臺灣博碩士論文加值系統

本研究係以1991－2000年間曾從事購併活動之49家臺灣主併證券商為研究對象，將其分為上櫃與未上櫃、綜合與專業證券商等型態，並依購併方式（吸收合併與營業讓與）之不同分類。本研究選取14項財務比率作為衡量變數，以因素分析法萃取出財務結構、獲利能力、經營能力、固定資產效能等4個共同因素構面，再以Shapiro-Wilks test、 t-test、Wilcoxon signed-rank test、 Mann-Whitney U test等統計方法進行購併前後短期財務績效差異檢定，希望能藉由所獲得的實證結果可提供證券商作為日後購併決策之參考。研究結果扼要說明如下：
一、全體主併券商購併後，在財務結構中的負債占資產比率、槓桿比率顯著增加、流動比率顯著降低。
二、上櫃主併券商購併後，在財務結構中的槓桿比率、財務槓桿指數顯著降低。
三、未上櫃主併券商購併後，在財務結構中的負債占資產比率、槓桿比率、財務槓桿指數顯著增加，流動比率顯著降低；經營能力中的淨值週轉率顯著增加；固定資產效能中的長期資金占固定資產比率顯著降低。
四、綜合主併券商購併後，在財務結構中的負債占資產比率顯著增加，流動比率顯著降低。
五、專業主併券商購併後，在財務結構中的負債占資產比率、槓桿比率、財務槓桿指數顯著增加，流動比率顯著降低。
六、採不同購併方式之主併券商在購併前，4個共同因素構面均無顯著差異。
七、採吸收合併方式之主併券商在購併後，獲利能力中的股東權益報酬率；經營能力中的現金流量比率、淨值週轉率；固定資產效能中的固定資產週轉率均顯著較採營業讓與之主併券商差。
整體而言，購併後短期內主併券商之財務結構變差，採營業讓與之主併券商購併後經營能力較採吸收合併之主併券商佳。

This study analyzed the financial data obtained from a total of 49 security firms in Taiwan that had M&A activities during 1991 — 2000. For comparison purposes, the firms are grouped into four types and different types of M&A activities are studied. Fourteen financial ratios were chosen for measurement variables. Factor analysis method was utilized to derive four dimensions (financial structure, profitability, management ability and fixed asset efficiency). Applicable statistical test methods are selected to examine the short-term financial performance between the before- and after-M&A conditions. We hope that the findings presented in this paper, will provide valuable insight for security firms on making a M&A decisions. The results are summarized as followed:
（1）After M&A, the total- acquiring firm’s debt/asset and leverage ratios are increased significantly, but the current ratio is declined significantly.
（2）After M&A, the OTC- acquiring firm’s leverage ratio and financial leverage index are declined significantly.
（3） After M&A, the Non-OTC- acquiring firm’s debt/asset and leverage ratios, financial leverage index and the equity turnover are increased significantly. The current and long-term capital/fixed assets ratios are declined significantly.
（4） After M&A the integrated securities firm’s debt/asset ratio is increased significantly, but the current ratio is declined significantly..
（5） After M&A, the brokerage securities firm’s debt/asset and leverage ratios and financial leverage index are increased significantly, but the current ratio is declined significantly.
（6） Before M&A, there are no significant differences on all four dimensions for those firms with different M&A types.
（7） After M&A, the firms with acquisition have better financial performance on return on equity, cash flow ratio, equity turnover and fixed-assets turnover than those firms using merger.
Overall, the short-term financial structure of the acquiring security firms after M&A become weaker than the before M&A conditions. The firms with acquisition after M&A have better management ability than those firms with merger.

目錄
中文提要i
英文提要ii
誌謝iii
目錄iv
表目錄vi
圖目錄vii
一、緒論1
1.1 研究動機1
1.2 研究背景2
1.3 研究目的9
1.4 研究範圍9
1.5 章節架構10
1.6 研究流程11
1.7 研究限制12
二、相關理論與文獻探討13
2.1 購併的意義及型態13
2.2 購併相關理論16
2.3 購併相關文獻22
三、研究設計與方法28
3.1 研究假說28
3.2 研究變數28
3.3 資料分析方法33
3.4 研究對象及資料蒐集40
四、實證結果及分析46
4.1 因素分析結果46
4.2 常態分配檢定49
4.3 全體主併券商購併前後之財務績效檢定50
4.4 上櫃主併券商購併前後之財務績效檢定53
4.5 未上櫃主併券商購併前後之財務績效檢定55
4.6 綜合主併券商購併前後之財務績效檢定57
4.7 專業主併券商購併前後之財務績效檢定60
4.8 不同購併方式購併前之財務績效檢定62
4.9 不同購併方式購併後之財務績效檢定65
五、結論與建議67
5.1 結論67
5.2 建議70
六、參考文獻72
附錄一：台灣證券業發展之沿革76
附錄二：購併之會計處理方法78
附錄三：併購之租稅優惠81
附錄四：購併活動對財務績效的影響（其他國內外實證文獻）83
附錄五：證券商合併、受讓明細表88
附錄六：證券商合併、受讓年度明細表91
附錄七： 90年臺灣服務業500大調查證券期貨業排行明細表-94
附錄八： 90年證券商於臺灣服務業500大調查之排名表95
附錄九：證券商於臺灣服務業500大調查分類前20名排行表97

參 考 文 獻 中文部份：1.中華民國銀行公會，2000，“臺灣證券業之現況與展望”，民國88年度全年報，89年8月。2.李世豪，1998，「企業購併成功與不成功群組綜效之研究」，淡江大學會計研究所未出版碩士論文。3.李育任，2000，「主購併券商財務策略群組與財務績效之研究」，實踐大學企業管理研究所未出版碩士論文。4.李淑華，2001，“加入WTO對我國證券業結構影響分析-以券商購併活動觀之”，網址http://ceiba3.cc.ntu.edu.tw5.呂佩君，2001，「主併券商購併績效之研究」，中央大學企業管理研究所未出版碩士論文。 6.吳美麗，1995，「台灣製造業購併前後購併綜效與經營績效之實證研究」，淡江大學管理科學研究所未出版碩士論文。7. 吳政隆，1999，「被合併證券商財務特質之研究」，中國文化大學會計研究所未出版碩士論文。8.林嬋娟、吳安妮，1992，“ 台灣企業併購綜效及績效之實證研究 ”，會計評論 ，26期，頁1-23，政治大學會計研究所編印，81年4月。9.林基煌，1998，“ 我國證券商經營績效研究 ”，證券金融季刊，58期，頁1-24，復華證券金融股份有限公司出版，87年7月。10.林惠玲，陳正昌，2000，應用統計學，雙葉書廊有限公司，台北市。11.邱淑枝，1994，「我國證券業經營策略之研究－從購併角度分析」，中央大學企業管理研究所未出版碩士論文。 12.孫梅瑞，2000，「國內上市公司從事公司購併活動對經營績效影響之研究」，政治大學企業管理學系未出版博士論文。 13.張明信 ，2000，「證券業購併後財務績效之研究」，文化大學國際企業研究所未出版碩士論文。14.張慈芳，2001，「證券商購併方式之研究」，文化大學會計研究所未出版碩士論文。15.郭振榮，1999，「證券商購併與自設分公司績效研究」，中山大學財務管理研究所未出版碩士論文。 16.郭峻權，1997，「證券商購併策略與財務績效關係之研究」，政治大學企業管理研究所未出版碩士論文。 17.黃明琦，2000，「臺灣金融機構購併前後績效與綜效之研究」，成功大學企業管理學系未出版碩士論文。18.黃俊英，民89年，多變量分析，中國經濟企業研究所，台北市。19.黃清浩，2000，「多次購併企業綜效之探討」，銘傳大學管理科學研究所未出版碩士論文。20.曾淑玫，1995，「企業合併與財務績效關係之研究－以證券商為例」，淡江大學管理科學研究所未出版碩士論文。21.劉育秀，1993，“ 購併決策影響購併綜效及經營績效之關鍵因素：台灣企業併購之實證研究 ”，管理會計，25期，頁47-78，民國82年7月1日。22.謝采紋，2001，「購併活動對企業績效評比及綜效之研究-以上櫃綜合券商為例」，東華大學企業管理研究所未出版碩士論文。23.顏銘志，2000，「以MVA、FCF等新型指標橫衡量企業購併之財務績效」，中正大學企業管理研究所未出版碩士論文。英文部份： 1.Ansoff, H..Igor., and Brandenburg , Richard G. and. Portner, fred E . and Radosevich , Raymond, 1971,“ Acquisition Behavior of U.S. Manufacturing Firms , 1946-1965 ”, Nashville: Vanclerbilt University Press , pp.47-54.2.Copeland, Thomas E., and J. Fred Weston, 1979, Financial Theory and Corporate Policy, 2ed., Addison-Wesley Publishing Company, Inc.3. Fowler, Karen L., and Dannis R. Schmidt, 1989,“ Tender Offers, Acquisition and Subsequent Performance in Manufacturing Firms ”, Academy of Management Journal , 31（4）, pp.962-9744. Healy Paul M., Krishna G. Palepu and Richard S. Ruback, 1992,“ Does Corporate Performance Improve after Mergers？”, Journal of Financial Economics ,Vol.31, No.2, pp.135-1755.Higgins, Robert C., and Lawrence D. Schall., 1975,“ Corporate Bankruptcy and Conglomerate Merger ”, The Journal of Finance ,30, pp.93-1196.Jensen, M.C., 1986,“ Agency Cost of Free Cash Flow , Corporate Finance and Takeover ”, American Economic Review , Vol.76 pp.323-3297.Kim, E. H. and J. J. McConnel, 1977, “ Corporate Merger and the Co-Insurance of Corporate Debt ”, The Journal of Finance , 32（2）pp.349-3658. Kitching , J., 1967, “ Why Do Mergers Miscarry? ”Harvard Business Review, pp.84-101 9. Lewellen, Wilbur G., 1971, “ A Pure Financial Rationable for the Conglomerate Merger, ” The Journal of Finance, 27 , pp.521-537. 10. Mueller, Dannis C., 1969,“ A Theory of Conglomerate Mergers ”, Quarterly Journal of Economics , 83, pp.643-65911. Mueller, Dannis C., 1985,“ Mergers and Market Share ”, The Review of Economics and Statistics , 67, pp.66-7412. Ravenscraft, David J., and F.M. Scherer, 1989,“ The Profitability of Merger ”, International Journal of Industrial Organization , pp.101-116.13. Ramaswamy, K.P., 1995,“ Determinnants of Post-Merger Operating Performance： A Logistic Regression Model Analysis ”, The Second International Conference on Contemporary Accounting Issues14. Roll, R.,1986,“ The Hurbis Hypothesis of Corporate Takeover ”, Journal of Business , 59 , pp.197-216 15. Seth, Anju., 1990, “ Value Creation in Acquisitions: A Re-examination of Performance Issues. ” Strategic Management Journal, 11, pp.523-534. 16. Singh, Harbir, and Cynthia A. Montgomery, 1987,“ Corporate Acquisition Strategies and Economic Performance ”, Strategic Management Journal , 8, pp.377-38617. Weston, J. Fred, and Surenda K. Mansinghka, 1971, “ Test of the Efficiency Performance of Conglomerate ”The Journal of Finance , Vol. 26, pp.919-93918. Yasuo Hoshino, 1982, “ The Performance of Corporate Mergers in Japan ”, Journal of Business Finance and Accounting , Vol. 9, pp.145-163