臺灣博碩士論文加值系統

台灣股市散戶與三大法人處分效果之研究


摘要

　　Shefrin and Statman(1985)延伸Kahneman and Tversky(1979)的展望理論(prospect theory)提出處分效果。所謂處分效果，描述的是投資人傾向處分賺錢的股票，持有賠錢的股票。本研究主要目的有下列二項：一是探討台灣股市散戶與三大法人是否存在處分效果？程度上是否因專業程度不同，而產生差異？二是不同類型的投資人持有不同期間股票，其報酬率對處分效果是否產生差異。本研究以個股之異常週轉率為因變數，分別以報酬率區間交易量總和及不同期間報酬率為自變數，進行複迴歸分析。研究期間為2000年1月4日至2000年12月30日。實證結果如下：

1.散戶、自營商、投資信託公司或是外國專業投資機構似乎都存在處分效果。
2.專業程度較高的投資人的處分效果比非專業投資人者輕微。
3.散戶短期獲利會造成異常週轉率增加。
4.三大法人短期獲利亦造成異常週轉率增加，但除投信外皆不顯著。

ABSTRACT

Shefrin and Statman (1985) extended Kahneman and Tversky’s prospect theory and referred the disposition that investors tend to sell winners too soon and hold losers too long as the “disposition effect”. There are two main objectives in this paper. First, this paper examines the disposition effect of individual and institutional investors in Taiwan. We would like to investigate whether there exists difference between individual investors and institutional investors. The second objective of our study is to compare the disposition effect of different holding periods. By analyzing the abnormal turnover rates from January forth 2000 to December thirtieth 2000, we can make the conclusions as following:

1.It appears that individual investors, dealers, securities investment trust companies and QFII all exhibit the disposition effect.
2.The disposition effect is stronger for individual investors and dealers than securities investment trust companies and QFII.
3.The abnormal turnover rates will increase significantly if the individual investors win in the short run.
4.The abnormal turnover rates will also increase significantly if institutional investors, except dealers, win in the short run.

目錄
中文摘要...........................................................Ⅰ
英文摘要...........................................................Ⅱ
誌謝...............................................................Ⅲ
目錄...............................................................Ⅳ
表目錄.............................................................Ⅵ
圖目錄.............................................................Ⅷ
第壹章 序論 .......................................................1
第一節 研究背景與動機..........................................1
第二節 研究目的................................................2
第三節 研究限制................................................3
第四節 論文結構................................................3
第貳章 文獻回顧....................................................5
第一節 展望理論與處分效果......................................5
第二節 一般投資人的處分效果文獻探討...........................10
第三節 專業投資人的處分效果文獻探討...........................13
第四節 文獻評析...............................................15
第參章 研究方法與設計.............................................17
第一節 研究架構.............................................. 17
第二節 研究假說 ...............................................18
第三節 資料蒐集、處理與變數操作型定義 .........................19
第四節 模型設定 ...............................................27
第肆章 實證結果與分析 ............................................31
第一節 獲利的股票與損失的股票平均週轉率的檢定 ................32
第二節 投資人之處分效果的檢定 ................................33
第三節 不同期間獲利的股票與異常週轉率之關係檢定 ..............36
第伍章 結論與建議 ................................................78
第一節 研究結論 ..............................................78
第二節 建議 .................................................80
參考文獻...........................................................81




表目錄

表3－1散戶經常持有之股票...........................................22
表3－2自營商經常持有之股票.........................................22
表3－3 投信經常持有之股票..........................................23
表3－4 外資經常持有之股票..........................................23
表4－1 市場走勢與散戶持股獲利與損失之平均週轉率差之檢定－以個股報酬率區分.................................................................39
表4－2 自營商持股贏家與輸家之平均週轉率差之檢定－以個股報酬率區分..41
表4－3 投資信託公司持股贏家與輸家之平均週轉率差之檢定－以個股報酬率區分.................................................................43
表4－4 外國專業投資機構持股贏家與輸家之平均週轉率差之檢定－以個股報酬率區分.................................................................45
表4－5 散戶持股贏家與輸家之平均週轉率差之檢定－以加權股價指數區分..47
表4－6自營商持股贏家與輸家之平均週轉率差之檢定－以加權股價指數區分.49
表4－7 投資信託公司持股贏家與輸家之平均週轉率差之檢定－以加權股價指數區分.................................................................51
表4－8 外國專業投資機構持股贏家與輸家之平均週轉率差之檢定－以加權股價指數區分.................................................................53
表4－9 散戶交易日迴歸式所有係數，在報酬率區間為0.02時，各月份顯著個數 ................................................................56
表4－10 散戶交易日迴歸式所有係數，在報酬率區間為0.03時，各月份顯著個數 ................................................................57
表4－11 自營商交易日迴歸式所有係數，在報酬率區間為0.02時，各月份顯著個數.................................................................58
表4－12 自營商交易日迴歸式所有係數，在報酬率區間為0.03時，各月份顯著個數.................................................................59
表4－13 投資信託公司交易日迴歸式所有係數，在報酬率區間為0.02時，各月份顯著個數.................................................................60
表4－14 投資信託公司交易日迴歸式所有係數，在報酬率區間為0.03時，各月份顯著個數.................................................................61
表4－15 外國專業投資機構交易日迴歸式所有係數，在報酬率區間為0.02時，各月份顯著個數.................................................................62
表4－16 外國專業投資機構交易日迴歸式所有係數，在報酬率區間為0.03時，各月份顯著個數.................................................................63
表4－17 交易日迴歸式係數敘述統計值，報酬率區間為0.02...............64
表4－18 交易日迴歸式係數敘述統計值，報酬率區間為0.03...............65
表4－19 散戶各月份迴歸係數，報酬率區間為0.02.......................66
表4－20 散戶各月份迴歸係數，報酬率區間為0.03.......................67
表4－21 自營商各月份迴歸係數，報酬率區間為0.02.....................68
表4－22 自營商各月份迴歸係數，報酬率區間為0.03.....................70
表4－23 投信各月份迴歸係數，報酬率區間為0.02.......................71
表4－24 投信各月份迴歸係數，報酬率區間為0.03.......................72
表4－25 外資各月份迴歸係數，報酬率區間為0.02.......................74
表4－26 外資各月份迴歸係數，報酬率區間為0.03.......................75
表4－27 不同期間之獲利股票與異常週轉率之迴歸分析係數...............77


圖目錄

圖1－1 研究流程圖...................................................4
圖2－1 價值函數.....................................................9
圖2－2 權值函數.....................................................9
圖3－1 研究架構圖..................................................17
圖3－2 台灣加權股價指數1999－2000年走勢圖..........................20
圖4－1 實證流程圖..................................................31

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