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臺灣博碩士論文加值系統

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研究生:陳彥翰
研究生(外文):Yen-Han Chen
論文名稱:以台灣類股指數探討投資組合保險策略之研究
論文名稱(外文):An Empirical Study of Portfolio Insurance Strategy -Using Taiwan Stock Group Index
指導教授:林英星林英星引用關係
學位類別:碩士
校院名稱:國立高雄第一科技大學
系所名稱:財務管理所
學門:商業及管理學門
學類:財務金融學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2002
畢業學年度:90
語文別:中文
論文頁數:71
中文關鍵詞:動態調整股價指數投資組合保險策略
外文關鍵詞:Portfolio Insurance StrategyDynamic AdjustmentStock Index
相關次數:
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本研究最主要的目的是要探討在利用各種投資組合保險策略,對不同標的指數在不同市場情況下,其所適用之投資組合保險策略各為何,以及各種投資組合保險策略的有效性及適用性。本研究所運用的策略包括固定比例投資組合保險策略、時間不變性投資組合保險策略、固定組合策略及買入持有策略,其中動態調整期間為一個月,主動性資產為股價指數,保留性資產為三個月期定存。
本研究以1995年1月至2001年12月之股票市場資料為實證對象,其中包含發行量加權股價指數、金融股加權股價指數及電子股加權股價指數,進行實證研究,其結果如下:
(一)加權股價指數最適之投資組合保險策略為B&H(10,90)策略。金融股指數最適之投資組合保險策略為B&H(10,90)策略,但B&H(10,90)策略之報酬率卻較定存利率為低。電子股指數最適之投資組合保險策略為TIPP(30,70)策略。
(二)各投資組合保險策略所適用之市場情況及類股指數
1.CPPI策略:市場走勢呈現持續上漲或下跌時之加權股價指數、金融股指數及電子股指數。
2.TIPP策略:市場走勢呈現持續下跌時之加權股價指數、金融股指數及電子股指數,以及市場走勢呈現盤整時之金融股指數及電子股指數。
3.CM策略:市場走勢呈現盤整時之加權股價指數。


The main purpose of the research is to discuss all kinds of portfolio insurance strategies in different market environments. This researce tries to find the most effective portfolio insurance strategy and the feasibility of all kinds of portfolio insurance strategy. The insurance strategies under investigation includes constant- proportion portfolio insurance, time-invariant portfolio protection, constant-mix strategy, and buy-and-hold strategies.
The Capitalization Weighted stock index, Fincial Weighted stock index, and Electric Weighted stock index of Taiwan Stock Exchange from Jan. 1995 to Dec. 2001 were used to test their performance under different insurance strategies. The result are as following:
1. The most effective portfolio insurance strategy for stock index is the buy-and-hold strategy (B&H(10,90)). The most effective portfolio insurance strategies for fincial stock index is buy-and-hold strategy (B&H(10,90)). The remuneration rate of buy-and-hold strategy (B&H(10,90)), however, is lower than the fix deposit rate. The most effective insurance strategy for electronic stock index is time-invariant portfolio protection strategy.
2. The most effective portfolio insurance strategies in different market environments are as following:
(1) The CPPI strategy performs better at bull and bear markets for all indexs.
(2) The TIPP strategy performs better at bear markets for all indexs. The TIIP strategy
also perfoms well at trendless markets for fincial weighted stock index and
electric weighted stock index markets.
(3) The CM strategy perfoms better at trendless markets for Taiwan stock exchange
capitalization weighted stock index.


目錄
中文摘要…………………………………………………………………i
英文摘要…………………………………………………………………ii
誌謝………………………………………………………………………iii
目 錄………………………………………………………....................iv
表目錄……………………………………………………………………v
圖目錄……………………………………………………………………vi
一、緒論
(一) 研究動機 ………..……………………………………………1
(二) 研究目的……………………………………………………...2
(三) 研究流程………………………………………….…………..3
二、文獻探討
(一) 投資組合保險策略介紹……………………………………..4
(二) 投組合保險策略之適用性…………………………………..11
(三) 實證文獻之探討……………………….…………………….11
三、研究方法
(一) 研究假設……………………………………………………..17
(二) 實證方法………..……………………………………………18
(三) 績效評估準則………………………………………………..21
(四) 實證研究流程………………………………………………..22
四、實證研究結果與分析
(一) 各種投資組合保險險策略之年報酬率型態分析…………..23
(二) 各種投資避險策略之保險額度與乘數效果分析…………..36
(三) 各種投資組合保險策之有效性分析………………………..38
(四) 各種投資避險策略之三年年報酬率分析…………………..43
(五) 不同策略下之多頭、空頭及盤整市場績效比較…………..48
五、結論與建議
(一) 結論…………………………………………………………..66
(二) 後續研究建議………………………………………………..68
參考文獻………………………………………………………………….69
表目錄

表4-1 各策略之年報酬率(加權股價指數)………………………………………30
表4-2 各策略之年報酬率比較(加權股價指數)…………………………………31
表4-3 各策略之年報酬率(金融股指數)…………………………………………32
表4-4 各策略之年報酬率比較(金融股指數)……………………………………33
表4-5 各策略之年報酬率(電子股指數)…………………………………………34
表4-6 各策略之年報酬率比較(電子股指數)……………………………………35
表4-7 平均超額報酬與機會成本(加權股價指數)………………………………40
表4-8 平均超額報酬與機會成本(金融股指數)…………………………………41
表4-9 平均超額報酬與機會成本(電子股指數)…………………………………42
表4-10 各策略之三年年報酬率(加權股價指數)…………………………………45
表4-11 各策略之三年年報酬率(金融股指數)……………………………………46
表4-12 各策略之三年年報酬率(電子股指數)……………………………………47
表4-13 加權股價指數之三種市場型態下,對CPPI策略績效之影響…………55
表4-14 加權股價指數之三種市場型態下,對TIPP策略績效之影響…...…….56
表4-15 加權股價指數之三種市場型態下,對CM策略績效之影響…………..57
表4-16 加權股價指數之三種市場型態下,對B&H策略績效之影響…………57
表4-17 金融股指數之三種市場型態下,對CPPI策略績效之影響……………59
表4-18 金融股指數之三種市場型態下,對TIPP策略績效之影響……………60
表4-19 金融股指數之三種市場型態下,對CM策略績效之影響………….….61
表4-20 金融股指數之三種市場型態下,,對B&H策略績效之影響………....61
表4-21 電子股指數之三種市場型態下,對CPPI策略績效之影響……………63
表4-22 電子股指數之三種市場型態下,對TIPP策略績效之影響……………64
表4-23 電子股指數之三種市場型態下,對CM策略績效之影響……………..65
表4-24 電子股指數之三種市場型態下,對B&H策略績效之影響……………65

圖目錄

圖1-1 研究步驟流程圖……………………………………………………….……... 4
圖4-1 1995年至2001年加權股價指數走勢圖……………………………………25
圖4-2 1995年至2001年金融股加權股價指數走勢圖……………………………26
圖4-3 1995年至2001年電子股加權股價指數走勢圖……………………………27
圖4-4 加權股價指數之多頭期間走勢圖(1997年2月~1997年7月)………………..54
圖4-5 加權股價指數之空頭期間走勢圖(2000年7月~2000年12月)………………54
圖4-6 加權股價指數之盤整期間走勢圖(1995年10月~1998年3月)………………54
圖4-7 金融股指數之多頭期間走勢圖(1996年3月~1996年8月)…………………..58
圖4-8 金融股指數之空頭期間走勢圖(2001年2月~2001年7月)…………………..58
圖4-9 金融股指數之盤整期間走勢圖(2000年11月~2001年5月)…………………58
圖4-10 電子股指數之多頭期間走勢圖(1997年2月~1997年7月)…………………62
圖4-11 電子股指數之空頭期間走勢圖(2000年7月~2000年12月)………………..62
圖4-12 電子股指數之盤整期間走勢圖(1997年5月~1997年10月)………………..62


參考文獻一、中文1.林筠,1981,“投資組合保險之策略與績效”,台北市銀月刊,22卷,5期,頁2-10。2.呂穎彰,1982,資產組合保險合成賣權績效的研究,私立輔仁大學,碩士論文。3.金國隆,1990,投資組合保險績效之研究,國立台灣大學,碩士論文。4.劉懋楠,1993,投資組合保險策略之整合─台灣股票市場之實證研究,國立台灣大學,碩士論文。5.廖俊強,1995,變異數估計對投資組合保險策略的績效影響評估,國立政治大學,碩士論文。6.楊昌博,1995,投資組合保險策略在台灣股市之實證研究一七種保險策略 績效之比較,國立成功大學,碩士論文。7.俞明德,許芳賓,1996,“台灣投資組合保險之實證研究”,證券市場發展季刊,8卷,1期,頁31-43。8.陳玫纓,1997,台灣退休基金資產配置與投資組合保險策略之研究,國立台灣大學,碩士論文。9.黃銘輝,1997, Strap與Strip混合策略在台灣股市之應用,國立成功大學,碩士論文。10.詹俊炫,1999,投資組合保險之應用一國內保本基金之設計,國立中山大學,碩士論文。11.李華文,2001,台北股市中最適投資組合保險做法一複製性賣權與台指期貨之實證分析,私立銘傳大學,碩士論文。二、英文1. Black, Fisher and Robert Jones (1987), “Simplifying Portfolio Insurance”, The Journal of Portfolio Management, pp. 48-51.2. Black, Fisher and Perold, Andre F. (1992), “Theory of Constant Proportion Portfolio Insurance”, Journal of Economic Dynamics & Control, pp.403-426.3.. Brennan, Michael J. and Eduardo S.Schwartz (1998), “Time - Invariant Portfolio Insurance Strategies”, Journal of Finance, pp.283-299.4. Clarke , R. G. and Arnott, R. D.(1987), “The Cost of Portfolio Insurance: Tradeoffs and Choices”, Financial Analysts Journal, pp.35-47.5. Estep, tony and Mark Kritzman (1988), “TIPP: Insurance With out Complexity”, The Journal of Portfolio Management, pp.38-42.6. Etzioni, Ethan S(1986), “Rebalance Disciplines For Portfolio Insurance”, Journal of Portfolio Management, pp59-62.7. Garcia, C.B. and F.J Gould (1987), “An Empirical Study of Portfolio Insurance”, Financial Analysts Journal, pp.44-54.8. Leiand, Hayne E. (1985), “Option Pricing and Replication with Transaction Costs”, Journal of Finance, pp.l283-1302.9. Perold, Andre F. and William F. Sharpe (1988), “Dynamic Strategies for AssetAllocation, Financial Analysts Journal, pp. 16-26.10. Roger G., Clarke and Robert D. Amott (1987), “The Cost of Portfolio Insurance: Tradeoffsand Choices”, Financial Analysts Journal, pp.35-47.11. Zhu, Yj and Robert C. Kavee (1988), “Performance of Portfolio Insurance Strategies”, The Journal of Portfolio Management, pp.48-54.

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