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研究生:陳雙卯
研究生(外文):Shuang-Mao Chen
論文名稱:海外指數連動債券之設計、評價與避險分析
論文名稱(外文):Pricing and hedging of foreign equity linked notes
指導教授:黃振聰黃振聰引用關係
指導教授(外文):Jen-Jsung Huang
學位類別:碩士
校院名稱:國立中山大學
系所名稱:財務管理學系研究所
學門:商業及管理學門
學類:財務金融學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2003
畢業學年度:91
語文別:中文
論文頁數:99
中文關鍵詞:倒流測試指數連動債券蒙地卡羅模擬風險值
外文關鍵詞:VaREquity Linked NoteBack TestingMonte Carlo simulation
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近來金融市場中商品創新的技術日趨成熟,新金融商品推出的速度也愈來愈快,而伴隨著經濟不景氣,市場中出現的兼具消極保本與積極參與投資標的波動幅度之連動債券開始大行其道,其中又以海外股價指數連動債券因為具有股票市場投資人接受度高,且海外新金融商品種類繁多,分散風險效果較佳與免稅的誘因等優點,使其成為連動債券發行市場中的主流商品。

本研究以蒙地卡羅模擬法評價出四種隱含不同新奇選擇權型式的海外股價指數連動債券之契約關鍵因子、期初理論價值與期末報酬;而後輔以模型評價之標的指數-過去S&P 500股價指數歷史資料求出此四種隱含不同發行條款的契約其個別之歷史倒流測試,觀察其在過去景氣多頭與空頭期間的報酬機率分配各是如何呈現,以提供投資人作為未來對市場走勢有不同預期下之購買依據。文中最後並進行模型敏感性分析,以及採用風險值與各種可能的避險策略來衡量與分析風險,可作為發行者與投資人日後風險管理之參考依據。

本研究結論如下:
1.利用蒙地卡羅模擬得出之期初指數連動債券皆以溢價發行,其可視作發行機構承擔避險成本與預期避險誤差不確定性下之應得合理報酬。
2.模擬得出之期末報酬在不考慮申購手續費及保管費等成本下,皆會較一般定存利率為高;另外匯率波動對指數連動債券影響大,投資人需多注意。
3.根據歷史倒流測試結果,歷史平均報酬皆較模擬平均報酬為高,景氣多頭時期應投資於股市或隱含棘輪式契約;空頭時應投資於債市或亞洲式契約上。
4.敏感度分析發現股價指數報酬波動性對連動債券總價值影響不大;長期平均利率變動對連動債券總價值影響較大;到期匯率變化對期末報酬的影響很大
5.根據風險值衡量結果發現,在投資期間內不保本的情形下,無論哪種型式之指數連動債券其投資人面臨的市場風險皆不小。
第一章 緒論 ……………………………………………………………………1
第一節 研究背景與動機 …………………………………………………1
第二節 研究目的 ………………………………………………………2
第三節 研究架構 …………………………………………………………3

第二章 商品介紹 ………………………………………………………………5
第一節 股價指數連動債券簡介 …………………………………………5
第二節 新奇選擇權介紹 …………………………………………………7

第三章 文獻探討 ………………………………………………………………12
第一節 國外文獻回顧 ……………………………………………………12
第二節 國內文獻回顧 ……………………………………………………15
第三節 預期避險成本介紹 ………………………………………………18

第四章 研究方法 ………………………………………………………………23
第一節 蒙地卡羅模擬 ……………………………………………………24
第二節 股價指數、利率與匯率模型設定 ………………………………26
第三節 歷史倒流測試 ……………………………………………………34
第四節 風險值估計法 ……………………………………………………35
第五節 模型參數估計方法 ………………………………………………37

第五章 研究結果分析 …………………………………………………………39
第一節 模型參數設定 ……………………………………………………39
第二節 模擬評價結果分析 ………………………………………………43
第三節 歷史倒流測試結果分析 …………………………………………51
第四節 敏感度分析 ………………………………………………………67
第五節 風險管理與避險策略分析 ………………………………………74

第六章 結論與建議 ……………………………………………………………93
第一節 結論 ………………………………………………………………93
第二節 後續建議 …………………………………………………………96

參考文獻 …………………………………………………………………………97
一、中文部分
1.王宇雯,「債券型新金融商品之創新與應用」,中山大學財務管理研究所碩士論文,民91
2.林忠義,「可轉換公司債定價與分析」,中山大學財務管理研究所碩士論文,民88
3.林治源、葉倫君、劉宗聖,「國際金融產品創新」,商訊文化出版,民91
4.張文毅,「股價連動債券上市交易之可行性探討」,臺灣證券交易所研究報告,民89
5.陳詩晴,「台灣票券投資組合風險值之評估」,輔仁大學金融研究所碩士論文,民91
6.陳能靜、吳阿秋,「期貨與選擇權」,三民書局出版,民91
7.陳威光,「衍生性金融商品-選擇權、期貨與交換」,智勝文化出版,民90
8.陶永青,「投資型外幣存款之分析與評價」,政治大學金融研究所碩士論文,民88
9.黃淑岑,「茂矽股價指數連動公司債之評價與分析」,政治大學金融研究所碩士論文,民88
10.黃靜雪、羅立群,「第二次理財革命」,藍鯨出版,民92
11.黃嘉斌譯,「固定收益證券」,寰宇出版,民87
12.葉澤興,「跨國指數連動票券新金融商品之研究:評價與避險」,政治大學國際貿易研究所碩士論文,民88
13.劉台芬,「保本型高收益債券的結構與評價」,台灣大學商學研究所碩士論文,民91

14.廖志峰,「保本基金之設計與評價」,中央大學財務管理研究所碩士論文,民88
15.蕭百傑,「新奇選擇權靜態避險研討」,中山大學財務管理研究所碩士論文,民89
16.駱瑋,「台灣票券市場訂價之研究」,台灣大學財務金融研究所碩士論文,民84
17.薛立言、黃共楊,「股價指數連動債券的設計與評價」,大華債券期刊,民88
18.荷蘭銀行「四年期美元連動債券」產品說明書

二、英文部分
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2.Bennett, J. A., A. H. Chen and P. McGinness, “An Analysis of Capital Guaranteed Funds”, International Review of Economics and Finance (1996)
3.Bollerslev, Chou Ray and K. E. Kroner, “ARCH Modeling in Finance:A Review of the Theory and Empirical Evidence”, Journal of Econometrics (1992) , p.5-59
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5.Chen, K. C. and R. S. Sears, “Pricing the SPIN”, Financial Management, Summer (1990) , p.36-47
6.Chen, W. K., M. C. Chiang and E. H. Chow, “An Analysis of the Capital Guaranteed Trust and Its Innovation in Taiwan”, Emerging Capital Markets (1998) , p.167-178
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9.Hull, J. C., “Options, Futures, & other Derivatives”, Prentice-Hall (4th, 2000)
10.Jorion Philippe, “Value at Risk:The New Benchmark for Controlling Market Risk”, IRWIN (1998)
11.Kat, H. M., “Structured Equity Derivatives:The Definitive Guide to Exotic Options and Structured Notes”, WILEY (2001)
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