臺灣博碩士論文加值系統

自期貨上市以來，許多探討期貨與現貨關係的研究陸續不斷地被發表，多數集中在衍生性金融商品的交易對現貨市場的影響，到期日效應（expiration effect）即為當中常見的重要議題，然研究對象卻常以國外市場為主；相對於國外，臺灣股票市場與仍屬小型市場，且市場的驅動者（Market Movers）以外資、投信及自營商三大法人為主，加上成交量少的因素，市場容易受操控，直覺上應有明顯之到期效應，故本研究擬以國內臺灣加權股價指數為標的，研究臺灣加權股價指數期貨及摩根臺灣股價指數期貨之契約到期，是否對三個同一標的市場具顯著之到期效應關連。
基於臺灣加權股價指數期貨於1998年7月21日起始開始正式交易，故研究期間始於1998年7月21日，迄於2003年3月31日，總計1210筆日資料，利用三元GARCH模型，實證結果分析如下：
一、報酬率方面
臺指期及摩臺指期均在到期日前二日才產生顯著負向到期效應，分析原因可能有：
（一）風險趨避之投資人認為愈接近指數期貨到期日市場波動性愈大，風險愈高，故傾向在到期日前拋出持有，以避免受到到期日效應股價劇烈波動之影響。
（二）指數期貨套利者在到期日前會將現貨部位出清，故造成到期日前市場有較沉重的賣壓，因而產生負向報酬。
二、波動性方面
臺指期在到期日當日及之前均產生顯著到期效應，且多為負向，分析原因可能為投資人預期有到期日效應，不確定性高，因此大多數投資人在到期日前持觀望態度，導致市場波動性降低。
最後，本研究並依據結論，分析投機決策者與風險趨避者在多頭與空頭看法下所應採行的決策行為，以提供投資人參考。

Since the listing of the futures, researches of the relationship between futures and spots were constantly announced; most of the discussions focus on the effect of the trading of the derivative financial goods to the spot market. The expiration effect is broadly studied and considerably important. However, those researches lay too much weight on foreign market with a partial view. Compared with foreign countries, Taiwan stock market still is relatively a small-scaled market, and the major influential market movers are foreign capital, investment trust and self-employment business three greatest artificial persons. Add to the factor of few turnovers, the market is easily operated. Reasonably, we figure that it is supposed to have significant expiration effect. In light of the reasoning, this research intends to study whether the maturity of TAIFEX Taiwan Stock Index Futures and MSCI Taiwan Stock Index Futures has the prominent expiration effect relation to the three markets which have the same target, with TSE Stock Index as the object.
Owing to the fact that TAIFEX Taiwan Stock Index Futures starts on 21st, July, 1998, the research is based on the data from the first day of trading, to 31st, March, 2003, 1210 daily-record in total as data, applying Tri-variate GARCH (1,1) Model. The empirical results are briefly described as follows:
I. In return:
TAIFEX Taiwan Stock Index Futures and MSCI Taiwan Stock Index Futures show significant negative expiration effect. The possible reasons are─
a.Risk averters consider that the more close to the expiration day of index futures, the greater volatility it become, the more risky it is. So they tend to sell their holdings to avoid the intense volatility of expiration day.
b.The arbitrageurs incline to sell out their spot, which result in the heavier pressure of selling holdings in the market. The negative return is because of selling their holdings from investors; the less volatility and volume is because of the retreat of investors.
II. In the volatility:
There is a significant expiration effect in TAIFEX Taiwan Stock Index Futures on and before the expiration day, and most of them are negative. The result shows that investors expect there will be expiration effect, which means higher uncertainty. Therefore most investors hesitate the attitude and keep their holdings before expiration day, which leads to less volatility.
In the conclusion of the study, it provides, based on the analyses, investors the adoptable strategy of speculators and risk averters in bull and bear markets.

目　　錄
謝　　辭 I
中文論文提要 II
ABSTRACT III
目　　錄 V
表　　次 VII
圖　　次 VIII
第一章　緒　論 1
第一節　研究背景與動機 1
第二節　研究目的 2
第三節　論文架構 3
第四節　研究限制 5
第貳章　文獻探討 6
第一節　相關名詞簡介 6
第二節　國外文獻探討 12
第三節　國內文獻探討 15
第參章　研究方法 19
第一節　資料來源與說明 19
第二節　實證資料處理 21
第三節　研究流程 22
第四節　恆定性檢定 24
第五節　ARCH效果檢定 26
第六節　GARCH模型 28
第四章　實證結果與分析 36
第一節　資料初步分析 36
第二節　與恆定性檢定 38
第三節　ARCH效果檢定 39
第四節　報酬率到期效應影響分析 40
第五節　波動性到期效應影響分析 42
第五章　結論與建議 44
第一節　研究結論 44
第二節　後續研究建議 46
參考文獻 47
表　　次
表 2-1：發行量加權股價指數之產業分類及其比重表 6
表 2-2：臺灣證券交易所股價指數期貨契約規格表 8
表 2-3：新加坡國際金融交易所摩根臺灣股價指數期貨契約規格表 9
表 2-4：臺灣上市股票及臺股指數期貨與摩根臺股指數期貨比較 10
表 2-5-1：國外文獻探討列舉表 13
表 2-5-2：國外文獻探討列舉表（續） 14
表 2-6-1：國內文獻探討列舉表 15
表 2-6-2：國內文獻探討列舉表（續） 16
表 2-6-3：國內文獻探討列舉表（續） 17
表 2-6-4：國內文獻探討列舉表（續） 18
表 3-1：臺灣加權股價指數期貨及摩根臺灣股價指數期貨到期日 20
表 3-2：三元GARCH之條件平均數方程式參數說明表 33
表 3-3-1：三元GARCH之條件變異數方程式參數說明表 34
表 3-3-2：三元GARCH之條件變異數方程式參數說明表（續） 35
表 4-1：臺股指數之現貨、期貨與摩臺股指數期貨日報酬率之敘述統計 36
表 4-2：ADF單根檢定結果 38
表 4-3：ARCH效果檢定結果 39
表 4-4：條件平均數方程式各參數估計結果表 40
表 4-5：條件平均數方程式到期日效應顯著之參數估計結果表 41
表 4-6：條件變異數方程式各參數估計結果表 42
表 4-7：條件變異數方程式到期日效應顯著之參數估計結果表 43
圖　　次
圖 1-1：論文架構圖 4
圖 3-1：研究流程圖 23

一、中文參考文獻
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