臺灣博碩士論文加值系統

本文檢定新興市場與已開發市場的從眾現象否有顯著的差異，實證方法為Christie and Huang (1995)所提出的CSSD與Chang et al. (2000)所導出的CSAD衡量股票的離散程度，在檢定該衡量值與相等權重市場報酬間是否存在負向的非線性關係，若非線性項係數顯著為負，代表該市場存在從眾現象。實證指出已開發市場並不存在從眾現象，而新興市場則存在顯著的從眾行為。這主要乃肇因於已開發市場的個經資訊較透明，投資人較能判定個別公司的好壞，故不同公司間的體質優劣就能表現在股價上。而新興國家的個經資訊的透明度較不足，使得投資者易依據輿論或總經消息作投資決策，此使得新興市場的股票報酬離散程度相較於資本定價模型的理論的離散程度低。本文亦檢定多頭與空頭時，各國從眾現象是否有所差異，結果發現每個國家間的確存在多空從眾不對稱現象。我們亦進一步將樣本以股本大小分類成若干投資組合，結果顯示從眾現象與股本大小並無顯著關係。在大陸股票市場，A股提供給中國當地投資人作交易，B股給外國投資人作交易，本研究比較兩者間的從眾現象是否有顯著差異。結果發現資訊較具優勢的外國投資人的從眾現象較不明顯。

This study examines investors’ herd behavior within different international stock markets, especially compares investors’ behavior in developed markets with emerging markets. We use CSSD and CSAD to measure the deviation of stock returns and then examine the relations between the deviation degree and equal-weighted market returns. Christie and Huang applied CSSD in 1995 and CSAD was demonstrated by Chang et al. (2000). The herd behavior exists if the deviation of stock return and equal-weighted market return have negative nonlinear relation.
We find the evidence of herd behavior exists in emerging markets, but no herd behavior in developed markets. We also find that A share is more significant than B share in China stock markets.

目錄
中文提要 ---------------------------------------------------------------------------- i
英文提要 ---------------------------------------------------------------------------- ii
目錄 ---------------------------------------------------------------------------------- iii
表目錄 ------------------------------------------------------------------------------- iv
第一章 緒論 ---------------------------------------------------------------------- 1
第一節研究動機 ---------------------------------------------------------- 1
第二節研究目的 ---------------------------------------------------------- 3
第三節本文研究架構 ---------------------------------------------------- 6
第二章 從眾行為相關模型與實證文獻 ------------------------------------- 8
第一節 從眾現象相關模型 ---------------------------------------------- 8
一、ＬＳＶ法 ---------------------------------------------------- 8
二、ＰＣＭ法 ---------------------------------------------------- 9
三、投資研究報告從眾現象之實證模型 ------------------- 9
四、資訊潮模型 ------------------------------------------------- 13
五、衡量整個股票市場從眾現象的模型 ------------------- 15
第二節 有關從眾現象之實證文獻探討 ------------------------------- 15
一、有關基金經理人的從眾行為文獻 ---------------------- 15
二、有關股票市場或期貨市場文獻 ------------------------- 19
三、投資分析與時事分析的從眾行為相關文獻 ---------- 20
四、其他相關文獻 ---------------------------------------------- 21
第三章 研究方法與資料 ------------------------------------------------------- 24
第一節 研究方法 ---------------------------------------------------------- 29
第二節 資料介紹 ---------------------------------------------------------- 30
第四章 實證結果 ---------------------------------------------------------------- 32
第一節 極端波動下的從眾檢定 ---------------------------------------- 32
第二節 從眾指標與市場報酬線性與非線性關係 ------------------- 34
第三節 多空不對稱檢定 ------------------------------------------------- 37
第四節 規模效果 ---------------------------------------------------------- 40
第五節 中國市場Ａ股與Ｂ股比較 ------------------------------------- 43
第五章 結論 ---------------------------------------------------------------------- 51參考文獻 ---------------------------------------------------------------------------- 86



表目錄
表1 各國採樣樣本簡介 -------------------------------------------------------- 30
表2 中國市場樣本簡介 -------------------------------------------------------- 31
表3 各國市場極端波動從眾檢定（ＣＳＳＤ） ------------------------------ 54
表4 各國極端波動從眾檢定（ＣＳＡＤ） ----------------------------------- 55
表5 各國市場報酬與股票離散指標非線性關係（ＣＳＳＤ） ---------- 56
表6 各國市場報酬與股票離散指標非線性關係（ＣＳＡＤ） ---------- 57
表7 各國牛市熊市之從眾現象不對稱分析（ＣＳＳＤ） ------------------ 58
表8 各國牛市熊市之從眾現象不對稱分析（ＣＳＡＤ） ------------------ 59
表9 美國投資組合檢定（ＣＳＳＤ） ------------------------------------------ 60
表10美國投資組合檢定（ＣＳＡＤ） ------------------------------------------ 61
表11日本投資組合檢定（ＣＳＳＤ） ------------------------------------------ 62
表12日本投資組合檢定（ＣＳＡＤ） ------------------------------------------ 63
表13台灣投資組合檢定（ＣＳＳＤ） ------------------------------------------ 64
表14台灣投資組合檢定（ＣＳＡＤ） ------------------------------------------ 65
表15韓國投資組合檢定（ＣＳＳＤ） ------------------------------------------ 66
表16韓國投資組合檢定（ＣＳＡＤ） ------------------------------------------ 67
表17泰國投資組合檢定（ＣＳＳＤ） ------------------------------------------ 68
表18泰國投資組合檢定（ＣＳＡＤ） ------------------------------------------ 69
表19馬來西亞投資組合檢定（ＣＳＳＤ） ------------------------------------ 70
表20馬來西亞投資組合檢定（ＣＳＡＤ） ------------------------------------ 71
表21中國投資組合檢定（ＣＳＳＤ） ------------------------------------------ 72
表22中國投資組合檢定（ＣＳＡＤ） ------------------------------------------ 73
表23中國市場極端波動從眾檢定（ＣＳＳＤ） ------------------------------ 74
表24中國市場極端波動從眾檢定（ＣＳＡＤ） ------------------------------ 75
表25中國市場報酬與股票離散指標非線性項檢定（ＣＳＳＤ） ------- 76
表26中國市場報酬與股票離散指標非線性項關係（ＣＳＡＤ） ------ 77
表27中國市場熊市與牛市不對稱檢定（ＣＳＡＤ） ------------------------ 78
表28中國市場牛市熊市之從眾現象不對稱分析（ＣＳＡＤ） ------------ 79
表29 深圳A股投資組合檢定（ＣＳＳＤ） ----------------------------------- 80
表30 深圳A股投資組合檢定（ＣＳＡＤ） ----------------------------------- 81
表31上海A股投資組合檢定（ＣＳＳＤ） ------------------------------------ 82
表32上海A股投資組合檢定（ＣＳＡＤ） ------------------------------------ 83
表33深圳B股投資組合檢定（ＣＳＡＤ） ------------------------------------ 84
表34上海B股投資組合檢定（ＣＳＡＤ） ------------------------------------ 85

1.吳政樂，1999，「證券自營商之從眾行為與投資策略分析」，國立中央大學財務管理研究所未出版碩士論文。2.林雋琦，2001，「國內共同基金從眾現象即原因之研究」，國立雲林科技大學企業管理研究所未出版碩士論文。3.郭效佩，1998，「共同基金群集行為及其對股價的影響之研究」，私立朝陽科技大學財務金融研究所未出版碩士論文。4.陳世杰，1998，「台灣股票市場群集行為與追逐效果之研究」，國立台灣科技大學管理技術研究所未出版碩士論文。5.Avery C., and P. Zemsky, 1998, Multidimensional uncertainty and herd behavior in financial markets, American Economic Review 88,P724-748.6.Bailey, W. and J. Jagtiani, 1994, Foreign ownership restrictions and stock prices in the Thai capital market, Journal of Financial Economics 36,p 57-87.7.Banerjee, A., 1992, A simple model of herd behavior, Quarterly Journal of Economics, 197, p 724-748.8.Bikhchandani, S., D. Hirshleifer, and I. Welch, 1992, A Theory of Fads, Fashion, Custom and Cultural Change as Informational Cascades, Journal of Political Economy, 100, p 992-1026. 9.Chang E. C., J. W. Cheng, A. Khorana, 2000, An examination of herd behavior in equity markets: An international perspective, Journal of Banking & Finance 24, p 1651-1679.10.Choe, H., B. C. Khoe, and R. M. Stulz, 1999, Do foreign investors destablize stock market? The Korean experience in 1997, mimeo, Ohio State University.11.Christie, W. G., and R. D. Huang, 1995, Following the Pied Piper: Do individual return herd around the Market?, Financial Analyst Journal, p31-37.12.Clavo, G. and E. Mendoza, 1998, Rational herd behavior and globaliztion of security markets, mimeo, Universty of Maryland.13.Devenow, A. and I. Welch, 1996, Rational Herding in Financial Economics, European Economic Review, 40, pp.603-615.14.Domowitz, L., J. Glen, and A. Madhavan, 1997, Market segmentation and stock prices: Evidence from an emerging market, Journal of Financial Reserch 21, 333- 353.15.Froot, K., D. Scharfstein, and J. Stein, 1992, Herd on the Street: Informational Efficiencies in a Market with Short-Term Speculation, Journal of Finance, 47, pp. 1461-1484.16.Fu. H. L. and R. Cullen, 1996, Media Law in the PRC(Asia Law & Practice Publishing Ltd., Hong Kong).17.Gleason K. C., I. Mathur, M. A. Peterson, 2001, Intraday analysis of herding Behavior among the sector ETFs, Southern Illionis University Carbondal- e, II .18.Graham, John R., 1999, Herding among investment and newsleters: Theory and evidece, Journal of finance, 54,p237-268.19.Grinblatt M., S. Titman and R. Wermers, 1995, Momentum invetsme- nt strageties, portfolio performance and herding: A stundy of mutual fund behavior, American Economic Review, December, vol. 85 No.5, pp.1088-1105.20.Keynes, J. M., 1936, The general theory of employment, interest, and money, Harcourt, Brace , and Co., New York.21.Kim W. C. and S. J. Wei, 1999, Foregin portfolio investor before and during a crisis, NBER working paper No. 6968.22.Kim W. C. and S. J. Wei, 1999, Offshore investment fund: Monsters in emerging markets, NBER working paper No.7133.23.Kodres L. and M. Pritsker, 1996, Directionally-similar position talking and herding by large future market participants,mimeo, Intenational Monetary Fund.24.Lakonishok J., A. Shleifer and R. W. Vishny, 1992, The Impact of Institutional Trading on Stock Price, Journal of Financial Economics, 32, pp.23-43 25.McQueen. G., M. A. Pinegar., S. Thorley, 1996, Delayed reation to good news and the crossautocrrelation of portfolio returns. Journal of Finance , 51, p889-919.26.Olsen R. A. 1996, Implications of herding behavior for earnings estimation, risk assessment, and stock return, Financial Analysts Journal, July/August p37-41.. 27.Scharfstein, D. and J. Stein, 1990, Herding behavior and investment, American Economic Review, 80 , p465-479.28.Welch, I., 1992, Sequential sales, learning and casades, Journal of Finance, 47 , p695-732.29.Wermers R., 1995, Herding, trade reversal, and cascading by institutional investors, mimeo, University of Colorado, Boulder.30.Wermers R., 1999, Mutual fund herding and the impact on stock price, Journal of Finance , 54 , p581-622. 31.World Band, 1995, China, the Emerging Capital Market.32.Yu C. H., 2001, The Role of Institutional Ownership and Herding for Diversification Strategies, National Chung Cheng University。33.Yue, Y. and N. Gong, 1997, Between tradition and modernity: Civil liberties in China, The China Strategic Review 2, 40-52.