基金亦可控制投資組合之風險。

This essay is to discuss the problems of pension funds in Taiwan that incur under the outsourcing mechanism. Due to the lack of incentive design in the legal structure and operating mechanism, the agent’s adverse selection and moral hazard will induce agent’s risk. Also, under current outsourcing operating mechanism, the assets allocation among different trustees is not centrally controlled, which will induce investment portfolio risk of the pension fund.
This essay has discussed if the above mentioned agent’s risk and investment portfolio risk could be reduced by adopting the well-accepted trust legal structure in Europe and U.S. and the currently prevailing Value at Risk model.
This essay has discovered that under the trust legal structure, the trustee is requested to take the responsibilities and duties of fiduciary. Any investment, management or utilization activity acted by trustee will have the beneficiary’s maximum interest as the only concern, so as to minimize the agent risk.
By adopting the performance evaluation of the RAPM mechanism in Value at Risk model, we are able to evaluate the trustee risk and the investment performance under the return trade-off, so as to distribute the incentive management fee whereby reduce the agent risk at the same time.
In additions, to solve the asset allocation problem of the pension fund that is outsourced and not able to be centrally managed, we could adopt the Value at Risk model, in which the risk allocation will replace asset allocation. And the total risk tolerance of the pension fund will be distributed to the trustee according to the assigned investment range percentage of itself. Therefore, the trustee institution can operate smartly for the pension fund in the distributed risk value range, in order to reach the best performance. In this case, the risk of the investment portfolio will be under control by the pension fund.

第一章 緒言 1
第一節 研究背景與動機 1
第二節 研究問題 3
第三節 研究目的 7
第四節 研究內容及架構 9
第二章 退休金之意義與管理運用 11
第一節 退休基之定義、種類與功能 11
第二節 退休基金之管理與運用 15
第三節 退休基金管理型態 18
第四節 我國退休基金管理運用之現況 20
第五節 我國退休金委外經營制度之介紹-以公務人員退撫基金為例 28
第三章 文獻回顧 39
第一節 退休基金管理運用之文獻探討 39
第二節 委外經營及其風險之文獻探討 42
第三節 受託人信賴義務之文獻探討 43
第四節 風險值運用之文獻探討 44
第四章 退休基金委外經營代理人風險之探討 46
第一節 風險之定義及風險之來源 46
第二節 我國退休基金委外經營代理人風險之探討 49
第三節 現行委外機制投資組合風險之探討 54
第五章 退休基金委外經營風險管理機制之探討 65
第一節 風險管理之意義與發展 65
第二節 退休基金委外經營代理人風險管理機制之探討 71
第三節 退休基金委外經營投資組合風險管理機制之探討 85
第六章 結論與建議 92
第一節 研究結論 92
第二節 後續研究之建議 97
參考文獻 99
一、中文部分 99
二、外文部分 103
附錄
附錄一 一般退休金制度的分類 106
附錄二 公務人員退休撫卹金管理條例 110
附錄三 公務人員退休撫卹基金管理條例施行細則 113
附錄四 公務人員退休撫卹基金委託經營辦法 117
附錄五 勞工退休基金收支保管及運用辦法 121

一、中文部分
（一）法律規章
1. 民法
2. 信託法
3. 信託業法
4. 司法院、政大法律研究所（1987），「美國法律整編」，司法周刊雜誌社。
（二）書籍
1. 方嘉麟（1994），「信託法之理論與實務」，月旦出版公司。
2. 王文宇（2001），「金融法」，元照出版有限公司。
3. 李進生等六人（2001），「風險管理」，清蔚科技出版事業部。
4. 余雪明（2001），「比較退休金法」，元照出版有限公司。
5. 信託法制與實務編撰委員會（2001），「信託法制與實務」，臺灣金融研訓院。
6. 符寶玲（2001），「退休基金－制度與管理」，華泰書局。
7. 陳春山（2000），「信託及信託業法專論」，台灣金融研訓院。
8. 陳登源（1998），「退撫基金投資哲學與運用概況」，公務人員退休撫卹基金監理委員會。
9. 陳隆麒（2001），「當代財務管理」，華泰文化事業公司。
10. 潘秀菊（1998），「信託法之實用權益」，永然文化出版公司。
11. 賴源河、王志誠（1996），「現代信託法論」，五南圖書出版公司。
12. 謝劍平（1998），「現代投資學」，智勝文化事業有限公司。
（三）期刊專論
1.中國信託銀行等（1992），「年金信託業務專案研究報告」，財政部委託研究計畫。
2.王文宇（2001），「信託法運用於金融市場的幾個爭議問題」，證券市場發展基金會研究報告。
3.王文宇（2000），「信託法原理與商業信託法制」，台大法學論叢第二十九卷第二期。
4.吳壽山（1999），「我國各種社會型基金管理與運用之分析與檢討」，經建會（我國各種長期社會性基金管理及運用）研究報告。
5.邱顯比（1999），「未來國內各種基金運用之研究」，經建會（我國各種長期社會性基金管理及運用）研究報告。
6. 邱顯比（2001），「退休基金管理與運用之研究」，中央銀行外匯局、財政部證期會（發展資產管理中心專案計畫報告）。
7.李進生、盧陽正（2001），「退撫基金風險值研究」，公務人員退撫基金。
8.余雪明（2001），「健全退休基金法制與受益人保護」，月旦法學雜誌第七十四期，96-114頁。
9.余雪明（1999），「我國各種長期社會性基金管理法制之研究」，經建會（我國各種長期社會性基金管理及運用）研究報告。
10.周國端等（2000），「我國企業退休金制度之規劃」，財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會。
11.胡勝正（1999），「長期社會性基金運用與經社發展」，經建會（我國各種長期社會性基金管理及運用）研究報告。
12.許振明（1999），「主要國家退休基金管理制度之比較」，經建會（我國各種長期社會性基金管理及運用）研究報告。
13.郭土木（2000），「退休基金委託經營的法律架構」，2000退休基金研討會會議實錄。
14.陳登源（2000），「我國退休金管理現況之探討」，台灣金融研訓院。
15.陳登源（2001），「退撫基金委託經營制度設計評析」，退休基金季刊，第二卷第二期。
16.陳登源（2000），「退休基金制度設計與委託經營及共同基金市場關係之探討」，退休基金季刊，創刊號。
17.劉興善（1997），「從信賴關係談受託人、受任人、法人代表及公司負責人之注意義務」，政大法學評論第五十七期。
18.霍德明（1999），「退休基金民營化之可行性，經建會（我國各種長期社會性基金管理及運用）研究報告。
19.樊國綱（2001），「全權委託之機制與檢討」，行政院經濟建設委員會研究報告。
20.關中（2001），「我國退休基金的過去、現在與未來」，退休基金季刊，第二卷第一期。
（四）論文
1.李松杰（1999），「退休基金管理運用與委託經營之配置策略」，國立政治大學企業管理研究所碩士論文。
2.林炫秋（2001），「台灣、德國與美國企業退休給付法制之比較研究」，國立政治大學法律研究所碩士論文。
3.陳怡君（2001），「退休基金資產配置策略之研究」，銘傳大學金融研究所碩士論文。
4.楊宗庭（2001），「共同基金風險值的評估與運用」，國立台灣大學財務金融研究所碩士論文。
5.廖麗娟（2001），「台灣資產管理法制建立之經濟分析」，銘傳大學金融研究所碩士論文。
二、外文部分
（一）Books
1.Rounds,Jr., Haries E.（1999）,“Loring A Trustee’s handbook”，a Panel Publication.
2.Cope and Weston （1992）“Financial Theory and Corporate Policy”，Addison Wesley.
3.Moffat, Graham（1999）,“Trust Law Text and Materials”, third edition，Butterworths, pp613-656.
4.Sinkey, Josehp F. Jr.（1992）,“Commercial Bank Financial Management”，Macmillan Publishing Company,pp145-147。
5.Markowitz, H.M. （1952,1959）,“Portfolio Selection ”，New York： John Wiley & Sons.
6.Jorion, Philippe （1996）,“Value at Risk”，Chicago：Irwin.
7.Lasher, William R.（2000）,“Practical Financial Management”，Thomson Learning.Inc.
（二）Journals
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2.Arnott , Robert D. (1995), “The Pension Sponsor’s View of Asset Allocation ,” Financial Analysis Journal,41:5,pp17-23
3.Chow and Kritzman,（2001）,“Risk Budget”, Journal of Portfolio Management,pp5-60.
4.Golec, Joseph H. （1988）, “Do Mutual Fund Managers Who Use Incentive Compensation Outperformance those Who Don’t”, Financial Analysts Journal, pp75-78.
5.Grinblatt, Mark and Sheridan Titman （1987）, “How Clients Can Win the Gaming Game”,The Journal of Portfolio Management, pp14-20.
6.Gupta, Stubbs and Thambiah,（ summer 2000）, “U.S. Corporate Pension Plans”, Journal of Portfolio Management,pp65-72.
7.Holmstrom, B. （1979）,“Moral Hazard and Observability,”The Belll Journal of Economics, Spring:pp74-79.
8.Simons, Katerina （2000）,“The Use of Value at Risk by Institutional Investors”，New England Economic Review.
9.Lowe, Rick（1999）,“Strategies for Improving Defined
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（三）Articles
1. Brenner, Suzanne and Kevin Byrne（1996）,“Risk Standards for Institutional Investment Managers and Institutional Investors”，Risk Standards Working Group.
2.Dowd, Kevin （1999）,“Risk Management and Value at Risk”，University of Sheffield.
3.Gugi, Patrick （1999）,“Value-at-Risk in Portfolio Management”, CSIM Basic Report.
4.Lee, Chin-Shen and Yang-Cheng Lu（1999）“Value-at Risk System for Pension Fund Risk Management and Asset Allocation”, Financial Research Center Ming Chuan University.
5.Mcgill , D .M., K.N. Brown and S. T. Schieber (1996), ”Fundamentals of Private Pensions”, University of Pennsylama Press , Philadelphia.
6.Rocha, Roberto, T. Guitierrez and Richard Hint （1999）, “Improving the Regulation and Supervision of Pension Funds : Are there Lessons from the Banking Sector ? ” , World Bank .
7.Sithson, Charles W. （1999）,“Managing Financual Risk”，McGraw-Hill.
8.Williams, Deborah（1999）,“Risk Adjusted Return On Capital”，Meriaien Research,Inc.