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研究生:王至中
研究生(外文):Chih-Chung Wang
論文名稱:影響購併後權益價值之因素─從實質選擇權凸性觀點
論文名稱(外文):The drivers of equity value after M&A─The convexity of real option perspective
指導教授:詹家昌詹家昌引用關係
指導教授(外文):Chia-Chung Chan
學位類別:碩士
校院名稱:東海大學
系所名稱:管理碩士學程在職進修專班
學門:商業及管理學門
學類:其他商業及管理學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2002
畢業學年度:90
語文別:中文
論文頁數:66
中文關鍵詞:購併實質選擇權
外文關鍵詞:merger and acquisitionreal option
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隨著企業國際化、自由化的潮流席捲全世界,購併也以成為企業用以擴展多角化經營方向的一項策略工具,許多企業藉由購併來擴展市場版圖、提升企業規模、追求企業綜效(synergy);不僅如此,購併的型態也開始有所改變,由過去追求垂直整合與水平整合的同質購併逐漸轉向為追求全球化與多角化經營的複合式購併。
本研究根據實質選擇權的概念,認為決策的彈性(flexibility)有其價值,因在一個購併案中充滿不確定因素,彈性價值應該是影響企業評估購併價格時的重要因素之一。易言之,購併下的公司權益價值無法由權益結合法解釋,另外還應包括由進行購併的兩家企業相異的獲利力與成長機會所產生的額增價值(incremental value),也就是彈性的價值。經由對1991年至1995年間美國國內的購併案例為研究樣本之實証分析,得到下列4點結果:(1)購併前買方公司與目標公司的加權平均獲利力對於購併後的公司權益價值具有正向影響。(2)購併前買方公司與目標公司的獲利力差異對於購併後的公司權益價值具有正向影響。(3)當購併前買方公司與目標公司的加權平均獲利力較低時,無論買方公司與目標公司的成長機會差異大或小,獲利力差異對於購併後公司權益價值的影響程度都不顯著。(4)當購併前買方公司與目標公司的加權平均獲利力愈高,成長機會的差異對於獲利力的差異程度與購併後的公司權益價值之增量效果會呈現同向的影響。因此購併下的權益價值確實含有彈性價值的部分,企業在進行購併案的價值評估時,並須將此一因素加入考量,以降低購併失敗的風險。
第一章 緒論
第一節 研究動機 1
第二節 研究目的 3
第三節 研究架構 3
第二章 文獻探討
第一節 購併 6
第二節 實質選擇權 16
第三節 實質選擇權理論與投資評價 22
第三章 研究方法
第一節 權益價值評價模式 25
第二節 研究樣本及資料來源 32
第三節 研究假說與研究變數 33
第四章 研究分析結果
第一節 樣本結構與統計數據 37
第二節 獲利力差異對權益價值影響之實證結果 38
第三節 成長機會差異與獲利力差異對權益價值影響之實證結果 48
第五章 結論與建議
第一節 研究結論 56
第二節 建議 57
參考文獻 59
附錄 62
一、英文部分
Barth, M., W. Beaver and W. Landsman (1998) ”Relative valuation roles of equity book value and net income as a function of financial health ” ,Journal of Accounting and Economics Vol.25 , pp.1-34
Berger, P. and E. Ofek (1995) ” Diversification’s effect on firm value ” , Journal of Financial Economics Vol.37 , pp.39-65
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Collins, D., M. Pincus and H. Xie (1999) ”Equity valuation and negative earnings : The role of book value of equity” ,The Accounting Review Vol.74,No.1, pp.29-61
Fama, E. and M. Jensen (1983) ”Separation of ownership and control ” , Journal of Law and Economics Vol.26 , pp.301-325
Feltham, G. and J. Ohlson (1995) ”Valuation and clean surplus accounting for operating and financial activities ” , Contemporary Accounting Research Vol.11 , pp.689-731
Feltham, G. and J. Ohlson (1996) ”Uncertainty resolution and the theory of depreciation measurement ” , Journal of Accounting Research Vol.34 , pp.209-234
Hayn, C. (1995) ”The information content of losses ” ,Journal of Accounting and Economics 20 , pp.125-153
Healy, P., K. Palepu and R. Ruback (1992) ”Does corporate performance improve after mergers” , Journal of Financial Economics Vol.31 , pp.135-175
Kaplan, S. and R. Ruback (1995) ”The valuation of cash flow forecasts: An empirical analysis” , Journal of Finance Vol.47 , pp.153-160
Kester, W., (1984) ”Today’s options for tomorrow’s growth ” , Harvard Business Review (March-April) , pp.153-160
Luehrman, T., (1998) ” Investment opportunities as real options : getting started on the numbers ” , Harvard Business Review (July-August) , pp.51-67
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Myers, S. (1977) ”Determinants of corporate borrowing” , Journal of Financial Economics Vol.5 , pp.147-175
Ohlson, J., (1995) ” Earnings, book values and dividends in equity valuation ” , Contemporary Accounting Research Vol.11 , pp.661-687
Smit, H. and L. Ankum (1993) ”A real options and game-theoretic approach to corporate investment strategy under competition”, Financial management Vol.22 , pp.241-250
Trigeorgis, L. (1993) ” Real options and interactions with financial flexibility ”, Financial management Vol.22 , pp.202-225
Trigeorgis, L. (1996) ” Real option-Managerial flexibility and strategy in resource allocation ”, MIT Press
Zhang, G. (2000) ” Accounting information, capital investment decisions, and equity valuation: Theory and empirical implications ”, Journal of Accounting Research Vol.38 , pp.271-295
二、中文部分
伍忠賢(民87),企業購併聖經,遠流出版事業股份有限公司
徐俊明(民89),財務管理-理論與實務,新陸書局
Samuel C. Weaver and J. Fred Weston著,陳儀譯(民91),企業購併:全方位評估並掌握當前M&A環境,美商麥格羅˙希爾國際股份有限公司
郭志強(民86),實質選擇權在BOT專案計畫之應用,國立台灣科技大學管理技術研究所碩士論文
鄭麗麗(民86),不同購併型態對購併後績效之影響-以台灣上市公司為例,東吳大學會計學系碩士論文
葉麗娜(民87),Essays in International Mergers and Acquisition Reaserch,國立政治大學國際貿易學系碩士論文
陳冠儒(民87),企業購併評價估算模式之研究,國立中山大學財務管理學系碩士論文
黃釗盈(民89),多期實質選擇權模式在購併上之應用-以金融機構為例,國立政治大學國際貿易學系碩士論文
莊倉杰(民89),實質選擇權之應用-以擴廠計劃為例,東海大學管理研究所碩士論文
張明信(民90),證券業購併後財務績效之研究,中國文化大學國際企業管理研究所碩士論文
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