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臺灣博碩士論文加值系統

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研究生:楊棋材
研究生(外文):Chi-Tsai Yang
論文名稱:增資新股採詢價圈購之評價模式與實證
論文名稱(外文):The Valuation of Seasoned Equity Offerings with Book-Building Mehod: Pricing Models and Empirical Eviedences
指導教授:曾正權曾正權引用關係許和鈞許和鈞引用關係
指導教授(外文):Tseng-Chuan TsengHer-Jiun Sheu
學位類別:博士
校院名稱:國立交通大學
系所名稱:經營管理研究所
學門:商業及管理學門
學類:企業管理學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2002
畢業學年度:90
語文別:中文
論文頁數:78
中文關鍵詞:現金增資詢價圈購評價模式時間風險折價
外文關鍵詞:Seasoned Equity OfferingsBook-Building MethodPricing ModelTime-lag RiskUnderpricing
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我國現金增資普遍存在大幅折價之現象,以公開抽籤方式者在86年5月前折價幅度高於30%,之後經過制度改良仍有約20%之折價。美國市場增資新股大多採確定包銷方式,而其承銷價則大多以定價日之收盤價為準而無折價現象。我國於84年4月引進美國之制度,稱之為詢價圈購,希望能達到如美國以時價發行的境界,以解決大幅折價產生原股東權益受損以及發行成本提高之問題,然而引進之後仍然有約10%之折價。我國學術界與實務界普遍認為,定價日距離上市日較長所產生之時間風險,是造成增資新股折價之主要原因,但並不知道如何量化時間風險,也不知道合理之折價基準為何。
本研究認為折價問題起因於承銷制度的設計,透過對詢價圈購制度之分析,本研究指出新股之折價其實不僅決定於時間風險,也決定於承銷手續費的多寡,而且時間風險可以分解為承銷風險與流動性風險。Bae and Levy (1990)認為包銷可視為一歐式賣權,本研究利用此一觀點加以運用,而得到一個考慮承銷風險的理論折價模式。而流動性風險方面則利用無風險套利的觀念,以求算流動性風險之折價下限,並以Longstaff(1995)虛擬投資人可猜出受限期間之股價高低之假想情境,求算出流動性風險之折價上限。
本研究統計80年9月至87年10月,採公開抽籤方式之折價情形,以及85年5月至87年11月,採詢價圈購方式之折價情形。另外我們進一步以詢價圈購增資案之資料,在一些操作性必要假設下,計算出理論之折價幅度範圍,並與實際折價情形作比較。實證結果顯示樣本之平均折價幅度,與實務上之經驗折價幅度10%相當,而約有七成左右之實際值低於理論的上限,表示本研究之評價理論模型應具有參考性。不過實證結果亦顯示,個別樣本之實際折價與理論折價間之差異頗大,表示除了時間風險之影響外,亦存在其他因素。
本研究的評價模型除了對增資新股採詢價圈購之定價,提供了理論定價之參考,可為主管機關設定新股承銷價折價上限的理論依據,亦為承銷制度之改善提供了部分思考方向。另外,其他有價證券之發行,在現行制度上亦面對承銷風險與流動性風險,本研究之討論將可提供一些衡量之基礎。
An analytical framework is developed to explain the apparent underpricing of seasoned new equity (SEOs) with book-building method in Taiwan. It is found from practicing data that around 10% discount exists for the new issued shares in Taiwan while there is no discount in the U.S. counterpart. The academics and practitioners believe the main reason for price discount of SEOs in Taiwan is the long time lag between the pricing day and paying day. The time lag between the pricing day and paying date is typically around a month in Taiwan while only 1 day in the U.S. Since the market price on the offer day is unknown at the pricing day, the underwriter bears the risk that the market price falls below the offer price.
Refering Bae and Levy (1990), we decompose the time-lag risks into the underwriting risk and the liquidity risk, both of which are then analyzed with the options pricing theory to derive individual risk-incurred discount and the composite discount with both risks. The underwriting risk could be evaluated by treating the underwriting contract as a European futures put. The liquidity risk is analyzed by the lower bound of the discount with arbitrage cost, and the upper bound of the discount with look-back put.
Adding these two discounts together, the theoretical discount is close to the real requirement for the offer price discount as specified by the Security and Futures Exchange Commission in Taiwan. In other words, this study proposes a discount formula to quite explain the practical discount values.
中文提要
英文提要
誌謝
目錄
表目錄
圖目錄
第一章 緒論1
1.1 研究背景
1.2 研究動機
1.3 研究主要成果與貢獻
1.4 本文結構
第二章 文獻探討10
2.1 美國現金增資之折價情形
2.2 宣告效果
2.3 新上市股折價理論
2.4 承銷制度對現增新股折價之影響
第三章 時間風險之理論折價模式23
3.1 基本假設
3.2 承銷風險之折價
3.3 流動性風險之折價
3.4 時間風險之折價
第四章 現金增資新股之折價現象33
4.1 資料來源與基本敘述
4.2 優先認購權配售方式之折價現象
4.3 詢價圈購配售方式之折價現象
4.4 中美現金增資折價現象之比較
第五章 實證結果50
5.1 資料
5.2 實際折價情形
5.3 理論折價幅度
5.4 理論值與實際值之比較
5.5 結果討論
第六章 結論與建議 57
6.1 結論
6.2 建議
參考文獻60
附錄 現金增資承銷制度63
A.1 我國現金增資承銷制度
A.2 美國現金增資新股承銷制度
A.3 中美增資新股承銷制度之比較
一、中文部份
丁克華,「證券市場(上)--發行實務」,證券暨期貨市場發展基金會,民國86年。
丁克華,「證券市場(下)─交易實務」,證券暨期貨市場發展基金會,民國86年。
李存修,「現金增資之成敗風險與定價策略」,證券市場發展季刊,第11期,民國80年,P123-150。
李俊德,「我國有價證券承銷制度」,證券暨期貨市場發展基金會,民國85年。
李春安,「現金增資新股承銷價格折價成數隱含訊息之研究」,證券市場發展季刊,第十卷第一期,民國87年,P123-150。
邱顯比,「台灣股市承銷費率結構之研究」,中國財務學會年會論文集,民國83年,P709-727。
洪泰盛,「增資新股之選擇權評價」,國立台灣科技大學,管理技術研究所,未出版碩士論文,民國87年6月。
洪國棟,「選擇權定價公式應用於上市公司現金增資之研究」,國立政治大學,企業管理研究所,未出版碩士論文,民國81年。
胡嘉玲,「台灣地區新上市股票報酬與申購新股中籤率之實證─選擇權計價模式之應用」,國立交通大學,管理科學研究所,未出版碩士論文,民國80年。
張文毅,「美國證券承銷制度簡介(一)至(五)」,證券櫃檯,28至32,民國87年10月至88年2月。
許溪南、劉舜田,「效率市場理論─隨機漫步現象之探討」,證券櫃檯月刊,第29期,民國87年,P12-24。
陳安琳,「新上市公司股票相關之理論與實證文獻回顧」,管理學報,第十四卷第三期,民國86年,P403-436。
陳勝源,詹益禎,「現金增資股票承銷價訂定之研究」,亞太金融中心研討會論文集,民國87年。
賴源河,「證券交易法之演進」,證券市場發展季刊,第22期,民國83年,P217-235。
鄒永芳,「台灣地區股票承銷實證之研究」,國立中央大學,財務管理研究所,未出版碩士論文,民國80年。
諸葛祺、彭桂星、溫鵬榮、張文毅,「我國與中國大陸、香港、新加坡、日本及美國證券承銷制度比較分析研究」,台灣證券交易所,民國87年11月。
藍秀子,「我國股票上市公司現金增資用途之研究」,國立彰化師大,商業教育研究所,未出版碩士論文,民國86年。
二、英文部份
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QRCODE
 
 
 
 
 
                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                               
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