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研究生:楊靜琪
研究生(外文):Ching-Chi Yang
論文名稱:台灣股市雜訊交易因素及其對股價影響性之研究
論文名稱(外文):Determinants of Noise Trading in Taiwan Stock Market and The Effect for Stock Prices
指導教授:賴素鈴賴素鈴引用關係
指導教授(外文):Prof. Sue-Ling Lai
學位類別:碩士
校院名稱:中國文化大學
系所名稱:國際企業管理研究所
學門:商業及管理學門
學類:企業管理學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2002
畢業學年度:90
語文別:中文
論文頁數:132
中文關鍵詞:雜訊因素雜訊交易股價變異數比率融合時間序列與橫剖面迴歸模式自我迴歸整合移動平均轉移函數模式
外文關鍵詞:noise factorsnoise tradingstock pricevariance ration testTSCSREGARIMA transfer function
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  De Long, Shleifer, Summers, and Waldmann (1990b)認為市場上普遍存在之雜訊因素是影響股價的重要原因之一。然而目前雜訊因素研究較少,另外在進行文獻搜尋時發現薛立言與黃志傑(1996)忽略變異數比率具有序列相關之情形,誤採迴歸模式萃取雜訊因素,遂引發了本研究之研究動機。
  本研究以民國八十年初到九十年底共479家上市公司之日資料進行實證研究,經實證分析結果發現:
一、以Lo and Mackinlay (1988, 1989)變異數比率檢定發現國內股市短期內存在著雜訊交易行為,更進一步亦發現國內股市中各產業類別存在不同的雜訊程度。
二、薛立言與黃志傑(1996)因忽略變異數比率具有序列相關之情形,誤採迴歸模式萃取雜訊因素,因此本研究改採融合時間序列與橫剖面迴歸模式之Parks方法進行實證分析。
三、實證過去文獻所探討之雜訊因素與過去文獻提及之影響股價及報酬率的非基本面因素之相關變數皆為雜訊因素。其對雜訊比例影響程度高低依序為券資比、融券使用率、週轉率、成交筆數、融資使用率、融券增減率、成交量、融資增減率、收盤價、融資融券比率、成交值與規模;其中成交量、成交值、週轉率、成交筆數、券資比、融券使用率、融券增減率與融資增減率對雜訊比例呈正相關,收盤價、規模、融資使用率與融資融券比率呈現負相關;亦再次釐清收盤價與雜訊比例為負相關。
四、為了避免各雜訊因素具有複共線性之問題,本研究遂採主成份分析萃取出五個主成份,分別為交易活絡度指標、信用交易指標、公司特性指標、融資增減率與融資融券比率對雜訊比例進行檢定,其五個主成份仍顯著影響雜訊比例。
五、就個別雜訊因素而言,或多或少皆對各產業別之雜訊比例有解釋效果,但就同時考慮所有雜訊因素對各產業別之雜訊比例影響情形來看,十二個雜訊因素皆為紡織業與塑膠業的雜訊投資者投資之依據,而其他產業如食品業、化學業與資訊電子業並未找出完整的預測指標,但隨著持有時間增長,這些雜訊因素對資訊電子業的解釋能力卻日益增加。
六、以具高度一般化的ARIMA轉移函數模式,驗證本研究萃取出台灣股市與各產業別之雜訊因素的確對加權平均股價變動量與股價報酬率具有顯著的預測能力。
There is considerable evidence that stock price can diverge significantly from fun-damental value. It implies many investors do not follow fundamental values to buy and hold the market portfolio. They often pick stocks through their own research or senti-ment. Therefore, DeLong, Shleifer, Summers, and Waldmann (1990b) offer “Noise Trading Theory.” It points out noise factors, investors’ sentiment, can affect prices. However, there are few studies about noise factors and Hsueh and Hwang (1996) used the incorrect method to find out them.
Based on noise trading theory and the results of empirical researches, we attempt to identify the noise factors and their effect for stock price. In this paper, we find some re-sults. First, we use variance ration test of Lo and MacKinlay (1988, 1989) to confirm that Taiwan stock market and each industry have noise trading. Second, we revise Hsueh and Hwang’s method and use TSCSREG of Parks (1964) to identify the noise factors are short/Long%, Utilization%-Lon, Increase%-Short, Increase%-Long, Long and Short/Volume%, Utilization%-Short, Closing Price, Volume, Amount, Turn over%, Market capital, and Transaction. Finally, we use ARIMA transfer function of Box and Jenkins (1970) to verify the noise factors can affect stock price.
內容目錄
中文摘要 ..................... iii
英文摘要 ..................... v
誌謝辭  ..................... vi
內容目錄 ..................... vii
表目錄  ..................... ix
圖目錄  ..................... xii
第一章  緒論................... 1
  第一節  研究背景與動機............ 1
  第二節  研究目的............... 6
第三節  研究範圍與限制............ 7
第四節  研究架構與研究流程.......... 9
第二章  文獻探討................. 12
  第一節  效率市場假說............. 13
第二節 不支持效率市場假說的相關研究..... 15
第三節 雜訊交易理論與實證研究........ 18
第四節 雜訊因素的相關文獻.......... 28
第三章  研究方法................. 34
第一節  變異數比率檢定............ 35 
第二節  融合時間序列與橫剖面迴歸模式..... 40
第三節  自我迴歸整合移動平均轉移函數模式... 44
第四節  變數操作性定義............ 51
第四章  實證分析與結果.............. 54  
第一節  雜訊交易程度............. 56
第二節  萃取雜訊因素模式之比較........ 61  
第三節  雜訊因素的探討............ 78  
第四節  驗證分析............... 98
第五章  結論與建議................ 119  
第一節  結論................. 119  
第二節  建議................. 121
參考文獻 ..................... 123
表目錄
表 1- 1 雜訊交易是否存在於股市............4
表 1- 2 雜訊因素之實證研究..............5
表 1- 3 雜訊因素對股價預測能力之研究.........5
表 1- 4 薛立言和黃志傑(1996)變異數比率分析之ACF與DW       值..................... 6
表 1- 5 研究樣本公司家數與證券市場上市公司統計資
料..................... 8
表 3- 1 運用相關函數判定ARMA階數之準則.......47
表 4- 1 國內股市各期變異數比率分析.........57
表 4- 2 各產業變異數比率分析............60
表 4- 3 各產業變異數比率之ACF值.......... 62
表 4- 4 整體與各產業變異數比率之DW值........63
表 4- 5 整體模式檢定之解釋能力分析表........65
表 4- 6 收盤價(X1)解釋能力分析表..........67
表 4- 7 成交量(X2)解釋能力分析表..........68
表 4- 8 成交值(X3)解釋能力分析表..........69
表 4- 9 週轉率(X4)解釋能力分析表..........70
表 4-10 規模(X5)解釋能力分析表...........71
表 4-11 成交筆數(X6)解釋能力分析表.........72
表 4-12 券資比(X7)解釋能力分析表..........73
表 4-13 融券使用率(X8)解釋能力分析表........74
表 4-14 融券增減率(X9)解釋能力分析表........75
表 4-15 融資使用率(X10)解釋能力分析表....... 76
表 4-16 融資增減率(X11)解釋能力分析表....... 77
表 4-17 融資融券率(X12)解釋能力分析表....... 78
表 4-18 影響雜訊之各變數邊際檢定之P值彙整表.... 79
表 4-19 自變數相關性分析..............82
表 4-20 特徵值相關矩陣分析.............83
表 4-21 主成份與變數的相關性分析..........84
表 4-22 主成份得點影響雜訊比率的解釋能力分析表...85
表 4-23 影響雜訊之各主成份的P值彙整表....... 86
表 4-24 各產業內樣本公司家數統計資料........87
表 4-25 食品業整體模式檢定之解釋能力分析......87
表 4-26 塑膠業整體模式檢定之解釋能力分析......88
表 4-27 紡織業整體模式檢定之解釋能力分析......88
表 4-28 化學業整體模式檢定之解釋能力分析......88
表 4-29 資訊電子業整體模式檢定之解釋能力分析....89
表 4-30 影響各產業間雜訊因素彙整表.........92
表 4-31 各產業別對持有二日雜訊比例之雜訊因素整體檢定94
表 4-32 雜訊因素對雜訊比例之比較..........96
表 4-33 解釋變數對雜訊比例之影響程度........97
表 4-34 個別變數ARIMA轉移函數模式辨認....... 99
表 4-35 個別雜訊因素之參數估計...........101
表 4-36 整體變數ARIMA轉移函數模式辨認....... 102
表 4-37 整體雜訊因素之參數估計值..........103
表 4-38 味全之個別雜訊因素ARIMA轉移函數模式辨認.. 104
表 4-39 味全個別雜訊因素之參數估計值........105
表 4-40 台塑之個別雜訊因素ARIMA轉移函數模式辨認.. 105
表 4-41 台塑個別雜訊因素之參數估計值........107
表 4-42 遠紡之個別雜訊因素ARIMA轉移函數模式辨認.. 108
表 4-43 遠紡個別雜訊因素之參數估計值........109
表 4-44 中化之個別雜訊因素ARIMA轉移函數模式辨認.. 110
表 4-45 中化個別雜訊因素之參數估計值........ 111
表 4-46 光寶之個別雜訊因素ARIMA轉移函數模式辨認.. 112
表 4-47 光寶個別雜訊因素之參數估計值........112
表 4-48 味全之整體變數ARIMA轉移函數模式辨認.... 114
表 4-49 味全整體雜訊因素之參數估計值........114
表 4-50 台塑之整體變數ARIMA轉移函數模式辨認.... 115
表 4-51 台塑整體雜訊因素之參數估計值........115
表 4-52 遠紡之整體變數ARIMA轉移函數模式辨認.... 116
表 4-53 遠紡整體雜訊因素之參數估計值........116
表 4-54 中化之整體變數ARIMA轉移函數模式辨認.... 117
表 4-55 中化整體雜訊因素之參數估計值........117
表 4-56 光寶之整體變數ARIMA轉移函數模式辨認.... 118
表 4-57 光寶整體雜訊因素之參數估計值........118
圖目錄
圖 1- 1 研究架構圖..................11
圖 3 -1 ARIMAT模式預測流程..............45
圖 4- 1 整體模式檢定之解釋能力............66
圖 4- 2 成交量(X2)解釋能力..............68
圖 4- 3 成交值(X3)解釋能力..............69
圖 4- 4 週轉率(X4)解釋能力..............70
圖 4- 5 規模(X5)解釋能力...............71
圖 4- 6 成交筆數(X6)解釋能力.............72
圖 4- 7 券資比(X7)解釋能力..............73
圖 4- 8 融券使用率(X8)解釋能力............74
圖 4- 9 融券增減率(X9)解釋能力............75
圖 4-10 融資使用率(X10)解釋能力........... 76
圖 4-11 融資增減率(X11)解釋能力........... 77
圖 4-12 融資融券比率(X12)解釋能力.......... 78
圖 4-13 主成份得點解釋能力..............85
圖 4-14 各產業解釋能力之比較.............90
參考文獻
一、中文部份
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QRCODE
 
 
 
 
 
                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                               
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