關於股票價格對於市場轉換公司之外部性，是否具有完全反應仍受到許多質疑。而過去許多文獻主張轉換市場公司將因某些外部性效果之資訊不對稱，產生異常報酬，例如能見度，交易制度等。
本論文利用EHO（2002）之資訊交易機率模型衡量上櫃轉上市公司之資訊交易程度，分析2000年5月至2003年6月間上櫃轉上市股票在轉換市場事件之價格訊息釋放程度。同時，我們並檢驗公司特質與長期偏態價格行為之關聯性。其中，為瞭解轉換市場事件之長期持續性效果，我們利用Lyon, Barber and Tsai （1999）所提出之買進持有異常報酬計算長期異常報酬，並加入偏態調整t統計量以修正長期異常報酬產生之偏態問題。
實證結果發現，投資人在轉換市場之消息公開前，會持續注意正籌備上市之股票。資訊交易者會在上市前買入股票，因此上市前，轉換市場之股票具有高資訊交易機率，低流動性之情形。所以，投資人對於上櫃轉上市事件會在事件前後採取相反之操作。其中，發現大規模之電子公司在上市前有較佳之表現，且價格持續性與資訊交易機率之程度有關。然而，大部分轉上市公司之異常報酬將在一年內逐漸反應完畢。

It is argued that the price is fully informative about the externality of market-switching stocks. Lots of papers claim that market-transfer stock might earns its price from the asymmetry of information on some externality effects, for instance visibility, trading mechanism etc.
This paper applies the EHO approach to measure the probability of informed trading（PIN）to empirically analyze the price revelation from the announcement of OTC-to-Listed market transfer using the data fully quoted on the Over-the-Counter（OTC）and Taiwan Stock Exchange Corporation（TSEC）from May, 2000 to June, 2003. Meanwhile, we examine the relationship between firm-specific factors,（say industry, firm size, profitable potentials, financial risk and liquidity）, and the skewed behavior around market-transfer announcement. To understand the price-persisting effects of the market transfer event, we employ skewed-adjusting distribution for cumulative abnormal return（CAR）, proposed by Lyon, Barber and Tsai (1999) .
It is found that investors tend to keep an eye on the on-going OTC stocks before the market-transfer news are made public. The informed traders will hide their trading on the on-going stocks, measured by relatively high PIN and low liquidity; therefore, investors will act conversely to the market-transfer event. The evidences show that large-size electronic-firm earn most prices of their stocks ahead of the announcement of OTC-TSEC transfer and their prices persist with the extent to PIN. However, most newly listed companies become a grain of salt in less than one year.

第一章 緒論 1
第一節 研究背景與動機 1
第二節 研究目的 3
第三節 研究限制 4
第四節 研究架構與流程 5
第二章 文獻探討 7
第一節 轉換交易市場之動機 7
第二節 轉換交易市場之股價行為 9
第三節 轉換市場之流動性效果 12
第四節 資訊交易機率 15
第三章 研究方法 19
第一節 研究假說 20
第二節 資料來源與樣本選取 22
第三節 變數之操作性定義 23
第四節 事件研究法 30
第五節 橫斷面多元迴歸分析 35
第四章 實證結果分析 36
第一節 資料之敘述性統計分析 36
第二節 股票短期異常報酬之衡量與檢定 37
第三節 股票長期異常報酬之衡量與檢定 42
第四節 上櫃轉上市公司股票流動性分析 45
第五節 上櫃轉上市公司股票資訊交易機率之趨勢分析 50
第六節 上櫃轉上市事件異常報酬率影響因素之分析 52
第五章 結論與建議 56
第一節 結論 56
第二節 建議 58
參考文獻 59
中文部份 59
英文部分 61



表目錄
表1-1 上櫃轉上市掛牌家數佔當年度上市掛牌家數表 2
表2-1 公司轉上市動機之實證文獻彙總 8
表2-2 公司轉上市股價行為之文獻彙總 11
表2-3 國外使用PIN之主要實證摘要 17
表4-1 變數之敘述統計量 36
表4-2 全體樣本平均異常報酬之檢定分析-以掛牌日為事件日 38
表4-3 短期累積平均異常報酬之差異檢定 41
表4-4 上櫃轉上市全體樣本群之長期異常報酬 43
表4-5 長期異常報酬之差異檢定 44
表4-6 短期傳統流動比率/馬丁指數/交易週轉率統計檢定結果 46
表4-7 長期馬丁指數/長期交易週轉率統計檢定結果 48
表4-8 上櫃轉上市公司股票之資訊交易機率 51
表4-9 上市前後短期超額報酬與資訊交易機率、公司特質、流動性之關聯性 54
表4-10 上市後長期超額報酬與資訊交易機率、公司特質、流動性之關聯性 55






圖目錄
圖3-1 短期期間各時間參數之關係 31
圖3-2 長期期間各時間參數之關係 32
圖4-1 全體樣本群之平均異常報酬 39
圖4-2 全體樣本群之累積平均異常報酬 39
圖4-3 上櫃轉上市全體樣本群之長期異常報酬 43
圖4-4 全體樣本之傳統流動比率 46
圖4-5 全體樣本之馬丁指數 47
圖4-6 全體樣本之交易週轉率 47
圖4-7 全體樣本之長期馬丁指數 49
圖4-8 全體樣本之長期交易週轉率 49
圖4-9 上櫃轉上市公司股票短期資訊交易機率 51
圖4-10 上櫃轉上市公司股票長期資訊交易機率 51

中文部份
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