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研究生:洪英勤
研究生(外文):Ying-Chin Hung
論文名稱:可轉換公司債避險績效之研究
論文名稱(外文):Study on the Hedging Effectiveness for Convertible Bonds
指導教授:涂登才涂登才引用關係楊重任楊重任引用關係
指導教授(外文):作者未提供作者未提供
學位類別:碩士
校院名稱:銘傳大學
系所名稱:財務金融學系碩士在職專班
學門:商業及管理學門
學類:財務金融學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2004
畢業學年度:92
語文別:中文
論文頁數:74
中文關鍵詞:四元樹數值分析價格分析可轉換公司債避險效果移動視窗
外文關鍵詞:moving windowdelta hedgehedging effectivenesstwo-factor binomial branching modelprice analysisconvertible bonds
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中文摘要
本研究採用四元樹評價模型針對台灣櫃檯買賣中心截至93年2月5日掛牌交易買賣之154檔之可轉換公司債進行研究。本文評價模型假設股價波動呈對數常態分配,利率波動則採用Vasicek單因子評價模型,再透過正交化過程消弭股價波動和利率波動的相關性,並且考量可轉換公司債發行時各項特殊契約條款(轉換權、買回權、賣回權、強制轉換權、重設條款)以求得可轉換公司債避險比率,並且利用移動視窗法衡量可轉換公司債於delta 下之避險績效。本文亦同時針對發行公司規模、資本額大小、每股稅後盈餘及可轉換公司債之各種不同發行
條件探討可轉換公司債之避險效果。
本文實證結果發現,在154檔國內可轉換公司債中其平均避險效果為56%。就發行規模而言,以規模介於五億~十億(含)以下公司之可轉換公司債具有最高之平均避險效果達63%。就有無附票面利率而言;無附票面利率(佔全體樣本98.05%),平均避險效果股為55%。就發行年限而言,以絕大多數發行年限為五年期(佔全體樣本94.80%)之平均避險效果56%;惟以發行年限七年期者,平均避險效果最佳為69%。就有無特殊重設條款而言:有特殊重設者(佔全體樣本51.29%)其平均避險績效59%。就贖回權次數而言:贖回權次數三次者(佔全體樣本52.60%)其平均避險效果56%,其中以贖回權次數一次者平均避險效果68%為最高。就賣回權次數而言,賣回次數越少者,其平均避險效果越佳,其中以賣回權次數一次者平均避險效果68%為最高。再就發行公司資本額大小而言,以資本額五十億元以上者其平均避險效果71%為最高。就發行公司每股稅後盈餘(EPS)而言,其平均避險效果大致相當,惟以EPS介於三至六元之間平均避險效果59%較佳。最後,再就發行公司產業而言,佔全體樣本85.06%的電子產業其平均避險效果54%。
This study adopts a two-factor binomial branching valuation model to
access the price behavior of convertible bonds traded on domestic OTC
market .The pricing model assumes that stock prices follow the logarithm normal stochastic process and the fluctuations of the interest rates are governed by Vasick binomial lattice Model. Through orthogonalization process, the interaction between the stock prices of the companies issuing convertible bonds and the interest rates is eliminated. A variety of contract clauses ,including conversion right ,call options ,put options ,and refixing claues,are also taken into account in the valuation .We employ the two-factor binomial branching valuation model to calculate the hedge ratio and measure the hedging effectiveness of convertible bonds.
The empirical results indicate that the overall average hedging effectiveness for 154 domestic convertible bonds is 56%. The highest average hedging effectiveness of issuing scales is 63% for issuing scale ranging from .5 billion to 1 billion NT dollars. The average hedging effectiveness of most convertible bonds with coupon rate (98.05%) is 55%. The average hedging effectiveness of most convertible bonds with maturity of 5 years (94.80%) is 56% while the highest average hedging effectiveness is 69% for convertible bonds with maturity of 7 years. The average hedging effectiveness of most convertible bonds with 3 times of callable privileges is 56% while the highest average hedging effectiveness is 68% for convertible bonds with once callable privileges. In general, the average hedging effectiveness varies inversely with the opportunities of puttable privileges. The highest average hedging effectiveness is 68% for convertible bonds with once puttable privileges. The highest average hedging effectiveness is 71% for convertible bonds where the equity capital is over 5 billion NT dollars. Finally, the electronic industry consists of 85.06% of all convertible bonds. Its average hedging effectiveness is 54%.
誌謝 I
中文摘要 II
英文摘要 III
目錄 IV
圖目錄 VI
表目錄 VII
第一章 緒論 1
第一節 研究動機 1
第二節 研究目的 4
第三節 研究架構 4
第二章 文獻回顧與整理 6
第一節 國外文獻 6
第二節 國內文獻 9
第三章 研究方法 18
第一節 四元樹模型基礎概念 18
第二節 可轉換公司債定價理論模型建立 18
第三節 可轉換公司債避險比率 26
第四節 可轉換公司債避險績效衡量 30
第四章 實證結果與分析 33
第一節 研究資料分析 33
第二節 可轉換公司債避險效果之實證分析 37
第五章 結論與建議 53
第一節 結論 53
第二節 建議 54
參考文獻 55
附表一 上櫃轉換公司債新舊代碼對照表 62






















圖目錄
頁次
圖1-1研究架構圖 5
圖3-1股票報酬率的動態波動 23
圖4-1傳統移動視窗操作圖 30




















表目錄
頁次
表1-1 92上半年國內企業已發行海外可轉換公司債 3
表4-1 可轉換公司債櫃檯市場樣本資料彙總表 35
表4-2 可轉換公司債平均避險效果:發行規模 39
表4-3 可轉換公司債平均避險效果:票面利率 40
表4-4 可轉換公司債平均避險效果:發行年限 41
表4-5 可轉換公司債平均避險效果:特殊重設條款 43
表4-6 可轉換公司債平均避險效果:贖回權 44
表4-7 可轉換公司債平均避險效果:賣回權 46
表4-8 可轉換公司債平均避險效果:產業 48
表4-9 可轉換公司債平均避險效果:資本額 50
表4-10 可轉換公司債平均避險效果:每股稅後盈餘 52
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