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研究生:李哲惠
研究生(外文):Lee, Che-Hui
論文名稱:財務預警模型於資產定價之應用
論文名稱(外文):The Application of a Financial Distress Prediction Model to Asset Pricing
指導教授:陳業寧陳業寧引用關係
指導教授(外文):Chen, Yehning
學位類別:碩士
校院名稱:國立臺灣大學
系所名稱:財務金融學研究所
學門:商業及管理學門
學類:財務金融學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2002
畢業學年度:90
語文別:中文
論文頁數:42
中文關鍵詞:財務危機財務預警破產預測三因子模型資產定價模式
外文關鍵詞:financial distress predictionfinancial failurethree-factor analysisasset pricing
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財務預警模型在企業評價的過程中扮演相當重要的角色,透過財務預警模型我們可以預測企業破產的可能性。在過去相關的文獻中,研究範圍多僅止於財務預警模型的形成為止,鮮少對於模型的應用性做更深入的探討,因此本論文之研究目的在於利用Logit模型形成一財務預警模型,以預測企業的財務危機及評估企業之財務體質狀況,並且更進一步將財務預警模型應用於資產定價模式,以Fama and French(1993)所提出之三因子模型來驗證財務預警模型對於股票超額報酬的解釋能力。
在形成財務預警模型的過程中,本研究發現財務危機公司與正常公司之最顯著差異在於現金流量的盈虧;而本研究採納了產業相對應收帳款週轉率、保留盈餘率、總資產成長率、負債比率、現金流量比率共5個財務比率來形成財務預警模型,其預測正確率於原始樣本危機前一年為80.68%,前兩年為76.14%,於測試樣本危機前一年為70.59%。此外,本模型之型一錯誤於原始樣本危機前一年為2.27%,前兩年為13.64%,於測試樣本危機前一年為23.53%。
本研究將財務預警模型應用於解釋股價超額報酬率,結果發現在三因子時間序列迴歸模型中,財務危機風險愈高的投資組合有愈大的財務風險貼水係數(LMH, Low-minus-high),而市值規模愈小的投資組合有愈大的規模風險貼水係數(SMB, Small-minus-high),此結果與Fama & French(1993)結果相符,證明財務預警模型對股價超額報酬具有顯著的解釋能力,投資人可利用財務預警模型作為擇股標準。另外,本研究也發現LMH係數平均為負值,代表財務危機較大的投資組合超額報酬較小,這違反投資人應對財務風險較大的股票要求較高的超額報酬之直覺,可能是由於本研究採樣期間過短、股市跌停限制及投資人資訊不對稱等原因。
This thesis investigates whether the probability of financial distress can explain stock returns. We first construct a financial distress prediction model, and then follow the method used by Fama and French (1993) to find whether a financial distress model can explain stock returns. The findings of this study are as follows.
1. The most significant difference between a normal company and a distressed one is the operating cash flow.
2. The financial distress prediction model developed in this study contains five financial factors, including account receivables turnover relative to the industry average, retained earnings ratio, total asset growth, debt ratio, and operating cash flow over short-term debt. The accuracy of its prediction is 80.68 percent one year before failure and 76.14 percent two years before failure.
3. In the three-factor model analysis, we find that the portfolios with higher probabilities of financial distress have higher financial distress risk premium coefficients (LMH, Low-minus-high), while the smaller-sized portfolios have higher size premium coefficients (SMB, Small-minus-high). The results are consistent with Fama and French (1993).
4. One point worth noticing is that the average LMH premium is below zero, which implies a negative relationship between a stock’s return and it’s financial distress risk. This result may be due to the short sampling period of this study, the price limit rule of Taiwan’s stock market, and/or information asymmetry.
第一章 緒論
第一節 研究動機與目的
第二節 研究架構
第二章 文獻探討
第一節 財務預警模型
第二節 資產定價
第三章 研究設計
第一節 財務預警模型
第二節 預警模型於資產定價之應用
第三節 資料來源
第四節 本章附註
第四章 實證結果
第一節 單變量分析
第二節 財務預警模型
第三節 財務預警模型於資產定價之應用
第五章 結論與建議
第一節 結論
第二節 建議
參考文獻
附錄
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