臺灣博碩士論文加值系統

期貨價格是由眾多市場參與者對未來現貨預測的結果，期貨價格與現貨價格具有平行變動與收斂之特性。因此，理論上期貨價格可視為投資人所認同的未來現貨交割價格。又期貨價格不偏預期假說隱含著現時期貨契約的價格含有未來現貨價格的所有攸關資訊。本研究除了運用持有成本模式提出期貨價格預期分析的方法之外，另外本研究也運用Hsu and Wang (1998) 所提出的期貨價格預期分析的方法，分別針對SGX-DT摩根台股指數期貨、TAIFEX台股指數期貨、電子類股指數期貨與金融類股指數期貨等四種期貨契約，進行期貨價格預期分析，所得到結果大致如下所示：
1、四種指數期貨的價格均含有次一日標的現貨指數的攸關資訊與期貨到期時之標的現貨指數的攸關資訊。不過由於價格誤差率的平均值皆顯著異於0，顯示仍未有良好的預期。此外，四種指數之近月與遠月的期貨價格對於「次一日標的現貨指數」的預期顯然都優於「在期貨到期時的現貨指數」的預期。
2、近月期約與遠月期約的比較方面，對於「次一日標的現貨指數」的預期，SGX-DT近月期約顯然優於遠月期約，其他三種指數期貨則都顯示出近月契約只略優於遠月期約。至於對於「在期貨到期時的現貨指數」的預期，四種指數期貨都顯示出近月契約顯然優於遠月期約。
3、在多、空頭比較方面，對於「次一日標的現貨指數」的預期，以預測績效來看，TAIFEX近月與遠月的期貨價格顯示出空頭期的預期較多頭期好。而SGX-DT只有遠月的期貨價格顯示空頭期的預期較多頭期好。至於對於「在期貨到期時的現貨指數」的預期， TAIFEX與 SGX-DT都只有遠月的期貨價格顯示空頭期的預期較多頭期好。

The expectations hypothesis implies that the current futures price summarizes all relevant and available information concerning the future spot price. That is, the current futures price is equal to the market expectations of the spot price at maturity of the contract. The major purpose of this thesis is to examine how well the current index futures price predicts the future spot index price. The empirical evidence is based on the four stock index futures contracts, i.e., the SGX-DT MSCI Taiwan stock index futures contract, the TAIFEX Taiwan stock index futures contract, the TSE electronic sector index futures contract, and the TSE banking and insurance sector index futures contract.
The empirical results are summarized as follows:
1. For the four stock index futures contracts, the current index futures prices contain information of price expectation that helps to predict the future spot index prices. However, the current index futures prices cannot well predict future spot index prices.
2. For the four stock index futures contracts, the nearest futures prices contain relatively more information concerning the future spot index prices at maturity of the contract. In other words, the prediction of the future spot index prices at maturity of the contract from the nearest futures prices is better than that of the second nearest futures prices.
3. For the TAIFEX futures with nearest and second nearest contracts, the prediction of the future spot index prices on the next day for the bear-market period is better than that of the bull-market period. In addition, for second nearest contract for both the SGX-DT futures and the TAIFEX futures, the prediction of the future spot index prices at maturity of the contract for the bear-market period is better than that of the bull-market period.

目錄 頁次
中文摘要 i
英文摘要 ii
誌謝 iii
目錄 iv
表目錄 v
圖目錄 vi
第壹章 緒論
第一節 研究動機 1
第二節 研究目的 3
第三節 研究架構 4
第貳章 文獻探討
第一節 持有成本理論 6
第二節 不完美市場下之股價指數期貨定價模式 10
第三節期貨價格不偏預期假說 14
第四節 期貨與現貨價格領先落後的關係 16
第參章 實證方法與資料來源
第一節 實證方法 24
第二節 資料來源 31
第肆章 實證結果與分析
第一節 價格預期分析-持有成本模式 39
第二節 不完美市場模式之價格預期分析 76
第伍章 研究結論與建議
第一節 研究結論 80
第二節 研究建議 82
參考文獻 83

表目錄
表 3-1 SGX-DT摩根台股指數期貨、TAIFEX台股指數期貨、電子類股價
指數期貨以及金融保險類股價指數期貨契約之合約規格比較 33
表 3-2 股市空頭時期與多頭時期的定義 37
表 4-1 價格預期分析-迴歸分析(SGX-DT, 次一日預期) 42
表 4-2 價格預期分析-迴歸分析(SGX-DT, 到期預期) 43
表 4-3 價格預期分析-迴歸分析(TAIFEX, 次一日預期) 46
表 4-4 價格預期分析-迴歸分析(TAIFEX, 到期預期) 47
表 4-5 價格預期分析-迴歸分析(TE, 次一日預期) 49
表 4-6 價格預期分析-迴歸分析(TE, 到期預期) 50
表 4-7 價格預期分析-迴歸分析(TF, 次一日預期) 52
表 4-8 價格預期分析-迴歸分析(TF, 到期預期) 53
表 4-9 SGX-DT期貨對於次一日標的現貨指數之預期績效 56
表 4-10 SGX-DT期貨對於期貨到期日之標的現貨指數之預期績效 59
表 4-11 TAIFEX期貨對於次一日標的現貨指數之預期績效 62
表 4-12 TAIFEX期貨對於期貨到期日之標的現貨指數之預期績效 65
表 4-13 TE期貨對於次一日標的現貨指數之預期績效 68
表 4-14 TE期貨對於期貨到期日之標的現貨指數的預期績效 70
表 4-15 TF期貨對於次一日標的現貨指數之預期績效 73
表 4-16 TF期貨對於期貨到期日之標的現貨指數的預期績效 74
表 4-17 價格預期-不完美市場下定價模式(次一日預期) 77
表 4-18 價格預期-不完美市場下定價模式(到期預期) 78
圖目錄
圖 3-1 TAIFEX台股現貨指數走勢 35
圖 3-2 SGX-DT台股現貨指數走勢 36

一、中文部分
1.王健聰，2000，四種股價指數期貨定價模式之比較，國立成功大學期業管理研究所未出版之博士論文。
2.江文強，1999，「淺談股價指數期貨套利」，證券暨期貨管理，第17卷第8期，pp.34-44。
3.林郁紹，1998，國外台股指數期貨之定價，國立成功大學國際企業研究所未出版碩士論文。
4.吳唯雄，1998，台股指數期貨TAIFEX市場效率性及其避險效果之統計分析，國立中興大學統計研究所未出版之碩士論文。
5.陳慧娟，1997，不完全市場下之商品期貨定價模式，國立成功大學國際企業研究所未出版之碩士論文。
6.許溪南與王健聰，1999a，「不完美市場下股價指數期貨定價模式之實證」，第一屆亞太管理學術研討會論文集，台南：國立成功大學，pp.1-13。
7.許溪南與王健聰，1999b，「市場不完全度與股價指數期貨定價關係的一些理論假說與實證」，第四屆亞太金融中心學術研討會，高雄：義守大學，pp.1-25。
8.許溪南與王健聰，1999c，「SIMEX摩根台股指數期貨之定價、套利與預測」，成功大學學報（人文‧社會篇），第34期，pp.109-142。
9.許溪南與王健聰，2000，「股價指數期貨定價理論與實證文獻之回顧」，中華管理評論，第3卷第1期，pp27-41。
10.陳其緯，1997，台股指數期貨套利之實證研究，台灣大學商學研究所未出版碩士論文。
11.黃清滿，1997，不完全市場下外匯期貨之定價---理論與實證，國立成功大學企業管理研究所未出版之碩士論文。
12.劉舜田，1998，TAIFEX台股指數期貨之定價、套利與預測，國立成功大學企業管理系未出版之碩士論文。
13.繆文娟，1998，摩根台股指數期貨套利策略之研究，國立政治大學財務管理研究所未出版之碩士論文。
14.聶建中與夏基陸，2001，「台股指數期貨不偏性實證探討」，華岡經濟論叢，第1卷第1期，pp.65-95。
二、英文部分
1.Corrnell, B. and K.R. French, 1983a, “The Pricing and Stock Index Futures,” The Journal of Futures Markets, 3(1), pp.1-14.
2.Corrnell, B. and K.R. French, 1983b, “Taxes and the Pricing of Stock Index Futures,” Journal of Finance, 38(3), pp.675-694.
3.Cox, J.C, J.E., Jr Ingersoll, and S.A. Ross, 1981, “The Relation between Forward Prices and Future Prices,” Journal of Financial Economics 9, pp.321-346.
4.Figlewski, Stephen, 1984, “Explaining the Early Discounts on Stock Index Futures: The Case for Disequilibrium,” Financial Analysts Journal, July-August, pp.43-47.
5.Figlewski, Stephen, 1989, “Options Arbitrage in Imperfect Markets,” Journal of Finance, 44(5), pp.1289-1311.
6.George M. Jabbour, 1994, “Prediction of Future Currency Exchange Rates from Current Currency Futures Prices: The Case of GM and JY,” The Journal of Future Markets, Vol. 14, No. 1, pp.25-36.
7.Hsu, Hsinan, 1997, “Option Pricing in Imperfect Markets,” Journal of Financial Studies, 4(3), pp.13-43.
8.Hsu, Hsinan and Janchung Wang, 1998, “The Pricing Model of Stock Index Futures in Imperect Markets and Analysis of Pricing Expectation,” Journal of National Cheng Kung University 33 (Hum. & Soc. Section), pp.355-381.
9.Modest, D.M and M. Sunddaresan, 1983, “The Relationship between Spot and Future Prices in Stock Index Futures Markets: Some Preliminary Evidence,” The Journal of Futures Markets, 3(1), pp.15-41.
10. Modest, D.M., 1984, “On the Pricing of Stock Index Futures,” Journal of Portfolio Management, Summer, pp.51-57.