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臺灣博碩士論文加值系統

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研究生:莊崴丞
研究生(外文):Wei-Cheng Chung
論文名稱:不動產抵押貸款證券化之評價─Leveling之節點間傳遞方法的運用
論文名稱(外文):The Valuation of Mortgage-Backed Securitization─The Application of Leveling Method for Transmiting Between Nodes
指導教授:呂桔誠呂桔誠引用關係羅容恆羅容恆引用關係
學位類別:碩士
校院名稱:國立中山大學
系所名稱:財務管理學系研究所
學門:商業及管理學門
學類:財務金融學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2002
畢業學年度:90
語文別:中文
論文頁數:119
中文關鍵詞:證券化利率三元樹後推運算不動產抵押貸款證券提前清償
外文關鍵詞:Mortgage-Backed SecuritiesSecuritizationPrepaymentInterest Rate Trinomial TreesBackward Induction
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由於不動產抵押貸款證券化(Mortgage-Backed Securitization)不僅可以為金融機構增加資金來源管道,還可創造新的市場利基,擴大賺取利潤的空間;因此,為了能有效提振國內銀行的體質,我國政府也加速推行不動產抵押貸款證券化的腳步。本文將提供評價相關模型,來分析探討不動產抵押貸款證券(Mortgage-Backed Securities,簡稱MBS)發行時所面臨的相關評價問題。
提前清償(Prepayment)是MBS獨特具有的風險,若要精確地估出MBS的價值,首先要能掌握借款人的提前清償行為,而市場利率波動、市場金融情勢和貸款條件之差異都會對提前清償速度有不同的影響,進一步改變MBS的價值。本文將利用比例性轉機模型(Proportional Hazard Model , 簡稱PHM)來捕捉抵押貸款群組中所有借款人的提前清償行為,再和Hull and White的利率模型相結合,而為了能進行格狀分析(Lattice Analysis),在利率三元樹架構下引進了leveling法的後推運算方式,以期能估出合理的MBS價值。本文將以固定利率的不動產抵押貸款證券(FRM)為研究對象,並附以浮動利率(ARM)為比較對象。
本文研究結論如下:
1.當均數回歸(Mean Reverting)的調整速率愈大時,對FRM的價值有正向關係,但對ARM價值的影響就幾乎沒有什麼改變。
2.FRM價值會隨著利率波動性增大而下降。然而,對ARM的價值而言,受到利率波動性的影響不像FRM來得明顯。
3.在相同的利差水準下,當利差效果愈大時,表示借款人對利率敏感度愈高,愈有可能會發生提前清償,所以,FRM價值和利差效果有反向關係,但對ARM價值下降幅度並非很明顯。
4.當遞減效果愈大時,不管是FRM或ARM的價價均會隨之提高,兩者間有正向關係。
5.在其他情況不變下,當契約利率愈高時,FRM的價值就會跟著上升。而無論是FRM或ARM,其價值都會隨著付息頻率減少而增加。
6.當市場殖利率低過某一水準時,會因借款人的提前清償部份或全部本金而使FRM的有效存續期間縮短,將使得FRM和一般債券兩者的存續期間產生差異,而當市場殖利率高過某一水準時,FRM和一般債券的有效存續期間將會愈來愈逼近。
目 錄
第一章 緒論1
第一節 研究背景 1
第二節 研究動機與目的 2
第三節研究架構5
第二章 不動產抵押貸款證券化的介紹7
第一節 美國推行不動產抵押貸款證券化的歷史演進 7
第二節不動產抵押貸款證券化的架構與參與機構 11
第三節不動產抵押貸款證券化的商品與風險21
第三章 文獻回顧37
第一節 提前清償相關文獻回顧 37
第二節 利率模型回顧 43
第三節 數值分析法之介紹 47
第四節 不動產抵押貸款證券的評價模型 54
第四章 研究方法63
第一節 研究設計 63
第二節Hull and White利率三元樹 65
第三節提前清償模型─比例性轉機模型(PHM) 72
第四節不動產抵押貸款證券的評價方法 79
第五章 模擬分析87
第一節 個案說明 88
第二節敏感度分析 92
第三節存續期間的衡量 104
第六章 結論與建議110
【附錄】殖利率曲線之平滑技術 112
參考文獻115
圖目錄
圖1-1研究架構流程圖6
圖2-1美國發行MBS和CMO的歷年成長圖10
圖2-2證券化流程圖13
圖2-3美國聯邦機構對MBS的發行量成長圖26
圖3-1均數回歸示意圖44
圖3-2內隱法和外顯法之間的差異圖49
圖3-3二元利率樹與三元利率樹的演變過程圖51
圖4-1Hull and White 第一階段r*的利率樹68
圖4-2Hull and White 第二階段r的利率樹71
圖4-3部分樹狀圖86
圖5-1在不同殖利率起始值下,利率波動性與證券價值之關係93
圖5-2在相同的利率波動性下,均數回歸速率和證券價值的關係圖94
圖5-3當sigma=0.01時,利差效果和FRM價值的關係圖96
圖5-4在不同的 值下,利率波動性和證券價值的關係圖96
圖5-5當sigma=0.01時,遞減效果和證券價值的關係圖98
圖5-6在不同的 值下,利率波動性和證券價值的關係圖98
圖5-7在不同殖利率起始值和利率波動性下,契約利率和FRM價值的關係圖101
圖5-8在殖利率起始值=0.03下,貸款期限對證券價值的影響圖103
圖5-9在殖利率起始值=0.08下,貸款期限對證券價值的影響圖103
圖5-10FRM和一般固定收益債券的價格與殖利率關係圖105
圖5-11FRM的價格和殖利率之關係圖105
圖5-12FRM和一般債券價格的有效存續期間和殖利率關係圖106
圖5-13FRM的有效存續期間和殖利率關係圖107
表目錄
表2-1比較美國和我國在浮動利率抵押貸款的貸款條件之差異23
表3-1現金流量符號定義55
表3-2短期利率路徑走勢58
表3-3固定利率抵押貸款價值表59
表3-4浮動利率抵押貸款價值表60
表4-1FRM和ARM的節點內現金流量估計80
表4-2FRM之每一期表格內的金額是下一期預估可收取的現金流量81
表4-3FRM之每L金額下的價值81
表4-4ARM之每一期表格內的金額是下一期預估可收取的現金流量83
表4-5ARM之每L金額下的價值83
表5-1分別在不同殖利率起始值下,不同a和sigma對於FRM和ARM價值的影響92
表5-2不同 和sigma對於FRM和ARM價值的影響95
表5-3不同 和sigma對於FRM和ARM價值的影響97
表5-4不同契約利率和sigma對FRM價值的影響100
表5-5在不同殖利率起始值,貸款期限和付息頻率對證券價值的影響101
一、中文部分1.何澤蘭,「台灣不動產抵押債權證券化之推行及評債」,台灣大學財務金融研究所碩士論文,民國88年。2.何瑜方 譯,「債券交易原理」,Robert Zipf 著,寰宇財金出版,民國89年。3.李國榮,「跳躍-擴散過程下之債券及債券選擇權訂價」,中山大學財務管理研究所碩士論文,民國88年。4.吳以苓,「美國住宅抵押貸款擔保債券之研究」,台灣大學財務金融研究所碩士論文,民國89年。5.林左裕,「不動產投資管理」,智勝文化,民國89 年。6.范志仁,「住宅抵押貸款之債權證券化評價~二因子之Hull-White模型」,高雄第一科技大學金融所碩士論文,民國90年。7.高心怡,「結合HULL-WHITE利率模型與PHM提前清償模型評價CMO利率衍生性商品」,台灣大學財務金融研究所碩士論文,民國89年。8.徐如慧,「資產證券化-Ginnie Mae保證機制運作模式淺論」,證交資料,第474期,民國90年,pp.1-16。9.郭姿伶,「住宅貸款之提前清償與逾期還款」,中正大學財務金融研究所碩士論文,民國89年。10.陳仁遶、廖咸興、楊太樂,「抵押貸款訂價模型之效率性-數值分析模型與封閉型解模型之比較」,證券市場發展季刊,第7卷第2 期,民國84 年4月,pp.29-45。11.張美華,「住宅抵押債權證券化之探討─國內浮動利率貸款之評價」,中山大學財務管理研究所碩士論文,民國90年。12.鄭惠佳,「不動產抵押貸款債權證券化之研究」,中正大學法律研究所碩士論文,民國88年。13.劉展宏,「購屋貸款提前清償之研究」,臺灣銀行季刊第51卷第4期,民國87年。14.廖柏媛,「不動產抵押貸款證券化之分析與評價」,政治大學金融研究所碩士論文,民國90 年。15.廖咸興、李阿乙,「推動抵押債權證券與金融機構流動性」,新世紀智庫論壇,第15期,民國90年,pp.42-55。16.謝哲勝、臧大年、鄭惠佳,「不動產抵押貸款債權證券化」,翰蘆圖書出版有限公司,民國89年。二、英文部分1. Anderson , G. A. , J. R. Barber and C.H. Chang, (1993) “Prepayment Risk and the Duration of Default-Free Mortgage-Backed Securities”, The Journal of Financial Research, Vol.16, No.1, pp.1-9.2. Archer, W. R. and D. C. Ling (1993),”Pricing Mortgage-Backed Securities: Integrating Optimal Call and Empirical Models of Prepayment”, AREUEA Journal, Vol. 21, No. 4, pp.373-404.3. Dunn , K. B. , and John J. McConnell (1981),”A Comparison of Alternative Model for Pricing GNMA Mortgage-Backed Securities”, The Journal of Finance Vol. 36, No. 2, pp.471-487.4. Dunn, K. B., and John J. McConnell (1981),”Valuation of GNMAMortgage-Backed Securities”, The Journal of Finance Vol. 36, No. 3, pp.599-616.5. Fabozzi , F. J. (1993) , “Fixed income mathematics : analytical & statistical techniques” Chicago, Illinois: Probus Publishing.6. Fabozzi, F. J., C. Ramsey and F. R. Ramirez (1994), “Collateralized Mortgage Obligations: Structures and Analysis”, Buckingham, PA : Frank J. Fabozzi Associates.7. Giliberto, S. M. and T. G. Thibodeau (1989),”Modeling Conventional Residential Mortgage Refinancing”, The Journal of Real Estate Finance and Economics, Vol. 2, No. 4, pp.285-299.8. Green , J. and J. B. Shoven (1986) ,”The Effects of Interest Rates on Mortgage Prepayment”,Journal of Money, Credit, and Banking, Vol. 18 No. 1, pp.41-59.9. Hall, A. R. (1985),”Valuing The Mortgage Borrower’s Prepayment Option”, AREUEA Journal, Vol. 13, No. 3, pp.229-247.10. Hull , J. (2000),” Options, Futures, & Other Derivatives”,4th edtion, Upper Saddle River, Prentice Hall.11. Hull, J. C., and A. White (1994), “Numerical Procedures for Implementing Term Structure Models I:Single-Factor Models”,The Journal of Derivative, Vol. 2, No.1, pp. 7-16.12. Kendall, L. T. and M. J. Fishman (1996),”A Primer on Securitization”, Massachusetts Institute of Technology.13. Leung, W. K. and C. F. Sirmans (1990),”A Lattice Approach to Pricing Fixed-Rate Mortgages with Default and Prepayment Options”, AREUEA Journal, Vol. 18, No. 1, pp.91-104. 14. Luenberger, D. G. (1998),”Investment Science”, New York Oxford University Press.15. Navratil, F. J. (1985),”The Estimation of Mortgage Prepayment Rates”, The Journal of Financial Research,Vol. 8, No. 2, pp.107-117.16. Ronn, E. I., P. D. Rubinstein and F. S. Pan (1995),”An Arbitrage-Free Estimate of Prepayment Option Prices in Fixed-Rate GNMA Mortgage-Backed Securities”, Real Estate Economics, Vol.23, No.1 , pp.1-20.17. Schwartz, E.S and W. N. Trorous (1989), “Prepayment and the Valuation of Mortgage-Backed Securities”, The Journal of Finance ,Vol. 44,No.2, pp.375-392.18. Stanton, R. (1995),”Rational Prepayment and the Valuation of Mortgage-Backed Securities”,The Review of Financial Studies,Vol. 8, No. 3, pp.677-708.19. Tuckman , B. (1996),”Fixed Income Securities-Tools for Today’s Markets”, Hohn Wiley & Sons , Inc. .20. Yang , T. T. and B. A. Maris (1996),”Mortgage Prepayment with an Uncertain Holding Period”, The Journal of Real Estate Finance and Economics, Vol. 12 No. 2, pp.179-194.21. Yang, T. T., H. Buist and I. F. Megbolugbe (1998),”An Analysis of the Ex Ante Probabilities of Mortgage Prepayment and Default”, Real Estate Economics,Vol. 26, No. 4, pp.651-676. 22.「Bond Market Association」網站。
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