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研究生:賴國樑
研究生(外文):Kuo-Liang Lai
論文名稱:實質選擇權應用於投資開發案之研究-以工業區00六六八八優惠專案為例
論文名稱(外文):The Study of the Application of Real Option on Investment Development Analysis-The Industry Park Preferential Clauses of 006688 as An Example
指導教授:許國威許國威引用關係林左裕林左裕引用關係
指導教授(外文):Kuo-wei HsuTsoyu Calvin Lin
學位類別:碩士
校院名稱:朝陽科技大學
系所名稱:財務金融系碩士班
學門:商業及管理學門
學類:財務金融學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2003
畢業學年度:91
語文別:中文
論文頁數:80
中文關鍵詞:支付率二項式評價法實質選擇權風險中立下的機率
外文關鍵詞:real optionbinomial valuationrisk-neutral probabilitypayout rate
相關次數:
  • 被引用被引用:21
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本研究之目的是藉由實質選擇權的概念進行投資開發案之研究,主要係以工業區00六六八八優惠專案做為研究對象,並與其它投資開發專案作比較。00六六八八專案之特性類似一個結合歐式買權與美式買權特性的選擇權。研究模型之設計採二項式評價法,並針對00六六八八專案作修改、設計,本研究模型與一般二項式評價法的最大差異在於本模型中之風險中立下的機率是每一期皆會變動的,而非一個固定值貫穿整個選擇權的存續期間。
本研究之主要結論有:
1.在00六六八八專案專案中,對投資人而言,值得履約(承租轉承購)的時機有(1)第六年年底的土地價格符合至少上漲四期的模式;(2)土地年租金率愈高時;及(3)無風險利率偏低時。
2.土地價格的年波動率與誘使選擇權持有人將於第六年年底立即履約的最小年租金率呈同向變動,但與迫使投資人於整個期間都不會履約的最大年租金率呈反向變動。
3.藉由模型的適當調整,本研究模型也可應用於其它開發專案之分析,並可控制值得投資人履約的時點之出現期數。因此,主管機關即可藉此規劃一個更具有具競爭優勢的投資開發案。
This study presents an approach for analyzing investment developments through real option technique. It mainly focuses on the 006688 Preferential Investment Development Scheme and compares with others. The properties of 006688 are similar to the combination of European and American call options. The modified binomial lattice method is employed in this study.
Results of this study show that:
1. In the 006688 Preferential Investment Development Scheme, the following situations will be worthy for investors to exercise the option (i.e. to buy the land instead of renting.) at the end of the 6th year: (1) The land price ascended at least 4 periods during the past 6 years; (2) When the rent rate for the land is high; and (3) When the risk-free interest rate is low.
2. The volatility of the land price moves the same direction with the minimum rent rate that attracts investors to exercise the option immediately at the end of the 6th year, and moves opposite direction with the maximum rent rate that will force the investors not to exercise during the whole period.
3. This model can be applied in other Investment Development Schemes through proper adjustment. The government can therefore program a more advantaged Investment Development Scheme through the application of real option concept.
目錄
第一章 緒論
第一節 研究背景……………………………………………..………... 1
第二節 研究動機……………………………………………..………... 5
第三節 研究目的…………………………………………..…………... 7
第四節 研究架構與研究流程……………………………..…………... 8
第二章 文獻探討與文獻回顧
第一節 實質選擇權的意義及性質………………………….……..… 10
第二節 實質選擇權的類型……………………………..………...….. 12
第三節 實質選擇權的相關文獻探討……………………………..…. 16
第三章 研究方法與模型設計
第一節 研究方法………………………………………………..……. 27
第二節 研究模型之設計………………….………………………..… 38
第四章 模擬結果與分析
第一節 模擬結果……………………………………………..………. 50
第二節 敏感性分析………………………………...…………..…….. 53
第三節 年租金率的制訂及其它優惠專案的比較…………….…….. 72
第五章 結論與建議
第一節 研究結論..……………………………..………………….….. 77
第二節 研究建議…………………………………………..…....…..... 78
參考文獻………………………………………………………………....…… 81

表目錄
表一 影響股票選擇權價格的因素………………………………………… 31
表二 民國71年∼90年之消費者物價指數(CPI)………………………..… 42
表三 00六六八八專案之實質選擇權模型……………………………… 47
表四 敏感性分析:土地價格年波動率σ= 0.05 ~ 0.25………………....…. 57
表五 敏感性分析:年租金率δ=1.0%~4.8%……………….………..…….. 61
表六 敏感性分析:無風險利率r=1%~7%…………………………..……. 69
表七 敏感性分析總表……………………………………………………… 71
表八 土地開發專案優惠條件對廠商進駐意願之影響…………………… 76

圖目錄
圖一 研究流程圖…………………………………………………………….. 9
圖二 民國71年∼90年之消費者物價指數(CPI)走勢…………………… 42
圖三 兩期二項式樹狀圖…………………………………………………… 46
圖四 不同σ之下的δ*與δ**…………………………………………..… 64
一、中文部分
1.王健安,「以實質選擇權模式的觀點評估都市空地開發的決策」,第一屆世界華人不動產研討會論文,民國八十七年。
2.王健安,「資本投資計畫評核術的新觀念—實質選擇權之理論與實證方法的文獻回顧」,台灣土地金融季刊,第三十五卷,第四期,第75至97頁,民國八十七年。
3.王健安、林秋瑾、張金鶚,「房地產業對我國總體經濟活動之影響分析」,台灣銀行季刊,第四十七卷,第一期,第1至24頁,民國八十五年三月。
4.李雪鳳,「運用實質選擇權模型於投資計畫評估-以高雄捷運為例」,碩士論文,長庚大學企業管理研究所,民國八十八年。
5.林左裕,曾建智,「租購屋決策分析-實質選擇權的應用」,住宅學報,第十一卷,第二期,第28至54頁,民國九十二年。
6.林左裕,不動產投資管理,智勝文化,台北,國八十九年。
7.林盈秀,「連續時間下,地上權價格之定價模型」,碩士論文,朝陽科技大學財務金融研究所,民國八十八年。
8.周麗娟,張大成,「金融選擇權與實質選擇權」,臺北銀行月刊,第12至24頁,民國八十七年三月。
9.徐守德,黃玉娟,陳伯蒼,「投資計畫評估-選擇權評價理論之應用」,管理評論,第十七卷,第三期,第1至25頁,民國八十七年十月。
10.許光華「專案融資風險之評估與分析-台灣高鐵BOT計畫個案研究」,博士論文,國立臺灣大學商學研究所,民國八十八年。
11.張大成,賴景昌,「BOT放棄價值的評估---以台灣高速鐵路為例」,管理學報,第十七卷,第三期,第441至460頁,民國八十九年。
12.黃俊源,「都市更新投資案開發價值之研究–實質選擇權模型之運用」,碩士論文,朝陽科技大學財務金融研究所,民國八十九年。
13.陳昆賢,「不動產抵押權證券之評價研究-選擇權調整利差法之應用」,碩士論文,朝陽科技大學財務金融研究所,民國九十一年。
14.陳威光,衍生性金融商品-選擇權、期貨與交換,智勝文化,台北,民國九十年。
15.陳威光,選擇權:理論、實務與應用,智勝文化,台北,民國九十年。
16.滑明曙,選擇權估價理論,華泰文化,台北,民國八十八年。

二、英文部分
1.Black F. and M. Scholes (1973) “The Pricing of Options and Corporate Liabilities,” Journal of Political Economy, Vol.81, pp.637-659.
2.Brennan J. and L. Trigeorgis (2000), “Project Flexibility Agency and Competition : New Developments in the Theory and Application of Real Options”, New York , Oxford University .
3.Capozza D. and G. Sick (1994) “The Risk Structure of Land Market” , Journal of Urban Economics, Vol.35, pp.97-139.
4.Capozza D. and Y. Li (1994) “The Intensity and Timing of Investment: The Case of Land” , American Economic Review, Vol.84 , pp.889-904.
5.Copeland T. and V. Antikarov (2001) “Real Options - A Practitioners’s Guide”, New York, Texere Llc.
6.Cox, J. C., S. A. Ross, and M. Rubinstein (1979) “Option Pricing:A Simplified Approach,” Journal of Financial Economics, Vol.7, pp.229-263.
7.Dixit, A. K. and R. S. Pindyck (1994) “Investment under Uncertainty”, New Jersey, Princeton University.
8.Dixit, A. K. and R. S. Pindyck (1995) “The Options Approach to Capital Investment” , Harvard Business Review, May- June, pp.105-115.
9.Hull, J. (1997) “Options, Futures, and Other Derivatives”, 3rd Edition, New Jersey, Prentice Hall.
10.Hull, J. (1998) “Introduction to Futures and Option Markets”, 3rd Edition, , New Jersey, Prentice Hall.
11.Kulatilaka, N. and G. Wang (1996 )“A Real Option Framework for Evaluating Infrastructure Investment,” Journal of FinancialStudies,Vol.4, No.2, pp.1-19.
12.Luehrman, T.A. (1998) “Investment Opportunities as Real Options: Getting Started on the Numbers,” Harvard Business Review , Boston, Jul/Aug, pp.102-116
13.Myers, S.C. (1977) “Determinants of Corporate Borrowing,” Journal of Financial Economics, Vol.5, No.2, pp.147-176.
14.Nordvik, V. (2000) “Tenure Flexibility and The Supply of Private Rental Housing,” Regional Science and Urban Economics,Vol.30, pp.59-76.
15.Pindyck, R.S. (1991) “Irreversibility, Uncertainty, and Investment,” Journal of Economic Literature, Vol.29, pp.1110-1148.
16.Quigg, L.(1993), “Empirical Testing of Real Option-Pricing Models” , Journal of Finance, Vol. 48 , pp.621-640.
17.Ross, S.A. (1995) “Uses, Abuses, and Alternatives to the NPV Rules” , Financial Management, Vol.24, pp.259-270.
18.Ross, S.A. (1998) “Valuation of Interacting Real Options in a Tollroad Infrastructure Project,” The Quarterly Review of Economics and Finance,Vol.38,pp.711-723.
19.Simone, K. (1998), “A Binomial Lattice Approach for Valuing a Mining Property IPO”, The Quarterly Review of Economics and Finance, Vol.38, pp.693-709.
20.Titman , S.(1985), “Urban Land Prices under Uncertainty” , American Economic Review, Vol.75 , pp.505-514.
21.Trigeorgis, L., and S. Mason (1987) “Valuing Managerial Flexibility,” Midland Corporate Finance Journal, Vol.5, No.1,pp.14-21.
22.Trgeorgis, L. (1991) “A Log-Transformed Binomial Numerical Analysis Method for Valuing Complex Multi-Option Investments,” Journal of Financial and Quantitative Analysis ,Vol.26, No.3, pp.309-325.
23.Trgeorgis, L.(1993), “Real options and investments with financial flexibility”, Financial Management, Vol. 22, No.3, pp.202-224.
24.Trgeorgis, L. (1993) “The Nature of Options Interactions and the Valuation of Investments with Multiple Real Options,” Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol.28, No.1, pp.1-20.
QRCODE
 
 
 
 
 
                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                               
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