臺灣博碩士論文加值系統

報紙推薦每週潛力股與股價關聯之研究
摘 要
隨著投資理財日益興盛，股票是投資人最廣為運用的投資工具，根據學者調查研究，國內投資人有26.4％的投資訊息來自報紙，香港投資人對報紙的投資訊息仰賴度更達55％，顯示出報紙中刊登的投資訊息對投資人有一定的影響力。
因此本研究希望瞭解報紙推薦潛力股訊息與股價間關聯性，以及投資人能否自此獲得異常報酬。本研究目的有四：
一、報紙推薦的每週潛力股是否有異常報酬。
二、報紙推薦的每週潛力股不同的持股期間是否有不同的投資報酬率。
三、報紙推薦的每週潛力股是否因媒體曝光次數不同而有不同的投資報酬率。
四、綜合性與專業性報紙所推薦的每週潛力股是否有不同的推薦效果。
本研究的研究期間從91年1月7日至12月27日止，共計49週。以每週日或每週一在工商時報、經濟日報、財訊快報、中時晚報與聯合晚報上刊登的每週潛力股為研究對象。採用回溯測試─最適投資組合模型之投資績效驗證，來求解最佳投資組合。同時利用Dissanaike建議之乘積法來計算形成期的報酬，以及Blume與Stambaugh建議之買進持有法（buy and hold method）來計算檢定期之報酬。
本研究經實證研究，發現如下：
一、就報紙所推薦的每週潛力股而言，將呈現負的異常報酬，但與大盤比較，
潛力股整體績效優於大盤，代表潛力股還有一定程度的參考價值。
二、報紙推薦的潛力股，依其持股期間不同，投資報酬率有顯著不同，以每週持股一天的投資報酬率最好，也就是投資人於每週一以開盤價買進股票，週二以開盤價賣出持股的績效最好。
三、比較每週潛力股在報紙上的曝光率是否會有不同的推薦結果，研究結果發現，曝光次數愈高的個股績效愈好。
四、就報紙屬性而言，由於專業性與綜合性報紙推薦的標的相似程度很高，以致績效相近，且都出現推薦績效呈現負報酬率現象，但綜合性報紙的推薦績效較佳。相較之下，財訊快報的績效最好，可獲得正的異常報酬，尤其以週一以開盤價買進、週五以開盤價賣出的投資報酬率最好。
五、比較推薦潛力股與大盤表現，不論是全體或是依報紙屬性區分，績效都超過大盤。
六、國內股市屬半強式效率市場，因此訊息對股價不會產生影響，也不會帶來異常報酬。不過從財訊快報在不同持股模式下，仍有少部分獲利表現不錯情況顯示，也會有特殊情況出現。
本研究價值在於，報紙推薦潛力股對投資人有一定程度的影響力，且投資標的被推薦的次數與報酬之間，呈現正相關，顯示報紙對投資市場具有影響力。
關鍵字：報紙、推薦潛力股、曝光率、股價、異常報酬

Research of the correlation between share prices and weekly potential stocks recommended by newspapers
ABSTRACT
Stock investment has become a general means of finance management for many people. Some researchers claim that 26.4% of the total investors acquire investment information from newspapers, whereas 55% of Hong Kong investors rely on them. It is, therefore, quite evident that the information provided by newspapers do have a certain impact on investors.
In order to follow this recent trend, reports of potential stocks which are offered by investment firms and consultants are printed in newspapers for exposure purposes.
The purposes of this study are to find out whether there was a correlation between share prices and the recommended information, and whether investors could gain unusual returns by following the recommendations. The four parts of this study are:
1. Whether the weekly potential stocks recommended by newspapers generated unusual returns.
2. What the investment return ratios of the weekly potential stocks held by different periods were.
3. Whether there were different investment return ratios due to the number of times of exposure in the media.
4. Whether the weekly potential stocks recommended in the general newspapers and specialized newspapers produced different effects.
The study lasted 49 weeks, which started on January 7, 2002 and ended on December 27, 2002. The weekly potential stocks appeared in the Commercial Times, Economic Daily, Wealth Daily, China Times Express, and United Evening News were the researched targets in this study. Retrospect testing, which is the method to test the performance of the most ideal models of investment combinations, was used to find the investment combinations. Dissanaike’s Multiple Performance Method was used to calculate the returns of the forming periods; the Buy and Hold Method suggested by Blume & Stambaugh was used to calculate the returns of the verification periods.
The findings of this study are:
1. If investors followed the tips provided by the newspapers to handle their stocks, they could not make any profits, and could even result in deficits. In the long run, however, the weekly potential stocks recommended by the newspapers outperformed the stock market, which means some reference value was demonstrated in the potential stocks.
2. There seemed to be distinctively different investment return ratios of the weekly potential stocks depending on the intervals of holding the stocks. Investors benefited most if they bought their stocks at the opening prices of the stock market on Monday, and sold them at the opening prices on Tuesday.
3. The more the exposure the weekly potential stocks received, the better the performance would be.
4. As long as the nature of the newspaper was concerned, there were similar recommendations in both the specialized and general newspapers; therefore, similar performance was observed. It was concluded that the potential stocks recommended in the general newspapers performed the best if they were purchased at the opening prices on Monday and sold at the opening prices on Tuesday. In comparison, the performance of the Wealth Daily appeared to be the best among the investigated newspapers. Investors could generate the most profits if they had bought the stocks at the opening prices on Monday and sold them at the opening prices on Friday.
4. The overall performance of the newspapers regardless of their nature was indeed better than that of the stock market.
6. The stock market in Taiwan is a partly intense and efficient market. Thus, information alone will neither influence share prices nor generate unusual returns.
In conclusion, this study has shown that investors will be influenced by the recommended potential stocks in the newspapers to a certain degree when they make their investments. There is a correlation between the number of times a target stock is recommended and its returns. The influence of newspapers on the investment market does exist.
Key words: newspapers, recommended potential stocks, exposure rates, share prices, unusual returns

目 錄
第壹章 緒論 ………………………………………………1
第一節 研究背景…………………………………………………………….1
第二節 研究動機 ……………………………………………………………4
第三節 研究目的 ……………………………………………………………5
第四節 研究流程 ……………………………………………………………7
第貳章 文獻探討 …………………………………………8
第一節 國外相關文獻 ………………………………………………………8
一、針對Wall Street Journal中的HOTS專欄所做的研究 ………8
二、針對Wall Street Journal中的Dartboard專欄所做的研究 …9
三、針對Value Line的研究 …………………………………………11
四、國外學者相關研究…………………………………………………13
第二節 國內相關文獻 ……………………………………………………15
一、針對聯合晚報「券商票選潛力股」專欄所做的研究……………15
二、針對工商時報「證券公司投資組合競賽」專欄所做的研究……16
三、針對自立晚報「超級推薦」專欄所做的研究……………………17
四、國內研究者相關研究………………………………………………18
第三節 小結 ………………………………………………………………21
第參章 研究設計…………………………………………31
第一節 研究架構 …………………………………………………………31
第二節 研究期間與研究範圍 ……………………………………………32
一、研究對象 …………………………………………………………32
二、研究期間………………………………………………………….33
三、研究範圍………………………………………………………….33
四、取樣標準………………………………………………………….34
第三節 研究方法………………………………………………………….35
一、回溯測試─最適投資組合模型之投資績效驗證……………….36
二、個別股票報酬率的計算………………………………………….39
三、股票市場報酬率之計算………………………………………….39
四、異常報酬率的計算……………………………………………….40
五、累積報酬率之估算……………………………………………….40
第四節 研究假設………………………………………………………….41
第五節 統計檢定方法…………………………………………………….43
一、異常報酬的檢定統計量………………………………………….43
二、異常報酬的檢定假設…………………………………………….43
第肆章 實證結果分析與探討……………………………45
第一節 報紙推薦績效之分析…………………………………………….45
第二節 報紙推薦潛力股不同持股期間內涵分析……………………….46
第三節 報紙推薦潛力股曝光率內涵分析……………………………….49
第四節 報紙屬性差異影響推薦潛力股內涵分析……………………….52
第五節 統計分析之實證………………………………………………….55
第伍章 結論與建議………………………………………59
第一節 研究結果………………………………………………………….59
第二節 研究限制………………………………………………………….60
第三節 研究建議………………………………………………………….61
一、給投資人的建議………………………………………………….61
二、給報紙的建議…………………………………………………….61
三、給後續研究者的建議…………………………………………….62
參考文獻……………………………………………………63
附錄………………………………………………………..68
附錄一………………………………………………………………………68
附錄二………………………………………………………………………71
附錄三………………………………………………………………………74
附錄四………………………………………………………………………76
附錄五………………………………………………………………………77
附錄六………………………………………………………………………78
附錄七………………………………………………………………………79
附錄八………………………………………………………………………80
附錄九………………………………………………………………………81
附錄十………………………………………………………………………82
附錄十一……………………………………………………………………83
附錄十二……………………………………………………………………84
附錄十三……………………………………………………………………85
附錄十四……………………………………………………………………86
附錄十五……………………………………………………………………87
表 目 錄
表1-1 散戶投資人吸收投資知識與技巧來源……………………………2
表2-1 國外相關文獻彙整表…………………………………………….23
表2-2 國內相關文獻彙整表…………………………………………….27
表3-1 刊登投資相關訊息報紙或雜誌排名…………………………….33
表4-1 個股年投資報酬率一覽表……………………………………….48
表4-2 個股與大盤變異數一覽表 ………………………………………48
表4-3 推薦次數與不同持股期間年報酬率一覽表 ……………………51
表4-4 不同推薦次數與持股期間變異數 ………………………………51
表4-5 不同屬性報紙年投資報酬率一覽表 ……………………………53
表4-6 不同屬性報紙變異數一覽表…………………………………….54
表5-1 單一樣本檢定 ……………………………………………………56
圖 目 錄
圖1-1 研究流程 ………………………………………………………….7
圖3-1 研究架構…………………………………………………………..31
圖3-2 利用回溯測試法形成的檢測期………………………………….36
圖3-3 潛力股之投資組合R1…………………………………………….37
圖3-4 潛力股之投資組合R2…………………………………………….37
圖3-5 潛力股之投資組合R3…………………………………………….37
圖3-6 潛力股之投資組合R3…………………………………………….38
圖4-1 個股與大盤年投資報酬率比較圖 ………………………………48
圖4-2 不同推薦次數年報酬率比較圖………………………………….51
圖4-3 不同屬性報紙年投資報酬率比較圖…………………………….54
圖5-1 財訊快報與大盤異常報酬率比較圖（R1） ………………….57
圖5-2 財訊快報與大盤異常報酬率比較圖（R2） ………………….58

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