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研究生:鄭士欣
研究生(外文):Shih-Hsin Cheng
論文名稱:資本異動、股利發放與股票選擇權之契約調整─一次齊次函數之應用
論文名稱(外文):Changes of capital, dividend payout and the contract adjustments of stock options--- Application of homogenous function of degree one
指導教授:李存修李存修引用關係
學位類別:碩士
校院名稱:國立臺灣大學
系所名稱:財務金融學研究所
學門:商業及管理學門
學類:財務金融學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2002
畢業學年度:90
語文別:中文
論文頁數:77
中文關鍵詞:資本異動股利發放股票選擇權一次齊次函數除權除息
外文關鍵詞:changes of capitaldividend distributionstock optionhomogenous function of degree oneex-dividend
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股票選擇權是台灣期貨交易所繼股價指數選擇權之後預計要推出的下一商品,雖然二者在交易、撮合與結算上頗為相近,但遇到除權時的情形則有所不同。 指數之編製乃以發行量為加權計算之基礎,遇採樣股有除權事件發生時,其總市值能維持不變,使得指數選擇權契約不需做任何調整,交易雙方的權益也不會受到影響。股票選擇權則不然,每遇標的股票因現金增資、股票股利(含資本公積配股與盈餘配股)、合併(含併他公司及被他公司併)、減資等事件而除權時,股價即受到影響。理論上當股價因除權而跌價時,只要履約價格同幅度調低、契約規模同幅度調高,即可維持雙方之權益於不變,但實務上仍有許多問題需要克服,如契約標準化的精神如何維持、畸零股的問題如何處理、尚未領到股票時如何交付股子、股票股利之稅負如何維護租稅正義等。
本研究參考國外選擇權交易所的調整方式以及國內相關商品的處理情形加以深入探討與比較,並提出具體的建議與作法:發放現金股息不調整契約,除非股息屬非預期且金額較大;無償配股、股票分割、減資時,採用一次齊次函數精神調整;在現金增資、員工紅利增資認股時不保護股東被員工認股稀釋的部分;而當資本異動時當公司股數成整數倍分割時,不需調整單位契約約定股數。另外建議採用歐洲式選擇權,契約調整後不加掛新序列契約,在交割時原則上採取實物交割,零股部分基於方便性考量以現金結算,交割時間宜訂為履約後第三天,若無現貨可採借券方式。

After index options were available in the market, Taiwan Futures Exchange will list stock options in a few months. Though the two products are similar in trading, matching and settlement, the situations are different when capital changes happen on underlying assets. Index is composed of the volume of outstanding shares. The market value won’t change when the sampling companies change their capital, so the contracts of index option don’t have to be adjusted. As for stock options, the stock prices will be affected when the underlying stocks change their capital such as SEO (seasoned equity offering), stock dividend payout, merger, and capital reducing. In theory, when the stock price falls because of those events, we can adjust the exercise price and the contract size to maintain the rights of both parties’. But in practice, there are still many problems that we need to solve, like how to keep standardization of the contracts, how to deal with the odd-lot contracts, how to keep the justice of tax, etc.
This study compares and analyses the adjustment methods of several important foreign exchanges and related financial products available in our country. There are some concrete advice and schemes as follows:
•Not adjust the contracts when distributing cash dividend exclude the distribution is large and unexpected
•Adjust the contracts according to homogeneous function of degree one when distributing stock dividend, splitting, and reducing the capital
•Not protect the stockholders in the contracts when SEO
•Adopt European option
•Not list new serial contracts after origin contracts are adjusted
•Adopt physics delivery excluding odd-lot shares (cash delivery)
•Set the delivery date on the third day after exercising the options

第一章 緒論……………………………………………………1
第一節 前言與研究目的 ……………………………………1
第二節 研究背景 ……………………………………………2
第三節 我國股票市場股票股利與現金股息發放情形 ……3
第二章 契約調整理論上之依據………………………………6
第一節 權利金與股價、履約價的關係 ……………………6
第二節 發放股票股利或股票分割時 ………………………6
第三節 發放現金股息時 ……………………………………7
第三章 國外選擇權交易契約調整方式………………………8
第一節 美國芝加哥選擇權交易所(CBOE) …………………8
第二節 日本東京證券交易所………………………………16
第三節 韓國證券交易所……………………………………19
第四節 歐洲EUREX 衍生性商品交易所……………………24
第四章 我國相關商品的處理情形 …………………………29
第一節 認購權證……………………………………………29
第二節 可轉換公司債………………………………………35
第五章 我國股票選擇權之契約調整可行方案分析 ………41
第一節 綜合比較……………………………………………41
第二節 我國股票選擇權契約調整可行性方案分析………44
一、發放現金股息…………………………………………44
二、無償配股………………………………………………47
三、減資……………………………………………………50
四、現金增資………………………………………………52
五、股票分割………………………………………………58
六、員工增資認股…………………………………………51
七、合併……………………………………………………61
八、標的股票除權時是否加掛新序列契約之研議………62
第六章 結論與建議 …………………………………………65
第一節 契約調整方案 ……………………………………65
第二節 其他建議重點………………………………………66
附錄:現金股息對選擇權理論價值的影響…………………68
參考文獻………………………………………………………76

一、中文部分:
1.李存修,「選擇權交易實務、投資策略與評價模式」,證券暨期貨市場發展基金會,民國八十二年
2.吳承康,「美國芝加哥選擇權交易所(CBOE)股票選擇權部位限制及契約調整法規摘譯及案例介紹」,台灣期貨市場,台灣期貨交易所,第三卷,No. 6,民國九十年十一月
3.吳承康、臧大年、許鈴佩、蘇勇志,「公司資本異動與我國股票選擇權契約調整之探討」,台灣期貨市場,台灣期貨交易所,第三卷,No. 1,民國九十一年一月
二、英文部分:
1.Brown Robert L., ‘Adjusting option contracts to reflect capitalization changes’, Journal of Business Finance and Accounting, 16, 1989, pp.247-254.
2.Whaley, Robert. E. and Geske, Robert, “On the Valuation of American Call Options on Stocks with Known Dividends”, Journal of Financial Economics, June 1981, pp207-211.
3.Merton, Robert. C., “Theory of Rational Option Pricing”, Bell Journal of Economics and Management Science, spring 1973, pp. 141-183.
4.Hull John C., “Options, Futures, and other derivatives”,4th ed. pp152-156.
5.Cox John C. and Rubinstein Mark, “Options Markets” , pp157.
三、韓文部分:
個股選擇權買賣制度說明書─會員交易教材,韓國證券交易所
四、網站部分:
1.東京證交所網站 www.tse.or.jp
2.韓國交易所網站 www.kse.or.kr
3.美國CBOE網站 www.cboe.com
4.歐洲EUREX網站www.eurexchenge.com
5.我國證交所網站 www.tse.com.tw
6.我國證券基金會網站www.sfi.org.tw
五、資料庫部分:
1. 資訊王資料庫
2. 台灣經濟新報資料庫
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