臺灣博碩士論文加值系統

摘 要
本研究以台灣公開發行上市公司為研究對象，研究期間為89年8月7日起至90年9月30。本研究主要分為兩大部分，第一部分探討公司宣告購回股票前後，公司內部關係人的交易行為。第二部分則透過宣告期間股價的橫斷面分析，探討宣告期間市場反應和內部人相關因素以及過去會計資訊的關係。
（一）公司內部關係人在宣告前之異常交易
由實證結果可以得知，宣告前公司內部關係人有異常買進的行為，且庫藏股實施結束後並有異常賣出的行為。公司的庫藏股決策係傳遞公司價值低估或看好未來前景的有利訊息，顯示公司內部關係人確實掌握私有資訊，並基於自利的動機利用其優越的資訊，進行交易以賺取超額利潤。
（二）庫藏股宣告期間股價的橫斷面差異
【1】內部人相關因素
內部關係人於宣告前買進之股數愈多，宣告期間的股價反應愈大。由於宣告實施庫藏股制度係公司向市場傳遞有利訊息，當內部人於宣告前增加買進本公司股票時，市場會認為此一訊息更加可靠，因而市場對此訊息的反應也愈大。
【2】過去會計資訊
公司過去獲利能力愈佳者，宣告期間的股價反應愈大；公司過去資本支出愈多者，宣告期間的股價反應愈小。可見當市場收到公司傳達的有利訊息時，會檢驗此訊號的實質內涵，透過對過去會計資訊的重新評估，檢驗宣告購回究竟是因為股價低估或是因為缺乏有利的投資機會。故過去會計資訊確實對於宣告期間的市場反應有所影響。
關鍵字：庫藏股、買回本公司股份、公開市場買回、內部人交易

目 錄
第一章 緒論……………………………………………………………………… 1
第一節 研究動機與目的…………………………………………………… 1
第二節 研究問題…………………………………………………………… 2
第三節 論文架構…………………………………………………………… 3
第二章 文獻探討………………………………………………………………… 4
第一節 國內庫藏股相關法規……………………………………………… 4
第二節 買回庫藏股動機假說……………………………………………… 7
第三節 庫藏股相關文獻…………………………………………………… 9
第四節 內部人相關文獻……………………………………………………17
第三章 研究方法…………………………………………………………………23
第一節 研究假說……………………………………………………………23
第二節 樣本選取與資料來源………………………………………………27
第三節 實證模式與變數定義………………………………………………29
第四章 實證結果…………………………………………………………………34
第一節 敘述統計分析………………………………………………………34
第二節 公司宣告購回股份與內部人異常交易……………………………37
第三節 庫藏股宣告期間股價的橫斷面差異………………………………38
第五章 結論與建議………………………………………………………………41
第一節 研究結論……………………………………………………………41
第二節 研究限制……………………………………………………………41
第三節 研究建議……………………………………………………………42
參考文獻……………………………………………………………………………43
表次目錄
表1 樣本公司宣告時間分佈表……………………………………………… 28
表2 宣告購回庫藏樣本之產業分佈………………………………………… 28
表3 變數定義表……………………………………………………………… 33
表4 庫藏股宣告前與執行結束後內部人交易情形的分佈………………… 33
表5 敘述統計量……………………………………………………………… 35
表6 相關分析………………………………………………………………… 36
表7 公司宣告購回股份與內部人異常交易檢定結果……………………… 38
表8 庫藏股宣告期間股價的橫斷面差異之迴歸分析……………………… 40
圖1 內部人異常交易示意圖………………………………………………… 30

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