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研究生:蔡昆洲
研究生(外文):Kun-Chou Tsai
論文名稱:全球證券市場後台整合新趨勢—從結算交割風險管理論集中交易相對方制度
論文名稱(外文):The Trend of Integration of Clearance and Settlement in Global Securities Markets:Focusing on Central Counterparty System From The Viewpoint of Risk Management
指導教授:馮震宇馮震宇引用關係
指導教授(外文):Zhen-Yu Fong
學位類別:碩士
校院名稱:中原大學
系所名稱:財經法律研究所
學門:法律學門
學類:專業法律學類
論文出版年:2004
畢業學年度:92
語文別:中文
論文頁數:176
中文關鍵詞:結算交割系統風險集中交易相對方信用風險
外文關鍵詞:Central Counterpartycredit risksystemic riskCCPclearance and settlement
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證券市場特有的風險性在於,單一市場參與者的違約或過誤,可能造成整個系統的危機,一旦發生連鎖反應,若無有效的防護措施作為最後一道防線,將導致證券市場以及金融體系的全面崩潰。另一方面,降低風險亦為減少交易成本的途徑,因投資人的獲利有限,已無法忍受再被交易成本侵蝕。因而如何透過結算交割的設計降低風險,並有效降低市場交易成本和後台作業的成本,遂成為各市場關心的重點。

在全球化的趨勢下,投資活動亦趨於全球化,跨國交易日漸頻繁而重要。各國市場的交易所與證券服務機構為求生存,以合併與結盟的方式,進行大規模的整合。而跨國交易最大的障礙與風險即在於其結算交割階段。不同於單一市場或國內市場交易的結算交割運作模式,跨國結算交割涉及眾多的主體,其運作方式更是複雜多樣,必須透過新的風險管理機制以降低可能的風險。

集中交易相對方(Central Counterparty,CCP)的主要目的即在於承擔市場的信用風險,以控管證券交易的整體風險,並且透過多邊沖抵等交易安排,降低成本。另一方面,建立集中交易相對方制度,甚至跨國性的集中交易相對方,更可加速市場間的整合。

集中交易相對方參與的交易流程,在交易撮合之後,集中交易相對方會介入買賣雙方的交易裡,成為原買方的賣方,原賣方的買方,原先買賣雙方之間並不存有任何關係,每一個投資人在交易撮合之後的交易相對人均為集中交易相對方,此一過程稱為「重訂新契約」(novation)。

目前世界上主要證券市場已有許多集中交易相對方正在運作。二十一世紀初始,美國證券存託與結算公司(DTCC)以及國際證券管理機構組織(IOSCO),均指出集中交易相對方的重要性,其合作與結合模式將是未來全球投資服務產業最重要的發展。

本文擬從證券交易的結算交算體系與風險控管出發,說明集中交易相對方的運作制度與市場功能,探討其於法律上的定義與法律架構,並進一步介紹集中交易相對方在國際證券市場的發展趨勢,以及在全球化市場中扮演的角色。最後,對於我國是否應採行集中交易相對方制度,以及應有的相關法制配合詳加解析,進而提出立法及制度設計上的建議。
The particular risk of securities markets is that the default or mistake of one single participant could cause the systemic risk. The chain reaction could result in the total collapse of securities market and financial system. On the other hand, reducing risk is also efficient to lower the cost of transactions. Because of the limited profit, the investors can no longer endure high expense. Therefore, the efficiency of clearance and settlement system becomes the main concern of all markets.

Under the trend of globalization, the investment activities also become globalized. International trading is getting more frequent and important. To survive, securities institutions and exchanges come to concentration through combination and coordination. However, The major obstacle of cross-border trading is the arrangement of clearance and settlement. Different from the model in a single market or domestic markets, cross-border clearance and settlement procedure involves multiple entities, and its model is comparatively complicated and various. For this reason, a new risk management mechanism is necessary.

Central counterparties (CCPs) are built to cover the credit risk of securities markets, to manage the risk of transactions, and to cut down the cost by multilateral netting. Besides, CCPs can contribute to the integration of multiple markets.The CCP interposes itself as buyer to each member seller and as seller to each member buyer in a defined trade. Then, two new contracts are created — between the CCP and the buyer, and the CCP and the seller — to replace the single, original contract between the two parties. The legal process to achieve this is normally called “novation.”

This thesis begins from the securities settlement system (SSS) and risk management, introduces the functions of CCPs, discusses its definition and legal framework, and illustrates the development of CCPs in worldwide securities markets and the global investment market. The article concludes with the analysis of current securities regulations related to the adoption of CCPs and suggestions of legislation and scheme.
第一章 緒論
第一節 研究動機
一、全球化交易市場結算交割整合趨勢
二、微利時代來臨
三、降低市場風險
四、縮短交割週期
五、證券交易法修正
第二節 研究目的
第三節 研究方法
第四節 研究範圍
第二章 結算交割概論
第一節 交易平台
第二節 結算
第三節 交割
第四節 集中交易相對方
第五節 小結
第三章 結算交割之風險控管與交易保證制度
第一節 結算交割之主要風險
第二節 結算交割之法律風險
一、界定財產權益歸屬
二、資產區隔機制
三、破產法
四、移轉的終局性和回轉風險
五、抵押
六、小結-法律架構之基本原則
第三節 降低交易風險之機制
一、款券兩訖(DVP)
(一)類型一(Model 1 DVP)
(二)類型二(Model 2 DVP)
(三)類型三(Model 3 DVP)
二、交易保證
(一)無交易保證
(二)結算機構提供交易保證
(三)證交所提供交易保證
(四)其他機構提供交易保證
三、交割結算基金
四、結算機構集中保證制度之分析
第四節 小結
第四章 集中交易相對方制度
第一節 集中交易相對方之目的與定義
第二節 集中交易相對方之運作模式與市場功能
一、降低違約可能性
二、利於多邊沖抵
三、有效分配信用風險
四、縮短交割循環
五、保證交割
六、交易隱密性
第三節 CCP目前的發展概況
第四節 建立集中交易相對方的評估事項
一、對個別市場參與者而言
二、對整體市場而言
第五節 集中交易相對方之風險管理
第六節 小結
第五章 集中交易相對方之法律架構分析
第一節 證券交易之法律性質
第二節 集中交易相對方之法律設計原理
一、主要法律架構
(一)重訂新契約(Novation)
(二)Open offer
二、相配合之法律機制
(一)確認(Validation)
(二)違約處理(Default)
第三節 集中交易相對方與我國法制之對應
一、民法債之移轉
(一)債權讓與
(二)債務承擔
(三)契約承擔
二、民法債之更改
三、當事人基於契約自由之創設
四、集中交易相對方之法律機制之分析與探究
(一)各法律見解之分析
(二)集中交易相對方之法律機制
第四節 小結
第六章 國際間證券市場實行集中交易相對方的發展趨勢
第一節 美國建置集中結算機構之現狀
一、美國結算交割體系之沿革與現狀
二、NSCC之結算交割作業
三、結算基金之來源
四、結算基金之管理與返還
五、結算基金之動用
六、集中交易相對方服務
第二節 英國建置集中結算機構之現狀
一、英國結算交割體系之沿革與現狀
二、CRESTCo公司之結算交割與集中保管作業
(一)結算交割作業
(二)集中保管作業
三、集中交易相對方服務
第三節 歐洲建置集中結算機構之現狀
一、歐洲資本市場之沿革與整合趨勢
二、德國與盧森堡跨國整合–Clearstream
三、整合法、比、荷三國市場的結算機構–Clearnet
四、整合歐洲市場的結算系統–Euroclear
第四節 新加坡建置集中結算機構之現狀
一、新加坡證券市場之沿革與現狀
二、新加坡結算交割與集中保管機構
三、新加坡集中保管公司之作業方式
四、集中交易相對方與結算交割基金
第五節 香港建置集中結算機構之現狀
一、香港結算交割體系之沿革與現狀
二、香港結算公司之結算交割作業
三、集中交易相對方
四、結算交割保證基金
(一)保證基金之來源
(二)保證基金之管理與返還
(三)保證基金之動用
第六節 中國大陸證券市場之結算交割
一、中國大陸證券市場之沿革與現況
(一)證券主管機關
(二)上海證券交易所
(三)深圳證券交易所
二、中國大陸證券市場結算交割制度
三、中國大陸證券市場風險控管規範
(一)結算會員之資格
(二)證券商的財務標準規範
(三)違約處理
(四)結算風險基金
第七節 小結
第七章 國際間跨國交易與CCP整合之趨勢
第一節 證券市場國際化與跨國交易之發展趨勢
第二節 跨國交易之結算交割體系
一、國際結算交割主體
二、跨國結算交割之方法
三、跨國結算交割之風險與因應
第三節 更加整合的國際結算交割網路-集中交易相對方的角色
一、CCP-12
二、G30
(一)建立強化的、資料互通的全球網路(CREATING A STRENGTHENED, INTEROPERABLE GLOBAL NETWORK)
(二)降低風險(MITIGATING RISK)
(三)改進治理(IMPROVING GOVERNANCE)
第四節 小結
第八章 我國採行集中交易相對方之可行性與法制檢討
第一節 我國結算交割制度之現況
一、我國證券市場概論
二、我國證券市場之結算交割作業
三、我國現行結算交割制度之明顯缺失
第二節 我國採行集中交易相對方制度之配合與法制檢討
一、我國各市場之機構目前整合情形
二、證券交易法修正草案之相關規定
三、交割結算基金
(一)交割結算基金之法律性質
(二)交割結算基金之法制基礎與來源
(三)交割結算基金之管理
(四)交割結算基金之動用
(五)對我國交割結算基金法制之檢討
(六)未來之交割結算基金法制
第三節 小結
第九章 結論
第一節 結論
第二節 我國採行集中交易相對方的建議
一、規範層級與密度
二、集中交易相對方之設置與組織架構
三、交割結算基金與賠償準備金
四、市場監督權限
參考文獻
一、中文資料(依作者姓氏筆畫順序排列)
(一)中文書籍
1.邱聰智,民法債編通則,民國82年,修訂六版,作者自版。
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16.http://www.sec.gov
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18.http://www.sicovam.com
19.http://www.taifex.com.tw
20.http://www.tscd.com.tw
21.http://www.tse.com.tw
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