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研究生:王士銘
論文名稱:應用多期動態隨機規劃建構MBS、公債投資組合
論文名稱(外文):Apply Stochastic Programming to Construct MBS and Government Bond Portfolio
指導教授:李賢源李賢源引用關係
指導教授(外文):Lee, Shyan-Yuan
學位類別:碩士
校院名稱:國立臺灣大學
系所名稱:財務金融學研究所
學門:商業及管理學門
學類:財務金融學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2002
畢業學年度:90
語文別:中文
論文頁數:49
中文關鍵詞:動態隨機規劃資產證券化債券投資組合線性規劃三元利率樹
外文關鍵詞:Stochastic ProgrammingBond PortfolioMBSHull-White model
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行政院於90年1月決定開始推動金融資產證券化,而國內各界目前也正積極推動相關制度,因此資產證券化之相關議題自然引起各方廣泛的討論。回顧國內報章雜誌相關報導或是學術研究之論述,多半聚焦於資產證券化概念之介紹、國外市場制度之探討、台灣推行資產證券化之法令問題與可行性分析以及MBS商品之評價方法等等,但是對於資產擔保證券之投資人如何建構投資組合之探討卻是付之闕如。殊不知任何金融商品市場要能成功發展、交易熱絡,定要買賣雙方都有強烈的參與意願,光是賣方有交易動機是不夠的。
依國內目前情形而言,很多金融機構(可視為證券化商品市場之賣方)都有將本身的抵押貸款進行證券化的準備;而保險公司、退休基金以及投信共同基金則因為有長期資產之需求或是有債券相關商品之投資需求而被視為證券化商品的主要需求者(可視為買方)。因此本文除了分析國內發展資產證券化市場之相關議題外,主要擬發展一套適合這些機構投資人用以建立本身MBS、公債投資組合之方法。
本文引進Stochastic Programming之基本概念,將機構投資人分成兩大類,並依據其本身之投資需求以及投資限制,建立一般化模型。最後再利用套裝軟體「AMPL+CPLEX」求解所建立之隨機規劃方程式,得到決策初期所需建立之債券部位,以及未來各期、各種情境下所需採取之動態調整策略。規劃方程式目標函數為「極大化投資終期之投資組合價值」,主要限制式包含有「各期自我資金平衡式」、「本金面額平衡式」以及「非預期限制式」等。本文以Hull-White三元利率樹做為未來情境之分類,並且以此利率模型搭配前推運算法、Dharan(1997)後推運算法評價各期、各節點下之公債與MBS價格。
本文為國內首篇,對於證券化商品投資組合管理問題進行探討之論文,提出如何建構MBS與債券投資組合之方法,不同於目前國內其他著重於MBS評價之研究。同時本文以實例說明運用個人電腦與相關線性規劃軟體求解多期隨機情境下最佳投資組合之可行性,有別於以往國內研究資產與負債管理論文,探討靜態投資組合的建構;或是只探討兩期間隨機情境下的期初投資組合建構,沒有探討如何採行動態調整。相對於上述之研究,本文之模型更為貼近實際市場狀況並且以實例證明實務應用上之可行。
Taiwan’s government and financial institutions want to create Mortgage-Backed Securities(MBS) markets recently, so the MBS’ relative issues were got many discussions. To review related studies, we can find that they most focused on the general conceptions of Securitization, introduction of other countries’ development of MBS market, practicability of Taiwan’s MBS market and methods for pricing MBS. However, there are fewer researches in MBS portfolio construction and management. We know that any successful development of capital markets needs both seller and buyer’s trading incentives. Many bond mutual funds, pension funds and insurances are MBS’ potential buyers, and those institutions need some ways to build their portfolio. We want to provide them a method to construct MBS and government bond portfolios. That is helpful for these institutions to have stronger incentives to involve MBS market.
We introduce Stochastic Programming concept and apply this method to construct a bond portfolio with MBS and government bonds. We divide institution investors into two parts and set general programming models according to their investment requirements and limitations. The stochastic model was implemented using standard modeling and optimization software(AMPL+CPLEX), and was shown to be practicable in real-life market.
第一章:緒論
第一節:研究動機與目的……………………………………………. 1
第二節:研究架構……………………………………………………. 2
第二節:資產證券化簡介……………………………………………. 3
第二章:台灣推行金融資產證化之市場性分析
第一節:各國資產證券化發展歷史之啟示………………………… 5
第二節:台灣未來發展之可行性分析………………………………. 6
第三節:台灣間接金融市場概況…………………………………... 10
第四節:適合台灣市場之金融資產證券化商品…………………... 11
第三章:金融資產證券之評價分析
第一節:評價方法探討與論文回顧………………………………... 12
第二節:評價相關問題探討………………………………………... 15
第四章:多期動態隨機規劃
第一節:隨機動態規劃簡介………………………………………... 16
第二節:債券投資組合選擇之應用………………………………. 17
第三節:模型操作說明……………………………………………... 23
第五章:結論與建議
第一節:研究結論…………………………………………………... 31
第二節:後續研究建議……………………………………………... 31
附錄(一):各國金融資產證券化歷史簡介
第一節:美國發展歷史簡介………………………………………. 32
第二節:日本發展歷史簡介………………………………………. 36
第三節:韓國發展歷史簡介………………………………………. 39
附錄(二):改變殖利率曲線之操作結果……………………. . 42
參考文獻
(一)國內部份
1.何澤蘭,1999,「台灣不動產抵押債權證券化之推行及評價」,台灣大學財務金融研究所碩士論文
2.呂致偉,2001,「抵押貸款證券之評價與路徑免疫策略-線性路徑空間方法之應用」,台灣大學財務金融研究所碩士論文
3.高心怡,2000,「結合Hull-White利率模型與PHM提前清償模型評價CMO利率衍生性商品」,台灣大學財務金融研究所碩士論文
4.陳香如,2001,「資產重置問題之隨機規劃模式」,中原大學工業工程研究所碩士論文
5.黃恢泓,2001,「Valuing Default and Prepayment Options in Mortgages: No-Arbitrage Bivariate Lattice and Its Applications」,台灣大學財務金融研究所碩士論文
6.楊宗祐,2001,「抵押貸款證券發行實務研究-以美國市場為例」,台灣大學財務金融研究所碩士論文
7.廖柏媛,2001,「不動產抵押貸款證券化之分析與評價」,政治大學金融研究所碩士論文
8.蔡秉寰,2001,「資產配置之動態規劃」,政治大學金融研究所碩士論文
(二)國外部份
1.Dharan V. J., 1997, “Pricing Path-Dependent Interest Rate Contingent Claims Using a Lattice”, Journal of Fixed Income, pp.40-49
2.Fabozzi F. J., 1997, “Advances in Fixed Income Valuation Modeling and Risk Management”, Published by Frank J. Fabozzi Associates
3.Fabozzi F. J., 1998, “Managing MBS Portfolios”, Published by Frank J. Fabozzi Associates
4.Fabozzi, F.(2000), "Bond Markets, Analysis and Strategies", 4th edition, Prentice Hall
5.Ho, Thomas S.Y.(1992),”Managing illiquid bonds and the linear path space”, Journal of Fixed Income, June, pp.80-94
6.J. Hull and A. White, ”Using Hull-White Interest Rate Trees,” Journal of Derivatives,(Spring 1996), pp 26~36
7.J. Hull, 2000, “Options Futures, & Other Derivatives”, 4th edition, Prentice-Hall
8.Soren Nielsen & Rolf Poulsen, 2001, “Planning Your Own Debt; A Stochastic Programming Approach to Mortgage Backed Security Analysis in Two-Factor Interest Rate Model”, Working Paper
9.Tomas Björk., 1998, “Arbitrage Theory in Continuous Time”, Oxford University Press
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