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研究生:翁詩惠
研究生(外文):Shirley Weng
論文名稱:以Gruber四因子模型與修正後二因子模型評估共同基金績效及其持續性之研究
論文名稱(外文):Evaluating Performance and Persistence of Mutual Fund through Gruber''s Four-Factor Model and Revised Two-Factor Model
指導教授:王克陸王克陸引用關係
指導教授(外文):Keh-Luh Wang
學位類別:碩士
校院名稱:國立交通大學
系所名稱:管理科學系
學門:商業及管理學門
學類:企業管理學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2002
畢業學年度:90
語文別:中文
論文頁數:54
中文關鍵詞:共同基金績效GruberFama-French持續性
外文關鍵詞:Mutual Fund PerformanceGruberFama-FrenchPersistence
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市場並非隨時處於有效率的狀態,有些投資組合表現會較其他的投資組合來的好,因此如果要將資金投資於共同基金必須設計一些方法來衡量評估投資組合的績效,以判斷不同基金或是經理人的表現。
Fama和French(1996)提出以公司規模、淨值市價比及市場風險溢酬此三因子可以解釋大部分的平均報酬,因此提出了三因子模型。Gruber (1996, 2001)發表四因子模型,提出加入債券殖利率風險溢酬因子,認為此四因子模型為一良好評估共同基金績效之模型。因此本研究運用Gruber的四因子模型,探討台灣開放式股票型基金之報酬率與市場風險溢酬、淨值市價比、公司規模及債券殖利率之間的關係。
以台灣46支開放型共同基金為研究對象,探討期間為民國八十五年十月至九十年十一月,結果顯示,不論採用平均報酬率或是基金個別報酬率分析,規模溢酬因子與公債溢酬因子均不顯著。
若修正模型為以市場溢酬及淨值市價比溢酬為二因子,發現可解釋的變異的能力較四因子模型好,且此市場溢酬為顯著大於零,淨值市價比溢酬為顯著小於零,表示經理人,較多投資於市值高而淨值低的股票。對於基金平均報酬率或是個別基金而言,不管由四因子模型或是調整後的二因子模型,計算出之超額報酬均大多為負值,表示並沒有超額報酬。
在衡量基金的持續性方面,採用投資組合建構法,在衡量期為季時,具有顯著的持續性。衡量期為半年時,具有持續性,但不顯著。衡量期為一年時並沒有持續性現象。採用Spearman等級相關性檢定,其等級亦沒有持續性。因為Spearman等級相關檢定較看不出短期之持續性效果。因此基金短期間具有持續性現象,但長期間並不具有持續性現象。
Market is not always efficient. Some mutual funds are superior to the others. We have to propose some methods to evaluate mutual fund performance.
Fama and French (1996) proposed that market factor, size factor and book-to-market factor─these three factors are the keys that affect the returns of mutual funds. However, Gruber (1996, 2001) considered that the portfolios of mutual funds include stocks and bonds, so he proposes the four-factor model that includes the fourth factor, bond index. We employ Gruber’s four-factor model to evaluate the performance of mutual fund in Taiwan.
The samples are the financial data of 46 mutual funds during Oct, 1996 to Nov, 2001. The results conclude that the size premium and bond index premium factor are not obvious in the model.
If we only utilize two factors, market premium and market-to-book premium, we can find the R-square value of the revised model is higher than that of four-factor model. Furthermore, the market premium factor is greater than zero and the market-to-book premium is less than zero. It implies that managers tend to invest in the stocks with low book value and with high market value.
The other important part of this research is to evaluate the persistence of mutual fund. We divide the evaluating period into season, half year and one year. The results reveal that the persistence obviously exists while the evaluating period is season; it un-obviously exists while the evaluating period is half year and it does not exist while the evaluating period is year. When we employ the Spearman Rank Correlation Test to evaluate the persistence, the result reveals the persistence does not exists in the long term.
中文摘要……………………………………………………………………………i
英文摘要……………………………………………………………………………...iii
表目錄…………………………………………………………………………………v
圖目錄……………………..………………………………………………………….vi
第一章 緒論 1
第一節 研究背景與動機 1
第二節 研究目的 3
第三節 研究架構 4
第二章 文獻探討 5
第一節 單因子評估模型 5
2.1.1 資本資產定價模式(capital-asset-pricing model, CAPM) 5
2.1.2 Treynor評估法 6
2.1.3 Sharpe評估法 7
2.1.4 Jensen評估法 8
第二節 多因子評估模型 9
2.2.1 二因子模型 9
2.2.2 套利定價理論(Arbitrage Pricing Theory, APT) 10
2.2.3 多因子的基準方程式 10
第三節 三因子評估模型 11
第四節 四因子評估模型 12
2.4.1 Carhart四因子模型 12
2.4.2 Gruber四因子模型 13
第五節 績效持續性 15
第三章 研究方法 19
第一節 研究假說 19
第二節 研究範圍及期間 21
第三節 變數定義與資料處理 24
第四節 研究方法 26
3.4.1 求算因子模型中的參數 26
3.4.2 研究績效持續性的方法 28
第四章 實證結果與分析 30
第一節 利用四因子模型實證平均基金報酬率 30
第二節 利用二因子模型實證平均基金報酬率 31
第三節 利用四因子模型實證個別基金報酬率 32
第四節 利用二因子模型實證個別基金報酬率 35
第五節 利用投資組合建構法進行績效持續性的研究 38
4.5.1 衡量期為季 38
4.5.2 衡量期為半年 40
4.5.3 衡量期為一年 41
第六節 以平均實際報酬率與超額報酬排名比較 42
第七節 利用SPEARMAN等級相關係數評估基金評等一致性 45
第五章 結果與建議 46
第一節 結論 46
第二節 建議 47
5.2.1 給投資人的建議 47
5.2.2 給後續研究者的建議 47
參考文獻 49
中文:
1. 吳佩玲,「影響共同基金績效因素之探討─台灣地區共同基金之實證研究」,國立政治大學企業管理研究所未出版碩士論文,民國八十五年。
2. 湯世宗,「共同基金選股能力、擇時能力與持續性績效實證研究--以特徵建立基準之評估模型」,國立中山大學企業管理研究所未出版碩士論文,民國八十七年。
3. 陳智賢,「以因子模型探討台灣共同基金績效之持續性」,國立中正大學財務金融研究所未出版碩士論文,民國八十七年。
4. 李佳樺,「共同基金績效評估---個股特徵之持股比例變動法與四因子評估模型」,國立政治大學國際貿易研究所未出版碩士論文,民國八十七年。
5.張舜,「Fama -- French 三因子模型下共同基金績效持續性研究」,國立中山大學企業管理研究所未出版碩士論文,民國八十八年。
6.唐仕玉,「共同基金規模、資訊成本對報酬率之影響」,國立台北大學企業管理研究所未出版碩士論文,民國八十九年。
英文:
1.Brown, S. J., and Goetzmann W. N., “Performance Persistence,” Journal of Finance, 50, pp.679-698, 1995.
2.Carhart, M. M., “On Persistence in Mutual Fund Performance,” Journal of Finance, 52, pp.57-82, 1997.
3.Elton, E. J., Martin J., Gruber, M. J., and Blake, C. R., “The Persistence of Risk-Adjusted Mutual Fund Performance,” Journal of Business, 69, pp.133-157, 1996.
4.Fama, E. F., and French, K. R. , “Multifactors Explanations of Asset Pricing Anomalies,” Journal of Finance, 51, pp.55-84, 1996.
5.Goetzmann, W. N., and Ibbotson, R. G., “Do Winners Repeat? Pattern in Mutual Fund Return Behavior,” The Journal of Portfolio Management, 20, pp.9-18, 1994.
6.Gruber, M. J., ,“Another Puzzle: The Growth in Actively Managed Mutual Funds,” Journal of Finance, 51, pp.783-810, 1996.
7.Gruber, M. J. ,“Multi-Index Models of Risk and the Behavior of Mutual Fund,” Cutting-Edge Financial Economics Lecture Series, Session V, VI , Taipei , 2001.
8.Ippolito, R.,”Efficiency with Costly Information: A Study of Mutual Fund Performance,” Quarterly Journal of Economics, 104, pp.1-23, 1989.
9.Jensen, M. C., ”The performance of mutual funds in the period 1945-64,” Journal of Finance, 23, pp.389-416, 1968.
10.Lintner, J., “The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky Investment in Stock Portfolios and Capital Budgets,” Review of Economics and Statistics, 1965.
11.Mossin, J., “Equilibrium in a Capital Asset Market,” Econometrica, 1966.
12.Ross, S. A., “The arbitrage theory of capital asset pricing,” Journal of Economic Theory, 13, pp.341-360, 1976.
13.Sharpe, W. F., “Capital asset prices: A theory of market equilibrium under conditions of risk,” Journal of Finance, 19, pp.425-442, 1964.
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