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研究生:吳君誠
研究生(外文):Chun-Chen Wu
論文名稱:上市公司融資選擇與股價關聯性之研究
論文名稱(外文):A Study on the Relations between Securities Choices and Stock Price Responses
指導教授:陳隆麒陳隆麒引用關係康榮寶康榮寶引用關係
指導教授(外文):Long-Chi ChenJungpao Kang
學位類別:博士
校院名稱:國立政治大學
系所名稱:企業管理學系
學門:商業及管理學門
學類:企業管理學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2001
畢業學年度:90
語文別:中文
論文頁數:210
中文關鍵詞:融資選擇宣告效果事件研究營運風險成長價值
外文關鍵詞:Securities ChoicesAnnouncement EffectEvent StudyOperation RiskGrowth Value
相關次數:
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由於經濟發展以致公司壯大,科技發展以致資訊流通,國際化及財務學術的發展以致公司財務操作技術提昇,自由化的發展以致金融工具多樣化及商業銀行競爭加劇。因此,以往公司資金融通主要透過商業銀行等中介機構的間接金融之情況逐漸改變;而由公司直接向投資人取得資金的直接融資則日益重要。
而公司發行證券來進行直接融資時,是否能在現金增資、純粹債券或轉換公司債等證券中作適當的選擇,對於公司的存續與發展,以及投資人的財富都有十分重要的影響。
但國內融資工具選擇模型的相關研究多只侷限於現金增資與債券的比較,並未將債券區分為純粹債券及轉換公司債。此外,對於台灣地區宣告發行現金增資時股價反應較純粹債券為佳,迴異於美國純粹債券宣告效果較現金增資為佳的情形,以往國內研究亦一直缺乏理論性的解釋。
有鑑於上述原因,本研究擬利用成長價值與營運風險的觀點所建立的融資工具選擇理論模型,來探討台灣現金增資宣告股市反應較佳的可能原因。並以此一選擇模型為基礎,利用一致性的分析方法進一步對現金增資及轉換公司債這兩種融資工具的適用情況加以分析。藉由理論模式的設定與推導,提出以下三項命題:(一)當具成長價值且營運風險較低的公司,宣告發行債券時,股價會有正面的反應;(二)當具成長價值且營運風險較高的公司,宣告發行權益證券時,股價會有正面的反應;(三)具有成長價值的公司,若宣告發行轉換公司債來融資,會放射出其未來成長價值較高及營運風險較小的訊息,所以股價會有正面的反應。
本研究在實證研究方面,對由三項命題所發展出來的三項研究假說加以驗證。以民國82年至民國89年間上市公司首次發行現金增資、純粹債券或轉換公司債的融資宣告事件為研究對象。實證結果多與三項假說的預期相符合,只是有些結果未達統計的顯著水準;顯示營運風險與成長價值應是上市公司融資選擇決策時所需考量的重要因素,而且,這兩個因素也會影響到投資人對融資宣告的反應。
根據本研究的研究結論與研究限制,除對證券主管機關提出加強查核內線交易與資金用途,以及應要求上市公司提供及時且正確的重大資訊等建議外,亦提出對上市公司及後續研究的建議。
Because of the developments in economics, technologies, internationalization, liberalization and financial academies, many listing firms change their way of raising capitals from indirect financing into direct financing. The popular securities the listing firms used in direct financing includes stocks, straight bonds, and convertible bonds. Which security should be the most appropriate one is a very important decision affected the future of the firm and the wealth of the investors deeply.
The related domestic studies on the security choices issue have two holes. One is treating the straight bonds and convertible bonds as same securities, the other is lacking in providing theoretical explanations of the different stock price responses in Taiwan and in American on the financing announcement.
In this study, we built up a theoretical model to analyze the relations between securities choices and stock price responses from the perspectives of growth values and operation risks. Three propositions were derived from the theoretical model, and in return three hypotheses were developed. After that, we use event study and regression analysis to test the hypotheses. The empirical results are same as the hypotheses anticipated, though some of them are insignificant statistically.
第壹章 緒論……………………………………………..1
第一節 研究動機與目的…………………………………3
第二節 研究範圍與限制…………………………………6
第三節 論文架構…………………………………………9
第貳章 文獻探討與個案訪談………………….....…13
第一節 融資選擇與股價關聯性的理論文獻………..…14
第二節 融資選擇與股價關聯性的實證文獻………..…24
第三節 成長機會與營運風險的相關文獻……………..31
第四節 個案公司探討及對本研究的涵義…………..…41
第參章 理論模式……………………………………....47
第一節 模式背景說明……………………………….…49
第二節 負債融資或權益融資的選擇……………….…54
第三節 現金增資或轉換公司債的選擇…………….…63
第四節 台灣股市特徵與融資選擇………………….…70
第肆章 研究設計…………………………………...…75
第一節 實證架構與研究假說……………………….…76
第二節 資料來源與樣本選擇……………………….…82
第三節 研究變數操作性定義……………………….…95
第四節 實證研究分析方法………………………….…101
第伍章 實證結果分析…………………………….....113
第一節 單變量分析…………………………………….114
第二節 迴歸分析…………………………………….…136
第三節 實證結果彙總與分析……………………….…155
第陸章 結論與建議………………………………...…161
第一節 結論………………………………………..……162
第二節 建議………………………………………….…164
參考文獻……………………………………………..…169
附錄一 個案訪談內容………………...……………..179
附錄二 繪圖表示的累積異常報酬率.……......……205
中文部分:
王彧疆,我國上市公司發行可轉換公司債之研究,政治大學企業管理系未出版碩士論文,民國89年。
江明潔,可轉換公司債績效與盈餘管理之關聯性研究,中正大學會計學系未出版碩士論文,民國89年。
吳進登,競爭優勢,成長機會的價值與現金增資宣告效果關係之研究,政治大學企業管理系未出版博士論文,民國85年。
吳儀玲,可轉換公司債發行公司之特徵探討,國立臺灣大學財務金融學系未出版碩士論文,民國82年。
李文雄,資訊不對稱下我國上市公司融資行為宣告對股票報酬影響之研究,政治大學企業管理系未出版博士論文,民國88年。
李建邦,可轉換公司債的訊息效果:從預期轉換期間的觀點來分析,國立交通大學管理科學研究所未出版碩士論文,民國86年。
林文祥,發行可轉換公司債對股價之影響,文化大學會計學研究所未出版碩士論文,民國86年。
林世澤,現金增資公告對股價影響之實證研究,萬能商學學報,
林梨雪,現金增資宣告資訊內涵再探討-台灣地區上市公司實證研究,東吳大學會計學研究所未出版碩士論文,民國83年。
邱淑芬,以代理成本關念探討資本結構決定因素,交通大學管理科學研究所未出版碩士論文,民國81年。
胡巧怡,新上市公司承銷價低估與日後現金增資關係之研究,台灣大學會計學系未出版碩士論文,民國85年。
張秋雄,成長機會與可支配現金流量對融資宣告效果影響之研究,朝陽大學財務金融研究所未出版碩士論文,民國89年。
張淑婉,上市公司發行轉換公司債之考慮因素及與公司價值之關係,國立臺灣大學財務金融學系未出版碩士論文,民國82年。
張鳳逸,由資本結構觀點探討可轉換公司債發行之動機,元智工學院管理研究所未出版碩士論文,民國86年。
張錦榮,臺灣企業發行海內外各類公司債對其股價之影響,輔仁大學管理科學研究所未出版碩士論文,民國84年。
曹淑如,上市公司發行國內可轉換公司債特徵之實證研究,東華大學國際經濟研究所未出版碩士論文,民國89年。
陳金塔,臺灣資訊電子業與紡纖業之資本結構影響因素及最適資本結構之研究:以上市公司為例,政治大學企業管理研究所未出版碩士論文,民國85年。
陳健榮,成長及績效指標與現金增資股票價格反應關聯性之研究,台灣大學會計學系未出版碩士論文,民國88年。
陳淑姿,發行動機與宣告效果之相關研究,中正大學財務金融學研究所未出版碩士論文,民國87年。
陳隆麒,當代財務管理,華泰文化事業公司,民國88年1月初版。
陳隆麒、郭敏華、菅瑞昌,發行可轉換公司債與現金增資之比較探討,證券市場發展季刊,第9卷,第1期,31-61。民國86年。
陳靜宜,上市公司不同融資方式對其股價影響之研究,政治大學企業管理學系未出版碩士論文,民國84年。
陳麗君,可轉換公司債之研究:評價, 發行動機, 發行效果和贖回條款,大同工學院事業經營研究所未出版碩士論文,民國81年。
曾煥祥,上市公司現金增資與股價關聯性之實證研究,台灣大學會計學研究所未出版碩士論文,民國83年。
費百達,國內上市公司發行國內外證券之財務屬性比較探討,輔仁大學企業管理研究所未出版碩士論文,民國85年。
楊朝成、林貞吟,臺灣股市現金增資宣告效果再探討,證券市場發展,第21期,115-139,民國83年。
詹錦宏、陳信智,臺灣企業可轉換公司債發行動機之研究--持續融資觀念之實證分析,證券公會,第33期,1-24,民國90年。
劉以真,可轉換公司債發行動機之研究---持續性融資假說之驗證,成功大學國際企業研究所未出版碩士論文,民國89年。
魯憶萱,現金增資之流動效果研究,政治大學企業管理系未出版碩士論文,民國79年。
黎萬琳,成長機會的價值、公司內部人交易與現金增資效果關係之研究,中山大學企業管理學系未出版碩士論文,民國88年。
謝偀杰,企業融資行為的模仿與區隔,輔仁大學應用統計學研究所未出版碩士論文,民國89年。
顏月珠,現代統計學,三民書局,民國82年2月。
顏錫銘、吳文生,臺灣企業海內外融資方式對股價之影響,臺灣銀行季刊,第46卷,第1期,224-249,民84年。
英文部分:
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